折价率回升"凸显"封基投资价值?

2008年06月16日 08:52 来源：上海证券报晨星(中国) 王蕊

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·机构预测明日大盘走势

    高折价率的封闭式基金常常成为投资者竞相追逐的投资品种。自从小规模基金陆续“封转开”，4月底封闭式基金高额分红退潮，封闭式基金的市场主题再次聚焦折价率。近期，由于封闭式基金的价格下降幅度大于净值跌幅，封闭式基金折价率自五月份以来呈现上升的趋势。折价率犹如封基的保护垫，关注折价率回升背后的原因，发掘封闭式基金的投资价值，普通投资者不妨从以下几点进行关注。

    封基为何会有折价现象

    封基的折价率反映单位价格与净值之间的差异程度。其折价交易的原因主要有两点，一是宏观因素，即投资者对市场前景的展望。封基资产净值反映出市场的当前状况，而基金的市场价格受市场供求的影响，折射人们对市场的未来预期。二者之间的差异造成基金净资产与市值价格之间的落差。二是微观因素，具体包括基金投资对象的风险和流动性；基金经理的操作经验和管理能力；基金规模和到期日等。决定了不同的封基存在不同的折价率。另外，国内基金公司大多向开放式基金倾斜，形成一种“重开放轻封闭”的局面，加之国内封基治理上缺乏创新性，使得封基有边缘化趋势。因此，在长期持有人对其缺乏信心的基础上，封基会出现折价交易的现象。

    基本面与市场面探究

    净值就像是封基的基本面，价格理论上围绕净值上下波动，但由于存在二级市场交易，价格还受到市场因素（诸如投资者的心态、资金面、消息面等）的影响。也就是说，折价率的高低既受到基金基本面的影响，还与当期市场的投资主题密不可分。

    封基整体从2006年10月起开始踏上价值回归之路，一方面行情变化是诱因。受益于一路扬升的牛市，封基的净值回报水平大幅攀升，改变了过往熊市封基不赚钱的局面，封基的投资价值开始显现。另一方面，价格水涨船高，既受益于基本面的影响，也离不开资金面的有效配合。在市场资金面较为宽裕的背景下，机构投资者也纷纷角逐封基这一乐土，逐步建仓，并作为战略性配置的品种。重要的是主题投资盛行，助长封基走出独立行情。例如封转开的基金逆市上涨，折价率大幅缩小，甚至出现溢价交易。此外，今年4月份，大量封基由于高额分红而呈现波澜壮阔的上涨行情，晨星封闭式基金价格指数月度上涨12.88％，大幅超越晨星股指4.33％的涨幅水平，大、小规模基金指数分别上涨13.44%和5.67%。同期封基的净值表现远没有价格表现风光，封基折价率在4月份有进一步缩小的趋势。

    但是封基5月份以来的走势和市场的相关度越来越高，其股价下调幅度大于净值跌幅，表现在折价率呈现反向扩大的趋势。

    折价率回升与投资价值

    价格下跌，导致折价率扩大，可以使封基进入一个相对安全的投资区域，但高折价率是否使封基具有投资价值还要结合市场预期考虑。希望短期内获利的投资者面临的风险相对较大，主要原因是短期市场主导的封基行情反弹动力不足，特别是在没有相关投资主题的配合下，原持有人以观望为主，而新基金开户数没有明显的提升也折射出后续资金供应不足，不排除短期内封基的折价率有继续回升的空间。

    整体来看，投资封基虽然可以获得折价率不断降低带来的收益，但由于国内目前缺乏做空机制，股市的不确定性以及随之引发的单位净值下跌，使涉足封基的投资者不得不谨慎对待折价率回升的迹象。