16.76倍市盈率 A股进入新估值时代

2008年08月13日 09:54 来源：证券日报

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·机构预测明日大盘走势

    一、全球投资者信心逐步回升

    上周全球股市涨跌互现。作为全球市场的“风向标”，美国股市在上周大幅走高，NASDAQ指数以4.46%的周涨幅居涨幅榜第一位，S&P500和道琼斯一周涨幅也超过了2.8%，显示出，随着美元的持续回升以及国际油价的不断走低，投资者对美国资产的投资意愿和热情明显增加。

    美国股市的大幅走高，也刺激了其他主要市场指数的活跃，法国CAC 40、德国DAX 30和英国富时100等指数一周涨幅均超过了2.5%。此外，新兴市场方面，台湾加权、印度NIFTY和泰国SET等指数也有不错的表现，反映在美国股市止跌回升的带动下，全球投资者的信心逐步得到回升。

    中资股在上周则全线尽墨。其中MSCI A指数更是大跌9.08%，香港国企股、香港中资股和中国海外过去5个交易日的跌幅也超过了6%，由此使得中资股也成为了上周全球市场中表现最差的品种。

    我们认为，在宏观调控、通胀的压力持续降低，原来影响中资股表现的一些负面因素逐步消除，以及外围市场持续回稳的背景下，近期中资股依然持续表现弱势，反映短期影响A股市场表现的因素，更多的是投资者信心的缺失，而非基本面。虽然短期投资者信心的恢复，预期仍需时间，但随着前期影响市场表现的不确定因素持续减弱，我们认为下阶段A股市场逐步止跌回升的概率依然很大。

    MSCI A指数成份股平均市盈率回落至18倍左右，与成熟市场的估值差距持续缩小。虽然短期市场信心不足，影响了A股市场表现，但随着越来越多投资者对A股公司业绩高成长性的认同，投资者对A股市场估值的接受程度也将提高。

    二、A股市场估值分析

    1.A股市盈率及变动趋势

    MSCI A成份股市盈率震荡向下，反映A股市场整体的弱势格局依然没有改变，短期A股市场所面临的压力依然明显。但在目前A股市场估值已回落至06年中水平的背景下，我们认为A股市场估值进一步下行的风险，已经相当有限。

    2.A股市净率及变动趋势

    MSCI A成份股平均市净率沿着估值趋势线逐步走低，反映市场短期的弱势格局明显。从技术上判断，我们认为A股市场估值在趋势线下轨附近逐步止跌回升的可能性，依然很大。

    3.A股与H股的相对吸引力分析

    A股指数震荡向下， A股相对吸引力指数则不断走高，反映中长期H股吸引力指数持续维持在正值上方运行，反映H股中长期的投资吸引力依然明显。我们预期，在外围市场不断活跃的背景下，H股在近期有望逐步止跌回升。  (平安证券李先明)

    近期A股市场在震荡中重心快速下移，估值数据也随之大幅走低，有信息显示出目前A股市场平均动态市盈率已跌破20倍，达到了17倍，如此的估值数据意味着虽然上证指数在2400点上方，但估值数据已经较2005年的1000点区域显得更为便宜。那么，如何看待这一信息呢？

    的确，如果单纯从目前相对静态的数据来看，A股市场似乎显得更具有投资价值，因为当时1000点时铸就了后来两年的波澜壮阔的大行情。那么，目前估值数据比1000点时还要低，理论上也应该形成了一轮大行情底部的基础。

    但时移则势移也，估值数据也需要考虑到动态因素。

    一是经济运行格局不同。当年在1000点的背景下，我国宏观经济正处于积极向上的态势中，汽车、房地产等经济引擎强劲有力，从而带动着钢铁、银行等诸多行业类的优质上市公司业绩大幅增长，以致于后来行情中出现了股价涨，动态市盈率反而有所下降的走势特征。反观目前A股市场，从紧货币政策以及高油价的背景下，汽车、房地产行业增速下滑，PPI数据的高企也使得大量中下游的优质企业面临着盈利能力下滑的态势，故有观点认为，不排除未来出现股价下滑，但动态市盈率数据却有所提升的可能性。

    二是资金面不同。在1000点时，虽然有全流通预期，但股权分置改革刚刚开始，并未涉及到筹码的大量出现，而且当时为股改让道，新股发行也一度暂停，故当时A股市场的资金面格局是日益增多的钱追逐相对固定的筹码，股价自然节节盘升，出现一波波澜壮阔的大行情。但反观目前市场格局，资金面面临着萎缩的态势，一方面是因为从紧货币政策使得M0、M1等货币增速明显下滑，资金面紧张格局犹存。另一方面则是因为人民币升值趋势面临挑战等因素。同时，筹码在不断涌现，不仅仅是大小非限售股解禁，而且还在于新股、配股等融资与再融资的压力，这就形成过少的资金追逐过多筹码的格局，在这样背景下，估值优势也面临着一定的考验，毕竟没有资金，估值优势也难以产生直接的上涨动能。

    正因为如此，建议投资者不宜将估值数据低企作为市场底部的必要条件，而这只是市场底部的一个充分条件，所以，在实际操作中，不宜盲目相信数据的纵向对比，也需要作横向对比乃至全方面的对比，从而作出相对适合市场发展趋势的操作思路。