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高估值VS流动性泛滥如何看清5000点上的市场

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月28日 07:39

    主持人：其实我们看到在A股市场上一个比较明显的特征，大盘股的不断回归，另外一个比较显著的情况就是出口钞票，不管是机构的QDII产品，还是港股直通车的开通，整个对资金方面的流出，流动性的吸纳，相信还是应该起到比较重要的作用。我想请问在座的专家，你们预期QDII产品和港股直通车的开放，对A股市场资金会有怎样影响？

    于善辉：我先大概说一下，因为我觉得首先QDII产品对于整个国家的金融市场而言，它的推出，应该是属于完善的过程，也是整个市场走向成熟的表现。我觉得客观上来说是需要这样的产品，然后同时从居民角度来说，从全球的资产配比来说，以及分散各个国家本身的系统性风险的角度来看，QDII产品也有其前景，有其适合的一些角度，这是第一个评价，就是我认为QDII应该进入。

    第二方面，QDII会不会对国内产生很大的影响，这样一个问题，我会从两个角度回答，第一，从目前已经批出来的QDII额度来看，从这样一些角度来说，我们估计了一下，应该不超过300亿美元，包括银行的在内,加在一起，也就是两千多亿，这种情况下，我觉得首先额度并不是特别大；第二点就是国内的宏观政策比较稳定，宏观经济保持持续的高增长，通货膨胀水平并不是特别高的前提之下，以及上市公司的业绩能够保持比较好的增长的前提之下，我认为居民的投资或者是主要的机构投资它的主战场还是在国内A股市场，因为它有这样一些独到的优势，有这样独到的吸引力在这，但是QDII产品对于配置性来说，起到非常有效、有意义的补充，会使整个市场金融结构会更加趋于合理。

    张翔：关于这个话题我也补充几句，其实对于刚刚于善辉的观点我很认同。

    首先我认为对于这种资金向外的分流，至少两个市场之间不停的变化操作对象，比如A股市场出现大幅度振荡的时候，可能适当操作港股市场，这个很有利的因素，但是我们同时希望提醒投资者关注的是这一因素其实对国内市场流动性影响还是有限的。首先人民币升值趋势十分清晰，升值压力渐大的环境下，持有人民币资产我们觉得是最佳的选择,所以在这一状况下，将人民币兑换为其他非人民币资产，包括港元、美元，以及其他资产，我们觉得会有较大的汇率损失，在这样情况下，可能少部分希望在全球配置资产之外，大部分投资者还是倾向于资金投向国内人民币资产。

    第二部分，我们看到港股直通车的推出，也是对市场带来一些影响。但是我们看来，港股直通车最大的一个问题，就在于它是国内的人民币可以迅速转为美元资产，那么这带来一种什么效果呢？也就是虽然导致国内投资者可以迅速投资于海外市场，分流国内的压力，但是我们同时注意到由于它的这个资产变换提供了便利性，那么有可能从另外一个角度促使更多的海外热钱流入A股市场对于这些资金过去担心是退热问题，现在看来，资金只要进入A股市场，当他们想退出的时候，可以迅速通过港股直通车将其资产转为美元资产，这个是逃离A股市场的一个通道，我们也预期当港股直通车推出之后，额度方面可能会有所限制。我们认为流入的钱大于流出的钱的现实下，我们认为目前状况下，还是应该看好A股市场的。

    主持人：今天是华夏全球精选QDII产品发行日，请您介绍一下对于投资者投资QDII产品有什么建议或者意见？

    颜正华：今天正好也是华夏全球精选正式发售日，前面已经有国内南方基金他们发售，从认购情况来看，非常的踊跃，一般讲，都是要比例配售，投资者才能买得到基金。为什么投资者对国内QDII基金产品如此热衷，我分析有几个原因：

    第一，香港的股票可比的H股一般都比A股便宜10%到50%不等，有一定估值优势。这个是比较吸引投资者的。由于A股高估值，投资者选择去H股做多，他们同样看好中国经济前景，但是H股更便宜，这是第一个主要理由。

    第二，投资者自己通过港股直通车或者其他方式自己去投资港股，最后发现效果并不理想，因为H股，包括其他国家的股市，它的游戏规则，股票上涨的价格运作规律，是不同于A股市场的，很多投资者到香港直接投资，发现规律比较难掌握，甚至不如在A股市场投资效果好，这也是他们把钱交给专家去理财,这是第二个主要原因。

    我总结主要这两个理由，总体而言，我们觉得对政府推出的把股票进口，把这个人民币出口也不要过于担忧。因为从一个简单的道理而言，大家去投H股或者其他国家股市都是美元资产或者类美元资产，如果人民币升值，每一年升值5%背景下，考虑到境外投资一系列的成本，实际上你在国外每一年要至少平均收益要达到10%，才能抵消这些成本背景，同样H股资产，可能估值比人民币资产目前静态角度来讲，在低30%左右，可能是一个平衡点。因为考虑这些综合运作成本，所以就是说，从这个角度而言，大家也不高过于担心，而且我刚刚讲到，国外的游戏规则也不一样，全球各个股市估值差异都是客观存在的，比如美国估值可能就是20倍左右，韩国、台湾的股市估值只有10倍左右，每个国家估值千差万别，跟各国投资标准、利率环境、本身这个国民经济的增长性，还有主体投资者和市场对风险溢价的差别等等综合因素，我觉得不要过于恐慌。

来源：中国证券报

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