香港金管局总裁任志刚谈港元资金如何流向

2005年01月28日 06:18   来源:国际金融报   任志刚
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    市场气氛备受很多因素影响,包括经济基本因素、港美息差的幅度,以及预计人民币汇率制度可能会改变的假设。市场自会决定实际的资金外流何时会实现

    我以前已多次谈过资金流出及流入所引发的现象,但由于这个题目最近持续引起人们的兴趣及不同意见,对目前看似有大量资金流走的情况尤其关注,因此我想再多谈一点。

    现时颇明显的是,以交易前可预计的情况来看,港元兑换外币的需求比外币兑换港元的需求为大。但市场是平衡供求的地方,这正好解释为何近期港元汇率下跌(港元汇率在过去两个月左右的跌幅其实很小,只由7.77左右下跌至接近7.80)。大家亦必须明白有港元卖方便必有买方,实际上港元只是易手,而不是外流,有关的港元仍留在最后的港元买家手中。

    要稍作深入探讨,我们亦可看看参与外汇市场的三类人士:非银行界、银行及金管局,并了解其外汇交易对资金流向有甚么影响。在非银行界与银行界内以及两者之间买卖港元,只是一个“零和”游戏,原因是有关的港元只在交易双方间易手。只有当他们将港元售予金管局时,我们才应将此交易理解为确实有资金流出港元,原因是金管局作为银行同业港元交易的结算机构,若有持牌银行向金管局沽售港元,金管局便会从其结算户口扣除有关的港元金额,从而令总结余减少。读者都知道金管局一向完全公开总结余的增减及有关原因,而近期总结余并未录得金管局购入港元(即沽出美元)所造成的变化──总结余自2004年12月10日以来一直维持在158亿港元左右。

    金管局一直密切注视银行体系的外汇持盘。根据我们所得到的资料,银行体系的外汇长仓在过去一个月来略为减少,反映银行在此期间净沽出外汇而净购入港元,由此推算非银行界在同时期内净沽出港元。

    我们不知道是谁沽出这些港元,可能是其他银行,亦可能是非银行界。无论如何,参与外汇市场的非银行界包括很多不同的身份:外国(或境外)投资者、本地投资者、出口商、进口商及货币投机者。非银行沽出港元的情况似乎与近期股市下跌颇为吻合,有可能是部分外地投资者沽出港股后将资金调离港元。就这方面我并无资料可予证实,而实际上对此亦不太在意。

    市场总会有起落,亦总会有买方和卖方,而若买卖双方在市场的动力有偏差,市场价格便会自行调整以作平衡。但事实是近期并无资金流出港元,金管局没有为外汇基金账项沽售一分一毫的美元。况且顺便提醒读者一下,金管局只会在港元汇率已触及7.80的兑换保证汇率水平(而持牌银行表明有意按该汇率沽售港元),才会向持牌银行沽售美元、买入港元,并将港元从银行同业市场抽回,令总结余下降。

    由于预期美国今年将会进一步收紧货币政策,扩大港元与美元间的利率差距,因此套利活动可能会引发资金外流,而这将会使香港的货币状况回复正常,并使港元利率较贴近美元利率。而宽松的货币状况(短期利率接近零)虽有利目前的经济复苏,但亦不宜维持过久,以致对消费物价或资产价格造成通胀压力。

    但我要马上补充一点,就是香港实行的货币发行局制度不涉及任何酌情考虑,因此市场实际反应可能与我所想的很不同。市场气氛备受很多因素影响,包括经济基本因素、港美息差的幅度,以及预计人民币汇率制度可能会改变的假设。市场自会决定实际的资金外流何时会实现。
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