电力行业:业绩必然增长推荐2只龙头股行业分析

电力行业:业绩必然增长推荐2只龙头股行业分析_中国经济网——国家经济门户

电力行业:业绩必然增长推荐2只龙头股

2007年01月16日 08:15

    2007年行业投资机会评价

    估值提升需要利用率出现拐点加以确认

    电力行业将先有EPS的提升，才能有估值水平的提升，估值提升方能带来真正的投资机会。

    借鉴以美国为代表的国际电力公司的PE对中国电力公司毫无意义，一位数的利润增长、两位数的资本投入增长下，估值不可能根本提升。

    EPS对三因素的敏感性依次是电价、煤价、利用率，但ROIC对于三因素的敏感性依次是利用率、电价、煤价。

    借助EVA估值模型分析，ROIC=(净利润+少数股东权益+税后利息费用+无形资产或商誉摊销)/(股东权益+累计无形资产或商誉摊销+递延所得税额+所有附息债务)，电力行业主要公司当前ROIC均低于或接近于WACC，利用率出现拐点意味着资产周转率上升，对ROIC的提升比其他因素敏感。

    公司的同质性依然突出

    绝大多数电力公司为国有控股、均发端于“前国家电力公司”或地方性投资公司，相似的管理体制、不到5年的电改历程尚未使电力公司之间明显拉开差距。

    对于全国分布的大型电力公司而言，受电价、煤价、利用率三要素的影响总是非常一致的，不可能出现冰火两重天的局面。

    整体上市与资产注入将显著提升公司EPS而非估值水平

    越来越多的电力公司的大股东将通过向上市公司注入资产以换取更多股权或者实施整体上市，对大股东而言既可更好的利用资本市场平台又可完善自身治理结构；对中小股东而言，注资可以享受股东权益的自然增厚，绝对的双赢。

    注资必能引发市场追捧，但该行为本身难以保证后续的持续回报，甚至可能一次性透支未来成长空间

    关于行业整合，良好的投资噱头

    电力行业真正意义的市场化的行业整合行为少之又少，当前的“920”、未来的“647”拍卖不过是5年前行政划拨电力集团的后续扫尾工作。

    华能集团对北方电力的控股、对粤电集团的参股、华能国际对深能源的增资相比920、647等意义则要大很多，行业龙头绝不单单是规模领先

    行业整合带给电力上市公司的影响是间接的，但却是非常正面的，一旦行业出现景气拐点，这些公司将优先受益

    投资策略

    等待行业拐点、把握龙头公司

    基于以上分析我们的结论是电力行业行业的景气拐点可能落在07年三、四季度到08年一、二季度之间，目前的行业现状尚不支持我们给出更加精确的预测，参照电力行业历史以及其他行业投资机会与行业景气的时间关系，我们发现投资机会与行业景气基本同步。

    我们的建议是“等待买入”龙头公司：首选华能国际、其次华电国际、国电电力、大唐发电(股价回归合理的情况下)。

    分享资产注入、整体上市的盛宴

    深能源是整体上市的“完成式”、建投能源是资产注入的“进行式”，国投电力、桂冠电力是资产注入的“将来式”；国电电力和华电国际是整体上市的“可能式”

    当前估值合理与收购资产回报良好是投资该类公司两个必要前提

    风险：投行方案的不可预期

    机构博弈的战略筹码带来交易性机会

    长江电力从6元到10元，除了似是而非的整体上市题材外，更重要的是投资者风险承当意愿的提升，在即期业绩没有改变的情况下，市场可以将目光放在2008年甚至更远期限的业绩预期上，未来成长价值的贴现完全可以在当前估值中给予提升

    大市值、高流动性、低估值、逻辑完善的持续成长故事缺一不可.

来源：中金在线

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