基金经理:在金融资本与产业资本博弈中重建估值

2008年09月10日 09:17 来源：中国证券报王泓

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·机构预测明日大盘走势

    市场不断下跌，底在何方？目前A股市场的市盈率已经降到十几倍，有没有投资价值？在目前的市道中，如何把握投资机会？就众多市场焦点问题，记者采访了正发行的华商盛世成长基金拟任基金经理梁永强。

    记者：如何看待市场的持续下跌？

    梁永强：目前A股的估值几乎已经降到了历史最低点。随着大盘从6000多点到2100多点，市盈率从超过70倍降到10多倍。现阶段，市场对经济预期和公司业绩的反应过度，产生非理性恐慌。一般来讲，我国经济保持8.5%左右的增长率是可以保证的。即将公布的经济数据向好的概率较大，刺激经济增长的政策预期同时增强，预计三季末和四季度，市场将走过最坏的时候。基本面最困难的时候可能在明年中期，股市已经有提前反映。

    中美股市市盈率已经接近，而我国企业的增长速度，以及高储蓄率下居民的财务安全程度，都要远高于美国。并且，2005年以后随着大蓝筹公司陆续上市，A股市场目前已能够更真实地反映经济走向。

    就大小非问题来说，这反映出了产业资本和金融资本的估值差异。目前企业的融资成本约在7.5%到8%之间，此利率所对应的资金回报市盈率在13倍左右，部分行业龙头公司的市值低于重置成本，市场中也出现了一些上市公司大股东回购股票的案例。这些都说明目前产业资本和金融资本之间的估值差异已经非常小或者接近了。以这个思路推断市场的绝对底部，距现在也差得不远了。

    记者：估值体系究竟由谁主宰？

    梁永强：近日，可口可乐拟以远高于停牌前每股4.14港元的12.20港元的价格收购汇源果汁，使人们开始重新审视A股估值体系。2006年到2007年大牛市记忆犹新，资产估值水平则已完成了一个“否定之否定”的轮回，大国崛起背景下的“中国式估值”也逐渐成形。国内金融资本需要有更多的产业估值视角，弥合与产业资本在估值方式方面的巨大差异，“大小非”等产业资本或需重新审视国内市场的“主场”投资价值。

    目前的市场点位基本上就是一个金融资本跟产业资本结合的位置。一部分产业资本逐步转换为金融资本进行财务投资；而一部分金融资本也在寻机扮演产业资本的职能。可口可乐收购汇源，以及近期一些上市公司大股东和公司高管的增持行为充分说明，A股市场开始进入价值区域。在金融资本与产业资本进行定价估值、重新寻求平衡的过程中，市场将再度迎来股价的结构性调整，迎来局部的投资机会。

    记者：目前市场的机会如何把握？

    梁永强：在此市道下，我们要为即将出现的机会做好准备。我们会重点观察非周期行业，以及受到政策扶持的行业。这些行业只要业绩增长确定，短期可能受系统风险影响，长期却没有问题，只需要耐心的等待。例如医药板块调整完后就是不错的机会，节能环保、新能源如风电、太阳能系列，也值得关注。在主题投资方面，我们会关注一、二航合并带来的相关军工板块和上海国企的并购整合机会。

    另一个思路是暂时受压抑但具备长期价值的板块，如奥运、世博会和迪斯尼使北京和上海的地产长期受益，待地产业走出萎靡后，其暴发力值得期待。

    矛盾最集中和最待改善的行业也是机会，如医改带来的相关普药和专利药的机会，铁路改造带来的机车行业机会等。

    在非均衡发展的经济周期中，寻找不同阶段的成长型企业，是我们把握市场机会的重要思路。

    记者：华商盛世成长生逢此境，有何感想？打算如何选股建仓？

    梁永强：华商基金投研团队的成员，大多经历过历史多次熊牛的考验。去年以来，我们又在首只产品华商领先企业基金的运作中再次切身感受了股改以来的牛熊交替。可以说，我们从制度、流程、理念、心态等各方面，都做好了充分的准备。

    我们这只基金的投资目标锁定为成长性的企业，即具有竞争优势，能够在未来保持持续成长的企业。在中国经济长期快速发展的过程中，成长性企业作为经济中最为活跃的一部分，最可能抓住经济增长和结构调整带来的机遇。如果一家企业所属的行业有广阔的上升空间，该企业在技术、管理以及产品方面具有优势地位，在未来的行业整合中占有先机，又有健康的财务状况作保障，我们就认为这家企业具有可持续的成长性。只要这样的企业估值处于合理的区间内，我们会选择其投资并长期持有。

    当然，在一个市场不确定性相对比较大的环境中，我们也将通过灵活的操作，通过行业选择及仓位控制，来努力规避投资风险。