中国人寿难演"功夫熊猫"神奇

2008年07月15日 10:24 来源：证券日报郭望

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·机构预测明日大盘走势

    在上周大盘反弹中，中国人寿表现抢眼，全周涨幅达14.67%，成为基金第三大增仓对象，基金全周净买入4.03亿元。分析人士认为，支撑这种上涨的主要原因是中国人寿前期股价的大幅下挫，但其投资收益的大幅缩水则是市场的主要忧虑所在。

    “在中国的股票和基金市场，中国人寿是最大的机构投资者，目前持有的股票、基金市值接近3000亿元。”中国人寿首席投资执行官刘乐飞7月4日在重庆的表示似乎并不在乎这种忧虑。

    不过，行业分析师和基金却分歧较大。行业分析师对于中国人寿的基本面分析差异很大，给予中国人寿从18.5-45元不等的估值评断；而基金则多空壁垒分明，近期多只基金在同为保险股的中国人寿和中国平安上甚至采取了相反的资金操作策略。

    基金对垒

    7月3日，中国人寿创出了上市以来的新低19.96元，空方占据上风。Topview数据显示，从6月27日至7月8日，基金群体共卖出中国人寿达10.4902亿元，买进7.8528亿元，净卖出为2.6374亿元。基金公司0903、0962单向净卖出都超过1亿元。以疑似大成基金为首的空方基金正加速离场，同时减持中国人寿与中国平安，总计超过3亿元。

    但是值得关注的是，基金对垒意味浓重，分析人士认为，除了基金公司对于中国人寿和中国平安目前的估值水平和安全边际有完全不同的判断外，更多的可能是基金之间的内讧。

    这一时间段内，疑似华夏基金的席位共计减持1.2247亿元，而同期其增持中国平安达4.3391亿元；疑似嘉实基金的席位减持中国人寿1589万元，增持中国平安2.4736亿元；疑似招商基金的席位增持中国人寿6637万元，减持中国平安2.3548亿元。

    此外，有趣的是从6月27日至7月8日，大幅增持多家上市公司的中信证券自营盘卖出中国人寿达1.5736亿元，买进1.2093亿元，净卖出3643万元，同期在中国平安上净买入高达为7.886亿元。

    中信证券7月1日发布公告：中国人寿集团原持有公司5.32%的股份，截至6月27日通过上海证券交易所系统陆续出售22815710股中信证券股份，至此占公司总股份降至4.97339%。行业分析人士认为，中国人寿集团通过减持套现超过5.6亿元。虽然中国人寿集团的减持与上市公司中国人寿的关系不大，但是选择在市场行情低迷及中报截止期前减持和公告，难免引起市场对上市公司中报业绩的猜测。

    根据中国人寿一季报，其一季度实现的净利润同比下降60.58%，原因是受资本市场持续低迷影响，投资收益大幅下降。研究机构最新的中报业绩预测，中国人寿中报净利润预减53.4%。

    依照公开信息，一季度持有中国人寿的基金一共18只，合计持股1.8649亿股。其中诺安股票证券投资基金和光大保德信量化核心证券投资基金分别以3525万股、2759万股进入中国人寿前十大流通股东。中国人寿7月3日最低股价19.96元时，券基的持仓比例已经缩减到31.9%，而去年底中国人寿最高价75.98元之日，券基持仓比例曾达61.7%，券基持仓比例缩水将近一半。

    中期业绩下滑成隐忧

    光大证券行业研究员肖超虎说：“经估算，仅6月中国人寿十大重仓可供出售资产市值就缩水20%。截至7月8日，中国人寿十大重仓可供出售资产累计未实现浮盈分别为192亿元，折合每股为0.68元。”

    银河证券研究员张曦认为，乐观的市场看价值，悲观的市场看ROE(投资回报率)是中国人寿的投资收益备受关注的主因，当市场处于乐观环境时，寿险公司的估值会反映得更加乐观，保险市场深度成为想象空间；而当市场处于悲观环境中时，投资的不确定性使得投资人更加注重即期的回报，因而对权益回报率的波动更加敏感。

    中国人寿资深精算师席健指出,中国人寿目前的投资结构是，权益投资从年初的23%下降到了17%-18%；固定收益类在80%左右，已经将定期存款和债券比例提高了。对此，肖超虎说：“随着A股指数下跌达50%，中国人寿年初占23%的权益类资产至少有35%左右的损失；具体的情况要等中报出来才能揭晓，但是正是出于这种预期，所以包括基金在内的很多投资者都较为谨慎。”

    即使是给予中国人寿45.71元目标价的中投证券准精算师许守德也认为,中国人寿上半年业绩下降是一定的，股票收益所造成的损失不容乐观。国泰君安研究员彭玉龙认为,随着二季度股市的继续下行，在一季度已兑现部分浮盈的基础上，保险公司可以释放的浮盈越来越小；而且，目前点位对于保险资金而言，大量减持的可能性也不大。

    乐观的市场人士看好中国人寿的理由基本一致：短期股价下挫幅度巨大，跌出投资价值；中期虽有业绩下滑的隐忧，但中国人寿的承保状况良好，费用控制也较好；长期而言，随着婴儿潮的来临以及考虑到人口红利和城市老龄化进程等因素的影响，中国人寿投资价值看好。

    除了投资收益，市场对中国人寿目前的基本面状况是肯定的，中国人寿前5个月保费收入1515亿元，增长48%；5月份单月保费收入增长82.4%，增长创历史记录。席健介绍说：“首先，整个资本市场不好时，资金重新从股市、基金回流到保险业；其次，在中央银行对银行实行紧缩性政策下，银行为了保持业务快速发展，会花更多力气在中间业务上，由于基金不好卖，银行开始大力推保险产品，导致银行保险产品增长非常快，整个行业银行保险增长超过100%，中国人寿增长大概60-70%；此外中国人寿对于银保渠道采取倾斜政策，包括加大银保部人员设置、增加资源等，银保渠道保费快速增长是一个重要的原因。”

    但是国金证券研究员茅炜也指出，中国人寿保费高速增长的主要来源是银保渠道。但是由于银行代理渠道产品很容易与银行存款进行直接的比较，在今年投资收益率相对较低的情况下，大量通过银保渠道吸收的保费，尤其是保险期限较短的保费将对公司的投资能力造成较大的压力。

中国人寿 难演"功夫熊猫"神奇

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