2.2绝对估值法

　　我们在同样的假设条件下，分别采用DDM、Gorden、EVA方法进行估值。在3种方法之中，DDM模型对股息分配率非常敏感；Gorden对资本结构非常敏感；EVA则对ROE非常敏感。它们是从不同的角度对公司进行价值评估。

　　绝对估值法的优点是，我们可以将公司未来收益体现到今天的股价之中；绝对估值法的局限性是，无法准确预测公司未来盈利的波动性。我们以美国为例，尽管美国经济堪称世界奇迹，但在过去的一个世纪中，它曾经经历过1929~1933、1969~1973两次大的经济危机，以及无数次的经济波动。花旗银行曾在1930~1933年跌入深渊，太平洋战争的爆发，也曾使汇丰银行毁于一旦。而它们是分别拥有195年和142年的历史的世界巨头，金融业的奇迹。

　　尽管如此，我们认为绝对估值法的价值尤在，它可以让我们理清思路，知道股价的顶在哪里，知道影响价格的最敏感因素是什么。但在使用绝对估值法时，我们要坚守保守策略的同时，还要给予一定的折扣，并与其他相对估值方法并行使用。

　　在相对一致的假设前提下，我们计算出的结论是招商银行和兴业银行存在明显低估，具有较大上行空间。

　　2.2.1　DDM估值法

　　考虑到银行业未来发展的渐进性，我们采用5阶段增长模型来进行估值。净利润增速2009年之后每10年递减5%。永续增长率我们保守预计4%。因为从长期来看，长期国债的收益率也有4%左右。贴现率取10%，主要考虑4%的无风险收益率，

　　三、未来股价的催化剂

　　3.1　2008年两税合并直接提升银行业绩

　　2008年内外资企业所得税并轨，即内资企业所得税适用税率由33%下调至25%。目前除在特区内的银行部分网点适用15%的优惠税率之外，大多数银行都适用33%的高税负。

　　因此所得税率根据银行股估值结构——“价值基准＋中国因素”的判断，我们认为2007年投资银行股可以遵循这两个思路。

　　3.2人民币升值因素持续存在

　　根据平安证券综合研究所的判断，未来的3~5年内人民币对美元的升值倾向比较明确，最终将达到1美元兑7元人民币左右的水平。主要理由：一是，人民币汇率的纠偏需要；二是，国家运用汇率手段，通过反映货币真实需求的汇率水平，平衡国际收支，促进内部经济结构调整的需要；三是，人民币兑美元的内在升值要求。因此，我们认为，2007年人民币对美元的升值幅度和速度将可能略大于2006年，达到7.5元人民币左右的水平。在人民币升值日益得到确切判断的前提下，银行股作为中国因素的最佳诠释者，必然受到资金追捧。