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电力行业:深度研究下的电力行业

2007年01月04日 11:36

余海

    投资要点

    06年我国电力行业新增产能的投放会达到历史高点，我们预测新增产能投放速度将从07年开始逐渐降低，而电力需求增速仍将高位运行。

    因此我们认为机组利用小时数下降趋势将会减缓，07年可能出现利用小时数的拐点。

    07年煤炭产能仍处于快速释放期，同时“一金两费”的部分征收以及煤炭资源税的提高，会提升煤炭企业的经营成本，我们认为煤炭市场价格仍将高位盘整。

    我国电力需求增速和企业的盈利能力一直高于国外同类企业，但是由于市场过度担忧电力新增装机投产、竞价上网的负面因素，没有看到市场份额逐渐向主流电力企业转移这样的行业格局变化，造成主流电力企业估值有所偏低。

    我们认为节能降耗将会是未来两年电力行业的投资主题，在这个背景下，电力行业优胜劣汰格局将加速出现，大型、先进机组的盈利能力和投资价值会得到很大程度的提升。

    具备抗周期性特点的主流水电企业，以及在行业低谷阶段通过整合上游，降低采购成本、以大机组代替中小机组，并通过兼并重组来降低运营成本、灵活采用各种金融产品来降低融资成本的主流火电企业的投资价值将得到提升。

    我们对行业维持中性评级，对主流水电企业长江电力(10.18,0.41,4.20%)以及主流火电企业华能国际(6.81,0.36,5.58%)、国投电力(7.68,0.48,6.67%)、华电国际(3.24,0.19,6.23%)、国电电力(6.47,0.30,4.86%)等维持增持评级。

        1.目前我国电力行业周期性波动无法避免

    1.1我国电力行业供需经常失衡

    1.1.1我国电力需求增速与GDP增速差异较大

    电力是国家重点支持的资金密集型基础产业，其消费由经济的增长驱动。我国电力需求增速跟随GDP增速、产业结构变动的趋势以及居民生活用电水平的变化而变化。02年后随着固定资产投资力度的加大，重工业企业增加值占工业企业增加值的比重从02年底的60%左右，上升到05年底的70%左右。随着国民经济进入新一轮增长周期的上升阶段，电力需求增速远超过GDP增速。

    电力消费弹性系数是反映电力消费增速与国民经济增速之间比例关系的指标，它受到整个经济体产业结构变化的影响，并随着电力行业的供需失衡而发生周期性波动。

    电力弹性系数=电力消费增速/GDP增速

    1.1.2有效电力交易市场尚未完善导致供给规划滞后

    由于电力项目建设周期长，同时又没有有效的电力交易市场，我国在规划未来电力新增产能时，无法获得规划和投资决策时所必需的资料，会导致电力发展规划与实际的电力需求发生偏差。

    目前为止，我国两次电力产能的急速扩张都是由于在此之前发生电力短缺所造成的。

    1.2供需的经常失衡导致产能利用率周期性波动

    我国发电设备利用小时数跟随着供需情况的变化发生周期性波动，近20年利用小时数出现过两次低点，一次是在91-92年达到5000小时左右，另一次是98-99年的4400小时左右。

    近几年的利用小时数在04年达到顶峰后，处在持续下跌过程中。我们预计随着新增产能投放速度的减缓，07年我国发电设备利用小时数将达到低谷4900小时左右，然后逐步回升。

    1.3产能利用率的周期性波动导致行业盈利能力的周期性波动

    目前我国电力销售价格不能随供需的变化而及时调整，但是市场煤价格已经逐步放开，能够跟随供需情况而发生变动。我国电力行业成本构成中，燃料成本占55%——60%左右，同时电力耗煤占煤炭消耗的60%左右，电煤均价随着电力行业产能利用率的周期性波动而波动，导致行业盈利能力也随着发生周期性波动。

来源：新浪财经

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