浦银安盛基金股票投资总监杨典

浦银安盛基金股票投资总监杨典

    第一，牛市的红旗还能扛多久，市场上涨了两年半，在接下来的一年在奥运会即将召开的2008年市场还能涨多久，涨上去了能不能跌下来，这是大家比较关心的问题。第二，对于08年的市场按主要的投资机会在哪里，主要的投资风险在哪里，如何来把握这些投资机会，如何来回避可能的投资风险。

    在分析这个问题的时候有很多的思路和方法，很短的时间之内很少能跟大家做一个逻辑性很强的分析，但是还是有一个大致的思路框架得出结论。时间所限，我把分析框架的要点做一个展示。首先我们了解这个市场是什么样的，然后找出影响这个市场的主要特点的因素，分析这些因素变动的趋势，对这些因素未来的变动趋势进行预测，并且找出在目前影响市场特点的因素之外还有没有其它的因素要影响未来市场的走势。在这些工作基础之上，我们再来预测未来的市场是什么样的态势，会不会保持目前的特点。如果不保持的话，明年的特点又是什么。根据这些分析得出投资策略，就是如何把握投资的机会以及如何回避相应的风险。

    根据这样的思路我们看一下市场大致是什么样的，整个市场表现出非常复杂的系统运动，我们可以简单把市场概括为三个方面的特点。

    第一，这是一个上涨的市场。2007年到现在上证指数5000多点对应的幅度上涨了大概80%多，今年以来各位散户投资者都能感觉今年赚钱的难度要比去年高得多，实际这也很正常。在2006年上证指数上涨的幅度是130%多，而2006年股改推出的10送3的方案还没有被计入到指数里面，从上证指数的角度来讲2007年的市场货币面比2006面相对起来比较小，这也是为什么这么多散户投资者可能盈利情况不如2006年的原因。市场结构性的矛盾非常突出，如果我们看上证指数的角度在80%左右，如果我们观察沪深300指数以及其它指数上涨幅度其实远远超出80%，以沪深300指数来讲，上涨幅度在100%多，市场上观察到的指数涨幅和实际涨幅相比又有所减小。

    第二，风格截然相反的两个时间段，这个时间点就是5.30。5.30以前以低价股、绩差股、题材股为主的股票有一个比较好的涨幅，主要新入市的投资者最喜欢投资的股票，涨幅比较多。5.30以后投资风格发生极大的变化，以基金为主的机构投资者持有的股票有一个相对比较好的表现，包括蓝筹股、价值股、大盘股这类股票在5.30以后表现比较好。在风格截然相反的情况下，其实是机构投资者入市的资金占新入市资金的比例和个人投资者入市资金占的比例变化带来市场价格在不同风格的一种资产之间的变化。

    第三，我们看市场研究市场的时候一个惯用的方法，观察哪个行业的股票有更大的空间，通常说看好哪个行业看淡哪个行业。如果把07年行业比较来看，可以看得出来除了两端有比较极端的表现，中间这部分行业相对的涨幅差距并不是很大，也就是说在经历一轮牛市的上涨之后所有的行业其实都有一个相对比较不错的涨幅，虽然在不同市场阶段表现出行业轮动，但是如果把时间拉长到三个季度以上甚至更多，行业之间的涨幅差距对于大部分行业来说并不是特别差。就算我们拿到一个行业的股票，可能在某一段时间内涨幅比较有限，但是如果把时间放长的话，并不会比其它的资产低很多。涨幅最好的行业在07年是煤炭行业、有色行业，显然这两个行业是属于周期性强的行业，企事业是符合我们以前观察到的牛市包括我们自身的A股市场与国外市场观察到，波动性很大的行业，在牛市上升周期盈利波动比较大的时候，市场会忘掉周期性属性，而给短期的增长率按照通常市盈率的估值给一个估值，使得价格涨幅比较高。在市场向涨的时候显现出这个样子，2008年还会不会是这个样子？这是一会儿要讨论的问题。