央行到期资金陡增特别国债正回购削减银行流动性

2007年09月30日 09:52 来源：中国财经报

[发表评论] [推荐朋友] [关闭窗口] [打印本稿]

·机构预测明日大盘走势

    摘要：随着首批特别国债的成功发行，在突增的资金回笼压力下，公开市场以发行央票为主的传统回笼资金手法从9月份起发生变化，特别国债正回购成为央行的首选。9月4日，央行在公开市场中以价格招标方式发行了330亿元1年期票据，并出售了100亿元182天期正回购。这是7月份重启6个月正回购后，央行再次启用该回笼货币手段，国内银行业已紧缩的资金面将再受打击。

    国债正回购

     9月份到期央行票据量达到了4370亿元，比8月份多出2170亿元，相当于7、8两个月到期量的总和。今年以来，央行回笼资金的工具主要依靠大批量发行央票和上调法定存款准备金率。到今年8月底，金融机构手中持有央票存量已经高达3.7万亿元。同时，经过今年6次上调后，目前法定存款准备金率高达12%，已接近历史高点。此次央行以利率招标方式进行了100亿元正回购操作，中标利率为3.2%，对资金的冻结能力明显强于央票。

    自9月起到12月底的4个月内，到期央票量将达到1.26万亿元，相当于央行必须每天从公开市场净回笼资金105亿元，比起7、8两个月，日净回笼资金的任务将增加近38%。因此，除了增加正回购的手段外，不排除公开市场向一级交易商成员售出部分特别国债回笼资金的可能性。无论是公开市场将进行正回购还是出售部分特别国债，其对流动性的紧缩力度都将强于央票，对流动性的影响力不可小视。因为，正回购操作相当于对流动性的一次性锁定，在规定的正回购期限内，公开市场一级交易商将无法进行二次资金融通。而特别国债则由于是长债，不仅锁定资金的期限长，而且由于流动性弱于短期债券，将不易于一级交易商在二级市场变现。

    收缩银行流动性

    由于体制的原因，我国目前大部分国债都由商业银行持有，随着利率上升，商业银行的融资成本将大幅提高，大量持有低利率国债无疑隐藏着巨大的风险。当央行进行正回购操作时,央行作为资金的借入方出现，从而使银行的超额准备金减少—即银行的“闲钱”暂时退出市场流通。这样就会直接影响银行自身对债券投资的能力,同时减少了银行对企业的贷放能力。在央行以特别国债为质押进行正回购的情况下，由于商业银行不能动用质押的特别国债，在期限同等的情况下，流动性回笼的效果要好于央票。金融机构为获得资金必须动用其他资产或增加融资成本，从而在一定程度上紧缩了流动性，对银行资金流动性要求加大。

    商业银行尤其是上市银行有着较大的盈利压力，而利差收入仍然是其盈利来源的主要构成部分，但央行回收流动性的直接目的就是控制银行的信贷投放和货币创造，央行的货币政策必然会削弱商业银行的利益。在央行正回购政策下，央行向市场卖断特别国债，假定以面值发售，10年期4.3%的利率高于目前所有流动性回收工具的收益率水平，能够在很大程度上缓解银行的放贷冲动。如果回购协议发售量增加势必从供求关系上提高利率，而且正回购流动性较差，还将在一定程度上将推动银行利率上升，加大商业银行承担的货币政策成本。

    对中小银行影响更大

    正回购的对象为一级交易商，而目前一级交易商中能拿出资金来进行正回购的也就基本上只有全国性商业银行。在一系列的紧缩性政策后，金融机构备付水平明显下降，加之贷款持续保持快速增加，股市大牛分流了大量的储蓄，前几年一直持续的银行流动性泛滥之象已不复存在。更为重要的是，目前实行的第三方托管制度使得资金从中小金融机构流向了具有第三方托管资格的全国性商业银行，使得中小金融机构更加雪上加霜。近期除全国性商业银行净融出资金外，城市商业银行、农村信用联社和城市信用社等中小金融机构持续净融入资金，全国性商业银行基本上控制了“水源”，形成了利率寡头的局面。央行对一级交易商进行正回购，将会使交易商一定程度上压缩银行间市场的正回购交易，对中小金融机构这些“缺水者”的流动性影响甚大。

    中金亿观点

    尽管此次回收规模只100亿元，但央行用特别国债进行正回购，可能是个信号，预示着央行以后还会向市场投放特别国债。超过万亿元的回购规模对流动性的影响将会是深刻的，必将导致银行间债券市场收益率曲线发生大幅度波动，使得曲线的斜率进一步缩小。银行资金面将明显收紧，中金亿分析师建议银行加紧流动性管理。

    运用量化分析工具，提高资产负债期限缺口分析、利率敏感性分析能力，在深入调研、全面分析基础上，有效预测利率长期走势，识别、测量和管理控制利率风险。近期内，应努力缩小银行利率敏感性负缺口，扩大利率敏感性正缺口，促进净利息收入的持续增加。同时，应建立和完善流动性监测的量化模型，针对流动性短期波动和中长期发展的趋势研究相关应对措施。商业银行短期内需适当增加短期国债比重、丰富国债品种，同时支持银行利用互换业务、期权、期货、远期利率、票据发行便利等金融衍生工具，有效防范流动性风险。

    在资产流动性供给方面，国有商业银行应在适当持有现金资产、注重合理安排贷款组合的同时，增持各类资产，扩大资产二级准备，使银行资产多样化，提高银行流动性的“存储”量。在负债流动性供给方面，银行应在注重发行和出售大额可转让定期存单的同时，通过发行和出售金融债券以及签定回购协议来弥补流动性缺口。另外，还应主动利用其他资金市场拆入资金，如通过同业拆借和利用欧洲美元市场借款等来融入资金。

央行到期资金陡增 特别国债正回购削减银行流动性

央行到期资金陡增特别国债正回购削减银行流动性