银监会下"死命令" 流动性吃紧央行加息步伐或放缓

2007年09月19日 09:42 来源：中财网

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·机构预测明日大盘走势

    流动性吃紧：压缩新增贷款外部推动力

    央行的一系列紧缩政策以及大盘股的频繁发行，不仅将金融体系的流动性收至今年以来最紧张的临界点，更成为今年商业银行新增贷款15%的"死命令"的外部推动力。

    今年全年计划新增贷款3.2万亿元，而1至8月份，新增贷款已经累计3.08万亿，其中8月份新增贷款3029亿元。照此推算，如果要完成全年的贷款投放计划，剩余四个月中，每月新增贷款大概只有300亿元左右。

    此前银监会要求今年全年信贷增速在15%，这曾经使得债券现券价格一度走高。原因之一就是各家银行新增贷款降低，大量资金增加了债券投资的需求。至于某些已经超标的商业银行，它们利用信贷资产的证券化方式，降低信贷增速。

    除了浦发银行已经发行了43.8亿元的ABS(信贷资产证券化)以外，工商银行以及兴业银行都有发行ABS的计划。这不仅标志着第二批资产证券化试点的启动，对于发行ABS的商业银行来说，此举还可以降低新增贷款的增速，达到银监会的要求，同时对于缓解流动性也有非常大的帮助。

    相比信贷资产转让，ABS可以面对众多的机构投资者，除了金融机构外，非金融机构也可以参与，对于投资者的要求要比信贷资产转让宽松得多。同时对于商业银行来说，投资ABS可以算作债券资产投资，而购买信贷资产仍旧是算在新增贷款内。

    除了发行ABS外，近期由于银行间市场资金的异常紧张，一些商业银行除了日常的债券市场回购融资外，也动用了票据转贴、信贷资产回购等方式融入资金。近期由于定向央票的发行，上调准备金率，加上整个9月份北京银行、建设银行、中海油服和神华等大盘股的连续IPO，银行间市场资金利率急速上涨。而且并不是付出高利率就能够融到资金，对于一些证券公司、货币基金和中小商业银行来说，一直在小心翼翼地维持着资金链的安全。

    9月份大盘股的IPO除了发行时会连续冻结相当大规模的资金外，大量资金的波动也使得大行必须保持较高的流动性，不太敢像之前一样拆出资金。

    在此情况下，金融机构使出各种法宝来保持流动性。银行承兑汇票的转贴、信贷资产回购等方式均被用上。由于票据贴现计算在短期贷款之内，且占了贷款的40%左右，一旦票据融资的规模下降，新增贷款的总额应该会得到控制。

    今年第五次加息以后央行加息的步伐可能放缓

    央行9月14日宣布，为加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期，自2007年9月15日起，上调金融机构人民币各档次存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率由现行的3.60%提高到3.87%。考虑到8月CPI同比上涨6.5%，市场普遍预期9、10月份CPI会继续攀高维持在6%左右，全年CPI会维持在4.3%左右，据此判断年内还应有一次加息的空间。然而，考虑到以下几点因素，央行加息步伐可能放缓。

    谨防加息控制信贷、引导投资合理增长的"悖论"。前8个月人民币新增贷款达到3.08万亿元，突破了央行年初确定的2.9万亿元的全年目标。从贷款构成来看，中长期贷款占比最高，这将对固定资产投资的持续高速增长形成支撑。数据显示，固定资产投资前8个月同比增长26.7%，继续维持反弹态势。从这些数据来看，确实需要进一步控制信贷，引导投资合理增长，然而考虑到央行多次加息的累积效应将增加资金的成本，这对于大中型企业来说影响相对会小一些，但却给中小企业和个人贷款者造成很大的压力，从而会使后者的投资环境急剧恶化，挤压出来的"流动资金"便会一起涌向具有高额投资回报率的股市和楼市，这显然不利于引导投资合理增长。

    "实际利率为正"不止加息一种途径。9月5日的统计数据显示，受生猪提前出栏等供给增加因素的影响，猪肉价格继续回落，这是猪肉价格连续四周出现下跌。猪肉价格的回落在很大程度上会阻止CPI的持续攀升，再考虑到政府前期出台的一系列控制价格上涨的政策效果的逐步显现，预计CPI在第四季度会出现拐点，所以央行年内可能不会急于再次加息。

    此外，如果再次加息也要考虑国际经济环境。如果央行继续加息，就很有可能吸引更多资金通过各种途径进入中国，导致中国流动性过剩的局面更加严重。此外，若真如市场预期的那样，美联储将在9月18日的会议上下调联邦基金利率，那么加息还将加大人民币对国际资本的吸引力，继续推高资产价格。

银监会下"死命令" 流动性吃紧 央行加息步伐或放缓

银监会下"死命令" 流动性吃紧央行加息步伐或放缓