索罗斯:指数基金吹大油价泡沫

2008年06月07日 07:02 来源：中国证券报

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·机构预测明日大盘走势

国际油价近期连创新高，一度突破每桶135美元，上周最后一个交易日回落至130美元以下。油价一再飙升的原因是什么？美国著名对冲基金管理人乔治·索罗斯6月3日在美国国会参议院回答关于能源价格投机的质询时说，大量投机资金(特别是指数基金)进入商品期货市场吹大了油价“泡沫”。他认为，这些指数基金为了对冲股票市场的风险而涌入了商品期货市场，这与1987年股市崩盘前的情形非常类似。

    2600亿美元指数基金搅动油市

    索罗斯当天表示，油价飙升的背后有一些重要的因素。表面上，勘探发现新的石油储备的成本在上升，同时像俄罗斯、委内瑞拉等国的原油产量在下降，这些因素可能都会使原油价格上涨。这些因素之外，石油价格“泡沫”在很大程度上受到了养老金等机构的拉升。

    受到远期合约中低价原油的利诱，养老金等大型机构投资者日益将大宗商品列入可投资的资产目录中，并在继续增加其原油期货头寸。尽管这类合约中最初的低价正逐渐在消失，但与其它类别的资产相比，大宗商品仍然显得有利可图。

    美国和一些国家的政府官员目前都把矛头指向了石油期货投机商，称有大量资金流向商品指数基金。马斯特纳斯资本管理公司负责人迈克尔·马斯特纳斯日前援引过去5年的数据指出，中国的石油需求在过去5年里增加了9.2亿桶，与此同时，来自指数投机商的交易需求却增加了8.48亿桶。

    2003年—2008年之间，指数基金在商品市场相关的投资增长了20倍，从5年前的130亿美元飙升至目前的2600亿美元之间。仅今年前52个交易日，新流入商品市场的投机资金就高达550亿美元。这样大规模的“热钱”远远超出了对石油的商业需求。但这类投机者实际并不真正持有石油，他们往往在期货市场上买入合约，在合约交割前卖出合约。

    《华尔街日报》日前援引投资银行雷曼兄弟公司的报告称，包括主权财富基金在内的机构投资者一直在增加对大宗商品的投资。雷曼兄弟公司称，石油价格疯涨主要受到了非供需因素和对石油库存数据误读的影响。也就是说，美元疲软和投资者需求促使了投资者进一步做多能源期货。从2006年1月到2008年4月中旬，有900多亿美元的新增资金流入到商品指数基金中。该公司计算，每流入1亿美元新资金，西得克萨斯中质油(WTI)的价格就上涨1.6%。

    迈克尔·马斯特纳斯说：“商品市场正在经历形形色色投机交易者带来的需求急增。这些投机交易者主要是一些机构投资者，如政府和企业的养老金基金、大学捐赠基金和主权财富基金。”迈克尔特别指出：“指数投机交易者(Index speculators)是最近商品价格狂涨的第一大诱因。”

    另一方面，养老金则为自己喊冤，认为不应该由他们来承担大宗商品价格飙升的罪名。美国最大的养老金机构——加州公务员退休金(CalPERS)通过高盛等投资银行，将大约11亿美元投入到了商品期货掉期合约中。该退休金发言人克拉克·麦克金莱说，该机构从2006年起开始投资商品市场以抵御通胀。当时有许多经济学家预计，能源成本上升的势头可能维持数十年。尽管如此，该机构在商品市场的投资在其2420亿美元总资产中的比例仍非常低，因此，他认为养老金对商品价格的影响可能相当小。

    投机交易之过

    索罗斯说：“大量做多资金涌入石油期货市场，导致市场平衡被打破。如果能源市场的趋势稍有改变，这些投资机构将作为一个集团出逃，就像它们在1987年逃离股市时一样，这有可能导致一场大崩盘。”他认为，投机资金将带来浩劫。因此，限制商品指数基金涌入这一市场是合理的。

    沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔认为：“为应对将来涨价而囤积石油与投机之间并无明显界限。现在大家都明白在自己的投资组合中加入一些石油资产是多么重要。假如人人都这样想，油价就会走高。所以推动油价走高的……不只是投机。”

    目前，养老金等机构投资者往往不受期货市场相关规则的监管，因为它们并没有进入期货市场，而是通过与投资银行之间的掉期协议来进行的。美国商品期货委员会(CFTC)执行总裁沃特·卢肯说：“由于投资银行主要是在管理风险，因为我们一直采取的措施就是将其排除在有关的投机限制之外。现在我们将要重新评估形势了。”

    美国财政部官员史蒂夫·布雷斯指出，掉期协议的5个最大使用者都是投资银行，他们几乎主宰了商品和商品期货的掉期交易，这五家投行是美国银行、花旗集团、摩根大通、汇丰(北美)控股和瓦霍乔亚银行。最近10年里，金融投机商的做多头寸在能源市场所占比例已经从25%上升到了目前的三分之二左右。

    原油被看成是一种抵御通货膨胀的硬资产，其长期投资收益也相当可观。金融投机商大规模卷入能源市场也就是最近两年的事情，这也正好是石油价格疯长的时间。因此，美国政界也开始关注投机交易商给能源市场带来的压力。

    监管新规难奏效

    美国联邦贸易委员会正在讨论目前的市场形势，是否应该采取措施控制原油及其制品市场的投机操纵问题。美国商品期货委员会(CFTC)日前称，他们正在采取措施严格监控农产品期货的交易过程，并将进一步限制谷物、大豆和其它粮食产品上的金融投机交易。美国商品期货委员会说，它将提出一个计划，对那些被归类为投机者的交易商采取某些限制性措施，要求指数交易商和掉期合约交易商披露更多信息；取消此前有关放松投机仓位限制的政策，并设立交易者自我避险的激励机制；为生产者开发新的价格避险交易合约；研究新的掉期合约集中结算方案；从7月起每月新发布一份交易者数据以增加透明度等等。

    CFTC上周与英国金管局(FSA)和欧洲国际商品交易所达成协议，分享大型机构在西得克萨斯中质石油(WTI)期货合同上的持仓情况。CFTC最新期货持仓报告显示，上周纽约商交所原油期货投机净多头寸减少了近50%，显示投机资金开始撤离。自5月22日创下每桶135.09美元历史记录以来，油价在不到两周时间内已下跌约8%。

    交易员认为，美国商品期货委员会的新举措将增加金融投资者在期货市场上的投机难度，从而减少了期货市场的交易需求。经纪商——商品风险管理公司(RMCI)高级分析师迈克·祖泽罗说：“美国商品期货委员会的这些戏剧性举措对许多交易上而言都很震惊。从最初的目标看，这些措施主要针对的是做多的指数基金。”

    索罗斯6月3日也指出，监管当局如果采取措施限制机构投资者在石油方面的投机，那有可能促使此类投资进一步转向那些不受监管的市场领域。他说，改变目前的保证金要求，可能会积极有效地阻止资产泡沫进一步膨胀。他说：“这是我们从当前的金融危机学到的主要经验之一。”

    孟菲斯一家谷类和玉米交易公司总裁约翰·邦杜兰特在接受路透社采访时说：“这些措施不过装装门面，不会有什么实际效果。”他认为CFTC应当阻止指数基金进入农产品期货市场。

    美国商品期货委员会(CFTC)目前还坚持其一贯的立场：它认为指数化投资者与大宗商品价格飙升之间没有太多的联系。不过，该机构披露的一些数据却显示：包括高盛等投资银行在内的一些非商业客户大量持有原油期货合约，不过它们主要是代表养老金之类的客户参与原油期货交易。

    期货商品的制造者和大型使用者认为，监管当局应当将这些金融投资者归类为投机者而不是商业交易者，它们通过投资银行，使用场外掉期合约(over-the-counter swaps)，在期货市场上建立了大量的头寸。

    一些大宗商品的最终用户认为，美国商品期货委员会如果希望消除此类投机行为，一个办法就是提高金融投资者的保证金门槛。