交银施罗德赵枫:警惕市场的资金供给

2008年06月16日 07:29 来源：上海证券报赵

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·机构预测明日大盘走势

    进入2008年以来，投资者讨论最多的话题大致上是以下几个，一是估值水平，二是宏观经济面和公司基本面，三是股票和资金的供求状况。

    估值过高有所缓解

    从静态水平看，指数调整到现在，估值水平过高的局面已经有所缓解，市场的系统性风险得到了极大的释放。如果从中长期角度看，投资者已经可以考虑挑选有基本面支持的公司逐步建仓。对于一些当前估值水平较为合理的公司来说，未来的成长性比较确定，即使未来指数进一步下跌20%左右，其股价也未必有很大的下跌空间。

    宏观经济面和公司基本面的前景似乎有点模糊，主要的风险是实际情况会不会比预期更加悲观。到目前为止我们仍然对企业的盈利增长前景持有谨慎的看法，要素价格的调整可能使得企业的收入和盈利增速面临更大的压力，企业盈利增速大大超过预期的可能性并不是很大。这个时候，投资者谨慎一点好像不会犯大错。

    未来对市场压力最大的可能仍然是资金和股票的供求关系。先说股票供给，融资和再融资好像并没有受到重大限制，而且从目前新股发行和再融资推出的速度看，融资速度也没有放缓，持续的融资加上大小非的减持，会给股价造成压力，这点大家已经谈得很多了。

    最近出现的新的压力可能是资金供给层面的问题。

    资金供给面临窘境

    首先是新基金的发行，为了对冲股票供给的增加，证监会加大了新基金的发行速度，但是新基金的发行情况却令人担忧。2007年投资者情绪高昂时，发行当天的申购量可以达到上千亿的水平，但现在的发行情况甚至较2005年更差，经过30天的发行期，发行比较好的基金可以达到10亿以上，发行差的基金成立都有困难。如果说新基金发行规模是市场资金的风向标的话，毫无疑问，市场新增资金的供给已出现严重贫乏。而且中小投资者一般倾向于认购新发行基金，而基于利益的目的，银行渠道也会大力推介新发行基金，因此我们可以推断老基金的持续申购情况可能更加不容乐观。

    其次是老基金的赎回状况。虽然指数从去年10月份以来已经巨幅下跌，但基金份额却出乎意料地保持稳定。统计数据显示，基金总份额甚至在2008年3月份创出历史新高：22794亿份（当然这里面有很大的贡献来自债券型基金的增量）。在深度套牢的情况下，基金持有人的赎回过程可能是非常缓慢的。问题是，基金持有人什么时候会失去耐心而加大赎回力度？

    安信证券做的研究很有意思。通过有限的数据（中国基金业存在时间仅10年，用这些数据做统计分析可能会有较大的误差），他们对基金申购赎回行为和上证综指收益率之间的关系进行了分析。分析结果表明，市场出现调整两个季度后是基金持有人信心松动的时间点，也就是说从高点调整下来后两个季度，即使持有人还是账面亏损，但他们的信心有可能丧失，从而会加快基金赎回。大家可以想象一下这对市场可能造成的压力有多大。

    虽然说由于数据比较有限，统计分析的结果未必很有效，但我相信市场中唯一不变的是人性，投资者或基金持有人的行为是会反复出现的，我们可以等待进一步的数据出来再看看趋势是否延续，作为我们下一阶段决策的参考。