金融和经济危机下解决衰退的良方

2009年02月23日 08:20 来源：上海证券报太平洋投资管理公司首席投资官 Bill Gross

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·机构预测明日大盘走势

    我们很难乐观看待当前的金融和经济危机,不仅是因为经济增长在下降,而且因为衰退在蔓延。这简直如卡通片中的人物，体重在12个月内直线下降。一年前,全球股票价格几乎是今日的两倍，当时，衰退仅仅是悲观的经济学家们嘴唇边的一声口哨。而今天，我们只能和大萧条时期相比——很明显那是经济大衰退的又一个历史时期。同样类似的还有复苏政策也仍处于地下状态。世界上大部分经济体和国民震惊于此次危机，他们开始趋于审慎，不过似乎审慎的还远远不够。

    我们公司最近几年论坛的中心论点都是：杠杆化的全球经济长久以来把一个本地银行系统变形成一个隐藏在证券借贷行为和结构产品背后的影子银行系统。SIVs、对冲基金、CDOs和不断增加的高杠杆抵押债券以及投资银行，导致全球各地的投资市场都出现了资产价格的巨大上涨。同时，这些虚拟泡沫又反过来推动了实体经济和就业达到一个不可持续的增长高度。

    但是，随着美国房屋市场价格的崩溃，现在轮到去杠杆化的进程启动了。大概从2007年年中，除了美国国债，绝大部分资产品价格都出现了历史高点。实体经济随之也同时展开衰退浪潮。不仅仅是美国，全球都是如此，全球经济的“一损俱损”正如之前几年的上升一样，(而不是如一些人所想象的脱钩)。

    就我们的观点，治疗去杠杆化和小型衰退的药方简单明了：就是制止资产价格的下降。如果能够做到价格止跌，实体经济就可以恢复到良好运转的状况。当房屋价格停止下降时，潜在的房屋购买者将会更愿意买房而不是租房。如果股票价格保持稳定，最近被烤焦的投资者将会愿意投资股票，而不是如现在那样，把养老金账户的资产全部一股脑倒入债券市场。由此，商业投资、就业乃至企业盈利将会在此后快速恢复。

    虽然，解决方案如此简单，但是，要想达成却很困难。尤其是在去杠杆化的力量依旧强大的时候，要停止资产价格的下跌步伐实在不是轻松的事情。这事情就好像惊吓了一群动物之后，要让他们马上恢复平静一样。“恐惧来自恐惧本身”。现在是恐惧当道的时候。

    考虑到这种环境，政府的“慷慨之手”是需要的。通过复活凯恩斯主义，来尽力为民间金融接待体系和影子货币系统等注入流动性，来挽救资产价格也是需要的。在我们看来，最关键的是制止资产价格下跌，(资产价格下跌是这实体经济目前的最大隐患)。制止价格下跌，然后经历12个月的时滞后，失业率也会停止上升。奥巴马制造300万个就业机会的目标才有可能实现

    我们对于决策者的建议如下：你不可能为所有行业作担保。更何况若要经济复苏，关键行业的资产不仅必须重新恢复流动性，还要在价格上回升。目前管理当局把最大的关注点放在银行上虽然是必须的，但也过于偏狭，影子银行系统以及他的杠杆和财政系统，支持了近25年的全球经济扩张，但目前也恰恰是这些隐藏在准银行背后的去杠杆进程在威胁着经济的稳定。政策制定者必须把关注的眼光从给大型地产开发商、市政当局、甚至是给信用卡发行商提供一次性赞助上拓展开来。进一步说，他们必须认识到，支持关键的资产价格比如地方债券、甚至高等级公司债券才是经济走向复苏的必须步骤。

    资本的核心是“信用”。由于只有当新的借款能够且正在不断通过银行系统时才能运转，所以现在非常困难的任务是迫使影子银行系统恢复融资功能。这种融资依赖于借贷证券的价格能够稳定或不断上涨。

（责任编辑：李孟鹏）