我们认为A股银行绝对低估和相对高估并存。

　　相对估值法的优点在于简单直观，但缺点在于跟随市场潮流，较适合于某一时段在同类股票中找出相对低估者。绝对估值法的优点是可以将未来收益体现到股价中，但局限性在于无法准确预测未来盈利的波动性。我们采用两种方法对A股银行进行价值评估。结果发现，虽然整体相对高估，以A股公司2009年预测数据计算的PB和PE与目前国际估值水平相一致，但是像招行和兴业等成长性较好的银行绝对价值仍然低估。

　　采用相对估值法，目前A股估值高于境外可比银行

　　目前香港上市银行平均PE和PB为16.7倍和1.89倍，美国上市银行平均PE和PB为13.4倍和1.47倍，而A股上市银行2007年的平均PE和PB分别为28倍和3.7倍。

　　目前A股估值接近花旗和汇丰历史估值上限。花旗银行在过去10年间，PE最高估值为30.6倍，目前A股银行估值与其接近；汇丰银行过去14年间，PB最高估值3.6倍，花旗银行在过去10年间最高PB估值4.9倍，目前A股估值接近上限。

　　采用绝对估值法，目前A股中招行和兴业还有较大上升空间

　　为了增强可比性，我们在相对一致的假设前提下，对A股银行进行绝对估值。结果是招商银行和兴业银行存在明显低估，具有较大上行空间。

　　价值基准策略

　　所谓价值基准策略，即寻找内在价值高于价值基准的银行。我们认为，招商银行是零售业务转型最为明确的银行，兴业银行是净资产盈利能力最强的银行，它们也是绝对估值法确认价值较高的银行。我们维持对这两家银行“强烈推荐”的投资评级。

　　一、中国银行业的发展空间

　　1.1中国有望产生国际级金融集团

　　从历史经验来看，一国经济的繁荣和强大将带动该国金融业的兴起和腾飞。

　　一国经济在快速发展的初始阶段，主要依靠间接融资，随着资本市场的发展和资产证券化水平的提高，逐步过渡到直接和间接融资并重的发展阶段，而间接融资的主要渠道是商业银行。因此，在经济快速发展的过程中，商业银行等金融机构也将脱颖而出。

　　中国作为世界第四大经济体，有望产生国际级的金融集团。

　　在世界主要金融集团的排名中，美国、日本、德国、英国、法国和意大利等都拥有一席之地。随着四大国有商业银行的上市，中国商业银行也已跻身于世界级金融集团之列。

　　1.2中国商业银行与世界主要银行的比较

　　从市值规模来看，中国银行业已经跻身世界强手之列。工行、中行和建行分别位列具有银行业务的世界主要金融集团的第二、第六和第七位。总市值分别是花旗的96%、74%和67%。

　　从资产规模来看，工行、中行和建行分别位列世界银行的第九位、第十位和第十一位，它们的资产规模分别是花旗银行的52%、37%和31%。

　　从资产盈利能力来看，除建设银行净资产回报率高于平均水平4个百分点之外，工行和中行的净资产回报率均较平均水平低2~3个百分点。

　　从风险管理能力来看，风险管理包括两个方面，一方面是风险控制能力，包括坏账控制和管理能力。资产剥离后的国有商业银行的坏账控制能力有待观察和实践检验。另一方面是风险分散能力。以花旗、汇丰为首的世界级银行均是全球经营，风险分散程度高于中资银行。