航母级基金如何在金融风暴中巡航

2008年11月24日 14:11 来源：上海证券报梁锐汉

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·机构预测明日大盘走势

    作为美国共同基金业三驾马车之一的美洲基金，其在管理大规模基金方面所取得的成功经验为不少追随者所模仿。10月份金融风暴对市场的打击似乎有所趋缓，但投资者如果希望能从亏损中彻底翻身的话仍需时日，所以我们也将关注美洲基金在金融风暴以来投资策略的变化以及对业绩的影响。9月份美国共同基金业曾出现了历史上创纪录的赎回规模，我们也将了解美洲基金面对净赎回所采取的策略。

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    在我们统计样本中的12只股票型美洲基金，8只主要投资于美国本土市场，3只投资于全球股票市场，1只集中投资于新兴市场。从长期来看，这些基金都取得相当不错的业绩。截止到2008年10月份的晨星综合评级中，12只基金有8只评级为4星级以上，2星级及以下的只有1只。截止到11月20日的今年以来回报中，12只基金有9只排在同类基金的前三分之一。而且，这些基金的资产管理规模甚至富可敌国，截止到2008年10月末，其旗下资产规模最大的美洲成长基金资产达1278亿美元，资产规模最小的美洲新经济基金资产为56亿美元，12只基金的平均资产规模为425亿美元。如何能够在资产规模如此庞大的条件下取得如此如此优秀的长期投资业绩，投资者、竞争对手甚至监管层都会有兴趣了解其成功之道，我们在统计上发现以下特点：

    多元投资人制度。该制度的特点之一就是每个基金均有若干个基金经理来独立管理部分资产，这就大大降低了了单个基金经理因为投资失误对基金业绩的风险，而且相对的有效地解决了基金规模庞大和单个基金经理精力有限的矛盾。上述的12只基金无一例外地采用了多元投资人制度，资产管理规模最大的美洲成长基金，基金经理多达11位，每位基金经理还配备了若干的投研人员来挖掘投资机会。

    基金经理团队的稳定。12只基金的基金经理平均任期在10年以上，平均任期最长的美洲美国人互惠基金为16.5年，最短的平均也有5.7年。单只基金方面，美洲美国人互惠基金的任期最长的基金经理达到37年，几乎可以认为一辈子在为这只基金服务，有6只基金的基金经理最长任期超过了20年。据晨星的了解，美洲基金的投资团队人员的流失率非常的小。基金经理团队的稳定对长期投资非常重要，使得投资理念和策略能够一贯和连续，因为不同的基金经理对行业和个股等有着不同的偏好，新的基金经理可能偏好成长类股票而卖出投资组合中的蓝筹股。

    低费率。12只美洲基金的平均年管理费为0.37%，远低于同类共同基金的0.78%。晨星相关的研究表明，低费率和业绩在长期里成正相关，特别在反映到投资者实际的回报上。美洲基金庞大的资产规模为低费率提供了坚实的基础，资产规模最大的美洲成长基金管理费只有0.27%。

    分散投资和低换手率。自2005年末起的历史投资组合集中度数据看，12只基金的前十大持仓超过25%的相当少，2008年9月末，12只基金的前十大持仓平均只有18.9%，最高的27.8%，最低的只有7.76%。而且，这些基金投资组合中的股票数量一直在三位数以上，美洲世界小盘基金的持股数多达将近600只，美洲成长基金的持股数也接近300只。如此分散化的投资可以帮助大规模基金在组合构建和调整中避免陷入被动。另外，12只基金的年平均换手率只有不到30%，低的换手率可以减少交易成本，美洲基金对基本面研究的重视为个股的长期持有提供了支持。

    投研能力

    当然，以上只是部分的探讨，美洲基金的成功之道背后还有更多的故事。但即便如此，美洲基金在几乎创纪录的金融危机中也遭受重创，至少在绝对回报上如此。

    其实,早在去年美洲基金的投研人员已经对金融部门可能出现的危机有所预见。晨星分析师在2007年下半年拜访美洲基金所进行的交流中，基金经理和研究员已经担忧银行在高风险抵押证券上的风险敞口。尽管到2008年中某些金融机构的股价已经跌到地板水平，美洲基金仍然只有很小比重的持仓。自2007年6月起，统计中的12只美洲基金整体上降低在金融服务行业的资产比重，2007年6月末金融服务业的资产比重为16.35%，2007年末降为15.60%，2008年9月末为12.59%，下降的部分原因是由于金融服务行业的下跌幅度大于市场其他行业。尽管基金经理认为某些金融机构估值上已经出现较大的吸引力，但资产负债表的隐忧仍然让他们保持谨慎。

    美洲基金的金融行业研究员应该得到人们的尊重。美洲基金持有较多的两只金融类股票：富国银行和JP摩根大通表现优于该行业平均。

    美洲基金面临的另一个挑战是净赎回。来自晨星的数据显示，2008年9月份美国共同基金出现了历史上最大的单月净赎回，达到478亿美元，美洲基金当月的净赎回为85亿美元左右，约占整个共同基金业的17%，略高于其资产管理规模占共同基金业的比重13%。一个重要原因是美洲基金相对较重的股票投资风格，而股票型基金在金融危机中的损失首当其冲。

    总的来说，美洲基金不可避免的受到了金融风暴的吹袭，但到目前为止这些航母级基金的巡航依然良好。投资者可以从历史找到信心的证据：美洲基金的风险控制能力，投研团队的深度和宽度及其良好的历史业绩，而之前的净赎回并不会动摇美洲基金的根基。因为过度惊吓而赎回基金的行为并不可取：没有人能知道何时该进场，何时该出局，预测市场走势比预测天气更困难。