易宪容表示:央行应摆脱货币政策的滞后性

2007年09月19日 08:37 来源：SRC-682 易宪容　

[发表评论] [推荐朋友] [关闭窗口] [打印本稿]

·机构预测明日大盘走势

    今年以来央行5次加息。央行今年以来连续加息的含义，并不在于每次加息0.27个百分点，重要的是加息行为显示出市场化的努力，以及加息对市场预期的影响。

    今年以来央行采取连续加息的政策，说明央行的货币政策真正走上了市场化之路，希望通过价格型工具、数量型工具改变市场中的个人与企业的市场预期，通过这种预期来影响市场主体的经济决策，来调整过热的固定资产投资、银行信贷过快增长及挤出两大资产价格泡沫。通过这种政策性的工具来调整与形成金融市场的价格机制，让金融市场价格机制真正起到作用。

    货币政策对市场的影响是持续的、渗透性的、缓慢的，这样才能通过货币政策来平滑整个宏观经济大的波动。如果货币政策如政府行政措施那样产生立竿见影的作用，导致商品或资产价格大起大落，则说明央行货币政策的不足甚至于失败。

    针对目前中国金融市场的缺陷，央行货币政策出台追求的不是对经济生活产生什么影响，而是影响金融市场的价格形成机制，这是央行货币政策的目标所在。尽管表面上我国金融市场价格基本上是放开的，金融市场的价格市场化程度较高，但是实际上政府对金融市场的管制比较严厉，金融市场有效的价格机制仍然没有形成。在中国以商业银行为主导的金融体系中，央行对商业银行一年期基准利率严厉管制，只能说明国内以商业银行为主导的金融市场的价格机制与市场的要求仍然相差很远。

    当然，我们也应该看到，央行货币政策离真正的市场化之路还相差很远。以目前的利率水平来看，8月份CPI6.5%，如果9月份CPI仍然保持在这一个水平上，那么在9月15日以前，居民存款的负利率为3.08%，9月15日之后居民存款负利率为2.8235%。这就表明，在假定CPI水平不变的情况下(实际上CPI水平在短期上升可能更大)，居民存款仍然处于严重的负利率情况下。也就是说，尽管今年以来央行采取市场化的连续加息的政策，利息税的减少，央行加息的次数也不少，但央行的加息却远远跑不过CPI上涨的速度，居民存款负利息还是越来越严重。

    这也说明了央行的货币政策仍然处于传统的"逆风而动"思维之中，即随着经济数据，随着CPI起舞。而CPI是一个滞后性指标，它是居民消费品及服务价格变化的结果。如果仅以一个滞后性指标作为央行货币政策的参考指标，那么自然会弱化央行货币政策的前瞻性、预期性，不能让整个社会的经济生活波动防患于未然。

    央行的连续加息是对的，但如果仅保持在"逆风而动"传统的货币政策思维上，与建立起有效金融市场价格机制的要求就仍相差很远。严重的负利息就是这种传统货币政策思维方式的结果。

    利差问题也是目前商业银行利息结构中最为人诟病的地方。央行刻意地把存贷款利息差拉得如此之大，是以严重牺牲存贷款人利益为代价的。国内商业银行可以获得超额利润，但这些利润不就是对存贷款人的利益转移吗？这种利益转移不仅不利于国内商业银行的真正市场化、真正转化为现代商业银行，反之，让它们更加心安理得、不思进取。这种情况不改变，中国现代银行业就不可能发展为真正的现代商业银行。

    早些时候央行刻意扩大的利差，是为了让困难中的国有银行走出技术破产困境。目前国内商业银行的环境得到了根本性的改善，央行则要借现在这大好时机对这样的政策进行大力调整。

    总之，这次央行加息的意义不可小觑，但是央行也更应关注负利息扩大、关注严重利差对整个经济的负面影响。