下半年经济形势展望:人民币升值将放缓

2008年09月16日 12:04 来源：上海金融报

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·机构预测明日大盘走势

    人民币升值将放缓

    2008年以来，国内外经济形势发生了显著变化：世界经济和贸易增长放缓、国际金融市场大幅震荡、国际初级产品价格持续攀高、人民币升值加快、国内实施从紧的货币政策等等，这一系列变化对我国的外贸发展和国际收支产生了深刻影响。总体上看，今年我国对外贸易面临的国内外环境趋紧，不确定性因素在进一步增加，国际资本大进大出的风险在上升，对此应高度重视并做好应对准备

    1、贸易顺差显著回落，资本流入趋势明显

    (一)进口增速超过出口增速导致贸易顺差显著回落在外需下降、原材料价格上涨、劳动力成本提高、出口退税率不断下调、人民币持续升值等因素影响下，今年1-6月，我国出口同比增长21.9%，增速比去年同期低5.7个百分点；进口增长30.6%，增速比去年同期高12.4个百分点；累计贸易顺差为990.3亿美元，比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。

    2007年出台的出口调控措施的效果继续显现。今年上半年，高新技术产品出口增长21.896%；机电产品增长25.4%，而传统商品出口增长明显放缓，其中，服装及衣着附件出口增长3.4%；鞋类出口增长12.5%。大部分高耗能产品出口量比上年同期由增长转为下降或继续下降，显示出口商品结构进一步优化。

    今年上半年，我国初级产品的进口增速加快，主要品种进口均价大幅上涨。1-6月，我国进口初级产品1840亿美元，增长69.9%。其中，铁矿砂进口增长22.5%，进口均价上涨77.4%；原油进口增长11%，均价上涨67.3%；大豆进口增长24.4%，均价上涨78.3%。

    (二)当前资本流动状况分析从总体而言，我国实际利用外资每月发生额都维持了一个较为平稳的趋势，但是，2008年上半年出现一定上升趋势。2008年1-6月，全国实际使用外资金额523.86亿美元，同比增长45.55%。2008年前6个月，我国外汇储备月平均增长467.58亿美元，较2007年同期增长了5.35%。

    我国由非贸易顺差及实际利用外资所带来的外汇储备月增加额2007年为104.37亿美元，而2008年上半年为214.14亿美元。这说明非贸易顺差以及我国实际利用外资之外的因素所带来的外汇储备增长较快，而这一部分外汇储备恰恰是流动性最强、波动性最大的一部分。从2006年起，我国由于贸易顺差所带来的外汇储备增加持续下降，这与我国人民币从2005年7月开始持续升值具有直接联系。人民币升值不仅抑制了我国贸易顺差所带来的外汇储备，而且也在一定程度上加大了外国投资我国的经济成本，从而抑制了我国获取实际利用外资的增加。当然，我国顺差与实际利用外资额占比的减少，也与世界整体经济发展形势具有关系，而且它也与"热钱"流入中国寻找套利机会具有密切关系。

    (三)上半年汇率走势分析今年1-6月，人民币对美元升值加速，半年升值幅度就达到6.03%。从月度升值情况看，前3个月人民币升值速度较快，在4月10日人民币"破七"后，4月份和5月份升值速度明显放缓，6月份升值幅度出现明显反弹。上半年人民币加速升值的原因除了美元不断降息、美元指数不断下降之外，也有资本流入加速、利用汇率升值来抑制国内通胀的政策动机等因素。

    今年一季度人民币对美元快速升值4%，年化升值率达16%；但自4月份以后对美元升值显著放缓，这很大程度上反映了美元对其他货币贬值速度的放缓。美元对主要货币(欧元与日元)自3月份后逐渐企稳，因此，人民币兑美元变化也有所放缓。但人民币近期对一篮子货币的升值速度依然保持，与今年前3个月相比没有出现异常变化。这也体现了人民币汇率政策是参考一篮子货币的，这一趋势将使得人民币汇率波动对中国出口整体上的影响降低。

    2、进出口增速双降，人民币升值趋缓

    (一)下半年进出口展望一是我国出口的外部需求将继续下降。近期的一些相关数据显示，下半年美日欧经济难以走出低迷，世界经济将继续放缓；再加上各主要国家(包括新兴市场国家)为应对全球通胀压力纷纷采取紧缩性的经济政策，预计下半年国际贸易增长将放缓，对我国出口的外部需求将进一步减少。

    二是欧美贸易保护主义抬头。今年以来，由于全球金融市场动荡和经济放缓，尤其是欧美经济减速，发达国家中保护就业，抵制低成本国家竞争的呼声越来越高，欧美的贸易保护主义大肆抬头，这无疑将对我国下半年的出口带来不利影响。

    三是我国出口环境空前严峻。目前的出口环境可以归纳为："四升、一降、一紧、一严"。"四升"包括人民币升值，劳动力、原材料和燃料成本上升，银行贷款利率上升和外商投资企业的税收上升；"一降"是指出口退税下降；"一紧"指银行信贷紧缩导致中小出口企业获得融资非常困难；"一严"则指包括《劳动合同法》在内的行政监管对出口行业比过去更加严格。

    当然，在目前沿海出口企业面临的生存压力空前巨大的形势下，不排除下半年我国适度调整现行宏观调控政策的可能性。若国内的宏观调控政策适度放松，则我国出口面临的严峻形势就会有所缓解。

