"基金第一重仓股"招商银行遭"弃" 收购永隆惹的祸?

2008年06月17日 08:44 来源：证券日报

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·机构预测明日大盘走势

    几乎是基金必配品种的招商银行，一向被视为“基金第一重仓股”。根据天相数据统计，一季度有177只基金重仓招商银行，基金前十大重仓持股占其流通股比例为36.88％。

    然而，上周招商银行却大跌17.07%。上证所Topview数据显示，一周基金总流出3.32亿。其中，基金0954卖出金额最多，达6.73亿。进入二季度以来，基金已减持招行达63.27亿元。招行的“基金第一重仓股”地位正在动摇。

    对于上周的大跌，业内较多观点认为，这与近日的招商银行收购永隆银行事件有关。6月2日，招商银行发布公告称，将以每股156.5港元的价格收购永隆银行1.23亿股。消息一出，业界震动。

    收购永隆价格合理？

    在公告后的第一个交易日即6月3日，大盘高开低走，招商银行以29.69元收盘，与停牌前29.66元的价格几乎持平，当日，基金减持3.14亿。

    从5月15日传出招商银行很有可能收购永隆银行开始，基金对招商银行开始大量减持。至6月10日，Topview数据显示，总体基金净流出13亿，其中，基金0651为减持的“领头羊”，净流出达8.4亿。

    对此，国泰君安金融分析师伍永刚表示，基金总体卖出情况比较多表明大多数基金公司短期对招商银行有几方面的担忧：第一，可能担心招商银行收购永隆银行以后在资本充足率上受到影响从而会引发再融资；第二，招商银行收购永隆还有很大的不确定性，根据有关规则很可能触发全面的要约收购，即收购永隆100%的股权，这样可能会导致永隆银行的下市，由上市公司变成非上市公司，这样的话有可能消耗更多的资本；第三，收购价格略显偏高，使得招商银行短期可能会有压力。

    海通证券行业分析师邱志承同样指出，招商银行收购永隆的价格偏高，短期来看没有收益使得多数基金公司也不看好，纷纷出逃。邱志承给记者算了一笔帐，永隆银行本身的ROE水平不是很高，在11%左右，而招商银行用近3倍的PE收购，实际这部分收益就在4%左右，但招商银行为这部分收益发行债券补充资本充足率的成本也有4%、5%，所以短期来看，并没有多少收益。

    另一位不愿透露姓名的行业分析师也表示出了同样的担忧：“招商银行收购永隆的价格已经超出了永隆银行会给它带来的回报，我们认为，这不是一件很划算的事情。”

    汇丰晋信2026拟任基金经理蔡立辉表示，虽然永隆银行的PB与A股银行股的PB比较接近，但是从香港目前交易的PB来看还是偏高，所以，短期对招商银行可能会有一点负面冲击。

    对于基金以及市场对收购价格的质疑。招商银行日前表示，该报价略低于含有协同效应下股息折现法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范围。招行对永隆银行的最终报价是在考虑了诸多相关因素后确定的，包括历史股价表现、过往相关交易、对永隆银行未来表现的预计以及潜在的协同效应来源。招商银行有关人士也对记者表示，收购价格是评估过的，是合理的，对于市场担心的资本充足率的问题招行接下来准备发行次级债补充资本充足率等，相关步骤都在有条不紊地进行着。

    6月12日，招商银行发布公告显示，其将在境内或境外市场发行总额不超过人民币300亿的次级债券以补充附属资本。

    尽管招商银行已经准备通过发次级债券进行融资的方式补充资本充足率。但是标准普尔信用分析师廖强表示，如果此次收购完全通过次级债进行融资支持，则招行调整后总权益对调整后总资产比率将由今年第一季度末的5.12%大幅下降至3.39%。因此，在此之前标准普尔评级服务公司降低了对招商银行的评级并列入负面信用观察名单。

    整合永隆未来有挑战？

    部分基金减持的同时，也有另一部分基金对招商银行未来充满期待的加仓。数据显示，5月15日至6月10日，基金0631、0609、0910分别净流入3.98亿元、2.22亿元、2亿元，为这段时间买入最多的三家基金公司。

    一家一季度重仓招商银行的基金公司人员对《证券日报》表示，短期来看，其公司投资决策是不会因为“收购一事”发生变化，因为目前整体银行股的价格便宜，估值合理，而且招商银行是一个具有长期价值的优质股，会继续持有。

    蔡立辉也表示，从汇丰晋信的银行研究员做的估值模型上并没有看出招商银行在资金上存在压力，因此对招商银行的长期价值还是比较有信心的。对于汇丰晋信2026建仓后会否选择招商银行作为重仓股之一，蔡立辉表示，对招商银行这样的优质银行股来说，应当会作为多数基金重点考虑的对象，但是对于该基金会不会把招商银行作为重仓股，蔡立辉表示不方便回答。

    天相投顾的银行分析师石磊认为，造成基金大规模抛售招商银行股票的原因并不仅仅是由于其收购永隆银行，其中还包含着近期市场的大幅下跌以及对经济前景的担忧，使得市场信心严重受挫等因素。石磊表示，招商银行收购永隆银行只是一个事件，而当前影响银行股的主要基本面因素是目前政府为了抑制通货膨胀，紧缩性的货币政策短期内可能不会放开，这样会对企业造成一定的经济困难，甚至出现坏帐的问题，这个因素才是当前银行股所面临的压力。

    对于此次收购，招商银行视为是一次难得的机会。招行行长马蔚华日前表示，这是招行致力于国际化发展的一个重要里程碑，在拓展香港市场，深入推进国际化以及加快综合化经营、增强香港与内地联动优势等方面的战略意义巨大。但是标准普尔则认为，由于招行在香港市场的经营经验有限以及海外收购经验匮乏，因此对招行而言，管理并整合永隆银行具有一定的挑战性。