基金周期性行业配置对市场影响大

2008年08月08日 07:26 来源：中国证券报阎红

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·机构预测明日大盘走势

    □长城证券

    7月以来，部分2007年四季度基金减持的周期性行业，如金融、地产等出现一定的回暖，从而带动大盘出现一定的反弹。现在，一些投资者开始关心是否基金增加了这些行业的配置，近期这些行业个股的走势会如何影响市场等问题。

    周期性行业表现影响市场

    2005年牛市启动之初，基金整体增加了房地产行业的配置，2006年二季度明显减少了房地产行业在净值和股票市值中的比重。而后的大牛市中由于房地产类上市公司的业绩保持良好增长态势，在基金资产净值中所占的比重继续上升，在基金股票投资中保持了6%-8%的比重，直到2007年二季度才达到峰值。2008年一季度以后随着房地产行业景气周期下降，基金降低房地产行业占资产净值的比重至3.45%，在股票投资中的比重降至5%。与主要股指相比，房地产行业在牛市中大幅跑赢指数，在2007年四季度以来的调整中跌幅也大于主要股指。

    进入牛市以来，基金对金融服务业的配置比重不断增加，2005年三季度—2007年四季度，金融服务业占基金净资产的比重从2.14%增加到16.62%，占基金股票投资的比重从5.83%增加到22.07%。即使在股票市场大幅调整市中基金仍对该行业保持了较高的配置。2006年起，随着基金的加仓，金融服务业就开始跑赢大盘，成为牛市后半段的主要推动力量。2007年四季度股票市场调整以来，金融服务业整体随市场调整，但幅度小于主要股指。

    牛市启动之初，金属非金属行业就得到基金的青睐。随着国际商品市场牛市的不断演绎和国内原材料、能源价格的上涨，基金在净值和股票投资比重中增加了对该行业的配置。2005年牛市启动之初至2006年三季度，基金资产配置中金属非金属占净值比重保持在3%-4%，股票投资中多数时间保持8%以上，整体配置高于地产行业和金融服务业。2006年四季度起，金属非金属行业在基金资产配置中的比重不断增加，在2007年三季度达到峰值，占净值比达到11.82%，占股票投资比重达15.19%。进入调整以来，基金大幅减持了该行业，到2008年二季度占净值比重下滑到5.53%，占股票投资比重下滑到8.78%，仍略高于2006年上半年的水平。牛市启动之初，2006年上半年以前金属非金属行业没有跑赢主要股指，2006年四季度开始基金明显加仓后，该行业走势明显超越主要股指，成为股市上涨的重要贡献者之一，而在基金明显减持后也成为股指调整的重要助力。

    对周期性行业看法存在分歧

    综合来看，基金对于中国经济长期看好，资产配置中保持了一定比重的周期性行业。牛市中基金不断加仓使得周期性行业整体表现明显好于主要股指，起到推动股指上行的作用。当2007年四季度投资出现明显回落，随后美国爆发次贷危机，拖累发达国家经济增速放缓等基本面因素转为悲观时，基金也进行了周期性的减持，周期性行业又成为带动股指大幅调整的主要力量。可见，基金的投资行为对于股指有较大影响。

    从基金2008年二季度报告可看出，基金对于周期性行业后市的看法存在分歧。部分基金认为，促成此轮下跌的诸多因素仍没有消除迹象，如美国次贷危机的影响，全球各国如何适应能源价格高涨与经济增长模式转变。国内宏观经济及调控政策的走向也难以让市场消除过去的担忧。据此，基金整体判断三季度A股市场以震荡为主，出现反转的可能性不大。但A股市场经过去年四季度以来的大幅调整，处于或逐步进入合理的水平。多数基金经理表示，如果A股市场进一步调整，可以关注“错杀”的机会。部分基金认为宏观政策趋于放松，银行地产将直接受益，因此在银行地产方面将增加配置。

    鉴于基金对中国经济的长期看好，在宏观经济基本面转暖时，或市场对于周期性行业出现“错杀”时，基金会增加对于周期性行业的配置。近期为保经济增长而适当放松宏观调控政策的预期，或许会使得基金对于周期性行业的看法阶段性转为乐观。