人民币升值带来经济结构转型阵痛

2008年07月30日 07:15 来源：中国证券报周文渊

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·机构预测明日大盘走势

    昨日人民币对美元询价交易收报6.8312，而前一日人民币在询价交易中收盘大跌221个基点，创下2005年7月汇改以来的单日最大跌幅。交易员认为，人民币前日大跌主要是受短期因素影响，从中长期来看，人民币汇率可望继续上行。从日本经济发展历程来看，汇率升值伴随着经济结构转型，目前中国可能已经踏上同样的征程。

    升值或未结束

    今年以来，人民币对美元汇率升值步伐加快。昨日人民币对美元汇率中间价为6.8205元，较年初上涨7.02%。汇改以来人民币升值18.9%，加上汇改的一次性升值，人民币自2005年7月21日以来升幅已达21.25%。

    人民币升值之路已经走过三年，面对复杂的国内外环境，人们对升值前景的看法开始出现分歧。7月28日询价交易中人民币对美元尾盘收报6.8410，而上一交易日的收盘价为6.8189元，人民币对美元询价中大跌221个基点。长江证券研究员薛俊表示，人民币询价突然大跌主要是受短期因素影响。日前央行发布的货币政策季度例会公告指出，将继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。这一表述未提及2007年第三季度例会以来一直有的“更大程度地发挥市场供求的作用，增强人民币汇率弹性”的表态。上述表述的微小变化被市场解读为人民币升值步伐将放缓。

    然而从中长期来看，人民币升值可能还会继续。薛俊指出，虽然目前人民币升值给国内一些出口企业带来困难，但是中国实体经济承受能力较强，而且通过人民币升值来实现产业转型有利于经济的长期发展，估计下半年人民币将继续上行。

    中国银行近期发布的外汇分析月报预测，人民币对美元汇率中间价2008年底将达到6.65附近。中行的报告指出，人民币汇率走势与美元、原油期货价格、NDF走势以及国内经济形势密切相关。由于短期内美元还难言逆转，国际油价上涨趋势明显，受此影响，人民币对美元升值可能成为未来2-3个月的主题。2008年全年人民币对美元将有8%-10%的升幅，而2009年升值速度将大幅下降。

    可借鉴日本经验

    20世纪70年代，日本经济面临着两大国际背景：一是日元加速升值。当时日本经历了两次升值：第一次升值周期从1971年1月到1973年3月，日元汇率升值幅度达到26.8%；第二次升值周期从1975年12月到1978年10月，日元升值幅度达到39.2%。二是两次石油危机的冲击。1974年8月，第一次石油危机发生后的8个月，日本进口石油价格指数同比涨幅超过228%；第二次石油危机期间，日本进口石油价格指数最高涨幅达到137%。

    然而，日本经济在上述两个时期的表现截然不同。在1974年和1975年第一次石油危机期间，日本实际GDP增长率为负，CPI也在1974年达到24.5%的峰值。但是在1979-1980年第二次石油危机期间，日本的实际GDP并未明显下降，通货膨胀率也未出现严重恶化。原因在于20世纪70年代初，日元大幅升值之前，虽然日本已经完成工业化目标，但是从整体的经济实力和经济质量上看，当时日本仅实现了大路货生产的世界一流水平，一些高端的产品还无法和欧美国家相比。之后，在日元升值过程中，日本在经济发展方式上实现从“贸易立国”到“科技立国”的转变，逐步实现产业结构轻型化，对能源的依赖度减轻，单位GDP能耗减少。调整产业结构，农业和工业占GDP的比重开始减少。与此同时，日本的第三产业无论从雇佣人数上还是GDP贡献上都得到迅速发展。

    以日本为镜来看今日的中国，环境何其相似。国际上升值与高油价以及疲弱的美元，国内初级的工业化。那么日本的经验是否能为我所用呢？

    目前，人民币升值已经给国内经济和一些企业带来了困难。如果从出口商品价格指数与进口商品价格指数之差的变化来看，这一差额自2005年初起就开始下降，到2008年初开始转为负值，意味着出口商品价格的增幅不及进口商品价格增幅，中国的出口部门受到了明显的负面影响。统计数据显示，从2007年12月开始，月度贸易顺差呈下跌趋势，尽管5、6月份有所回升，但是中国银行的分析报告指出，这一恢复仅仅是季节性的，较去年同期仍是负增长。而且，采购经理人指数显示，制造业新增海外订单出现了明显且持续的下滑，制造业的新增固定资产投资增速也开始下降。实体经济方面，来自江浙、广东一些省份的中小企业也出现一定的停业现象，可见人民币升值对于实体经济带来较大的影响。

    但是，调研结果显示，目前处于停业状态的企业多是一些技术含量低、附加值少的加工型企业，这些企业定价能力较弱，无法转移成本上升和升值带来的压力。因此，业内人士认为，一些企业停业会造成经济增长出现一定程度的下滑，但是长期来看将有利于经济结构的转型。而借鉴日本的经验，除了人民币继续升值之外，政府部门需要推出一些鼓励性的产业政策，以“组合拳”的方式推进经济结构的顺利转型。