复牌重仓股"飞流直下" 基金遭遇"停牌门"引热议

2008年12月08日 17:10 来源：证券日报马薪婷

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·机构预测明日大盘走势

    随着云天化、云南盐化、*ST马龙的同时复牌，再次引发业界对基金遭遇“停牌门”的热议。复牌后的市值收益法与基金公司在股票停牌期间普遍采用的行业指数法，之间究竟有多大的差距？所谓的套利空间是否存在？

    何时改为市值收益法

    11月10日，停牌近8个月之久的云天化、云南盐化、*ST马龙同时复牌，人们把目光再次聚焦在停牌股复牌后对基金的影响上。此前，鉴于对基金所持有的停牌股票对基金净值的影响，基金公司按照证监会的规定纷纷采用了新的估值方法，据了解，大部分基金公司采用证监会行业分类所属的行业指数作为参照指数进行估价。

    上述股票复牌当日，华商基金、建信基金、博时基金等多家基金公司发表公告表示,由于涨跌幅限制,当日上述股票交易显现为非活跃市场交易特征的,公司仍采用“指数收益法”对旗下基金产品所持有的长期停牌股票进行估值调整,直至该股票恢复为活跃市场的投资品种。

    随后的11月19日，众公司又纷纷发布公告表示，依据11月19日云天化当日的交易特征，严格按照《企业会计准则》、中国证监会的相关规定和基金合同中关于估值的约定，旗下基金对云天化的估值方法更改为“市值收益法”。

    业内人士表示，之所以延后几日才调整估值方法，是防止两种方法之间存在较大套利空间。晨星中国分析师赵云阳表示，当前来看，大部分基金公司均采用合理的“指数法”估值，只要在合理的时机及时地调整估值算法，这样就不存在较大的套利空间。所以基金公司应该在两种估值方法估计的价格相对接近时及时调整。

    指数法对基金净值影响甚微

    WIND数据显示，三季报所披露的基金重仓股中，共有22只基金重仓持有云天化，合计占流通A股的比例为45.45%，共持有云天化9553.22万股。其中持有该股最多的位列前三位的基金依次是华商领先企业、博时价值增长贰号、光大保德信红利基金，三者分别持有云天化1761.29万股、1500万股、706.37万股，依次占流通A股的比例为8.38%、7.14%和3.36%。

    按照交易所对公布的对应标的指数来看，云天化所对应的指数名称是工业指数，11月19日工业指数的收盘价为1597.89元，12月4日的收盘价为1625.32元，这段期间工业指数上涨了1.72%，以所持比例最大的华商领先来看，华商领先在三季度所持股票投资比例占了88.79%，而云天化在股票资产净值投资比例中占了10.86%，如果按照行业指数法可以算出，云天化对华商领先净值的影响仅为0.00166元，影响程度为0.17%。而11月19日，华商领先的单位净值为0.5884，累计净值为0.6934元，假设这段时间仍以行业指数法为参考，则至12月4日云天化对华商领先的净值影响为0.001元。

    业内人士认为，采用行业指数方法对基金净值的影响甚微，是股票停牌期间采用的比较合理的估值方法。德圣基金研究中心江赛春也表示，目前来看，行业指数法是四种估值方法中最为合理的一种方法。

    弱市基金投资人有所损失

    WIND数据显示，三季报所披露的基金重仓股中，共有61只基金持有盐湖钾肥，共计基金持有2.47亿股，占流通A股的比例为63.18%，是目前停牌股中，基金重仓且持有比例最大的股票。位居第二的是长江电力，该股则有38只基金重仓持有，基金所持股票占流通股的比例为54.09%。

    其中，嘉实稳健基金持有该股的比例最大，占流通股的比例为6.45%，其次，南方旗下三基金分列第2、3、4位，南方成份精选、南方稳健成长贰号、南方稳健成长所持盐湖钾肥占流通股的比例依次为2.52%、2.47%、2.3%。

    那么，盐湖钾肥对基金净值影响有多大呢？6月25日，盐湖钾肥公告称，因启动盐湖工业与公司的合并工作，于6月26日起开始停牌。盐湖钾肥所对应的是石化指数，12月4日石化指数收盘价为833.13，6月26日收于1104.53，盐湖钾肥停牌期间石化指数下跌了24.57%。以持有该股比例最大的嘉实稳健为例，三季度末投资股票的比例为57.77%，而投资该股占资产净值比例为10.10%，因此，该股票对基金净值影响为-1.4%(=57.77%*10.10%*-24.57%)。这比投资者认购基金通常的认购费率1.2%还要多0.2个百分点。如果折算到基金净值中，6月25日，嘉实稳健的累计净值是2.758元，那么至12月4日，盐湖钾肥使其净值下降了0.04元。

    晨星中国分析师表示，理论上应该是“指数法”和“市值法”估计出来的股票价格在相差不大时，基金公司主动进行估值切换是比较合理的。例如2008年11月18日打开跌停的云南盐化，根据交易所公布的食品指数作为标的来看，该股票的估计值为12.95(=26.15*(1-50.49%))，而当天该股的收盘价为12.51。所以持有该股票的基金发布公告指出估值方法从“指数法”调为此前的“市值法”是合理的。

    在国外股票停牌时间一般没有国内这么久，所以停牌期间的市场行为对股价的冲击相对较小，而针对国内的特殊情况，管理层提出采用“指数法”估值是合理的方法，理论上可以相应避免由于估值的偏差而导致套利机会。当然，早期由于信息的不对称性，也可能会存在一些资金提前规避由于估值而导致的净值下跌。

    另外，晨星研究报告指出，2008年11月19日，部分基金公司调整了对云天化股票的估值方法。该股的指数法估算值为30.64元，而11月19日的收盘价为26.52，收盘价偏离指数法估算值大约—13%，所以对当日基金净值还是有一定幅度的向下影响，投资人还是有所损失。

    不过，也有业内人士表示，如果盐湖钾肥复牌后的市场环境比云天化要好，盐湖钾肥可能不会像云天化那样过多偏离指数法估算值。