    一是上半年我国进口名义增速加快是由于进口价格的高涨，实际增速有所放缓。剔除价格因素，中国今年以来实际进口增速约10%，比去年有所放缓。

    二是预计下半年以国际原油为主的国际大宗商品价格增幅趋缓，且不排除原油价格高位回落的可能，这使得我国进口商品价格的涨幅缩小。目前，抑制油价上涨的因素在增多，首先，美元贬值趋缓有助于初级产品价格稳定；其次，为抑制通胀，各国调控政策趋紧。今年以来，越南、印尼、马来西亚等国，尤其是印度和中国等亚洲国家纷纷加大幅度上调国内油价。再者，石油消费国在采取一系列措施节能降耗，大力发展替代能源减少对石油的依赖，加大商品期货市场监管、调查规范投机炒作等。因此，若不发生重大突发事件，预计下半年原油价格且存在回落的可能。另外，在全球加大粮食生产的努力下，粮食供需基本面总体上已经出现缓和势头。根据国际粮农组织(FAO)6月份公布的最新一期《粮食展望》，预计2007/2008年的全球粮食库存水平已经触底，明年的粮食产量预计会超过当期需求量。

    (二)下半年资本流动展望由于热钱、实际利用外资主要受到国内利率水平、人民币汇率水平以及国内房地产价格等因素的影响，热钱与实际利用外资均呈递减态势，这与我国的经济实际情况以及整个国际经济形势是密不可分的。

    热钱流入中国主要是希望在外汇市场以及房地产市场寻求套利机会，而目前人民币汇率经过三年的升值已经超过20%，人民币币值进一步大幅升值的可能性较小，热钱在外汇市场逐渐变得无利可图。我国房地产市场也具有类似情形，房价下跌基本已成为定局，热钱撤出房地产市场也是自身理性的表现。

    实际利用外资不仅与整体国际经济环境关系密切，而且与人民币币值也存在密切关系。由于世界经济出现衰退，投资热情受到抑制，中国实际利用外资肯定也会受到影响。考虑到人民币币值目前处于一个较高水平，这本身就会对外资投资中国产生消极作用，因此，实际利用外资将会在2008年下半年持续大幅下降。

    由于热钱流入减缓、实际利用外资大幅下滑、贸易顺差增速基本维持前期水平，因此，中国外汇储备增长速度将会有所降低。

    (三)下半年汇率走势展望我们预计下半年人民币对美元总体上仍将保持升值态势，但升值的幅度和速度较上半年会显著下降。我们维持今年全年人民币升值大约10%的判断，预计下半年人民币对美元的升值幅度为4%左右。判断的依据为：一是下半年国际大宗商品的价格仍将高位运行，为了缓解输入型通胀，人民币仍将继续升值，但从目前形势看，我国不会以人民币升值作为抑制通胀的主要手段；二是国际社会对人民币升值施加的压力有所减小。三是人民币升值对企业的影响正在引起国内监管层的重视。7月国务院高层频繁的调研强调"保持经济稳定增长，防止出现大起大落"，对企业运营的关注度有所提高，预计在政策调整中可能会适度降低人民币升值速度；四是欧元7月3日加息，美元贬值趋缓，下半年美元加息的可能性较大，中美利差倒挂现象将有所缓解，从而人民币升值压力减轻。

    从人民币远期市场上看，境内远期市场1年期美元对人民币贴水，从5月初最高的2600点重新下跌至3300点左右。未来1年内人民币对美元的升值幅度和人民币对美元汇率，境内市场预期分别为5%和6.6，离岸NDF市场预期分别为6.5%和6.5，境内外升值预期较前期有恢复性增长。

    预计下半年美国经济依旧低迷，经济基本面根本好转的可能性较小。但是，今年上半年美国出口增长加快，进口增速进一步下降，经常项目赤字缓解。预计下半年美元加息的概率较大，美元指数步入上升通道的时间可能比原先预计的提前。

    另外，人民币汇率弹性将增大，因此，下半年人民币对美元汇率将出现更多的波动，且不排除下半年美元走强的可能。因此，须改变人民币单边升值预期的思维定势，高度重视美元反转带来的相关风险。

    上半年随着欧元对美元的不断走强，总体上人民币对欧元呈现贬值态势。预计下半年欧元对美元将可能走弱，依据是：首先，下半年欧元区经济将进一步放缓，而美国实体经济则呈现出一定的弹性。为了抑制通胀，7月3日欧元加息，这将给不景气的欧元区经济带来进一步下行的压力。欧元区还受到"高汇价、高油价"的困扰，经济发展已经受到明显抑制；第二，目前美国的联邦基准利率为2%，欧元的基准利率是4.25%。

    因为人民币汇率中仅人民币对美元汇率是境内形成的，而人民币对欧元汇率是境外形成的欧元对美元汇率与人民币对美元汇率套算而成。另外，人民币升值面临来自欧元区的压力比美国大。因此，人民币对欧元将结束长期贬值的走势而开始升值，且人民币对欧元汇率波动幅度高于人民币对美元的汇率波动幅度。目前，欧元对人民币的一年期远期汇率为10.1左右，我们预计年底欧元对人民币汇率可能在9.2至10.3之间。