电力行业:业绩必然增长推荐2只龙头股行业分析

电力行业:业绩必然增长推荐2只龙头股行业分析_中国经济网——国家经济门户

电力行业:业绩必然增长推荐2只龙头股

2007年01月16日 08:15

    行业回顾——业绩显著回升，股价鲜有跟进，市场失效？反映不足？

    2006年前11月电力增速达到13.5%，高于2005年，火电行业利润率、利润总额同比均显著提升，但电力板块在过去12个月远远落后市场平均涨幅。根本原因在于当前电力行业的利润提升主要来自资本投入驱动，以设备利用率为标志的行业拐点出现前电力行业难改“资本瘾君子”的行业属性。

    美国电力工业——静态18倍PE，回视中资电力股全面低估？

    美国主板上市的电力公用事业公司共计58家，其中56家为发、输、配电一体公司，美国独立发电商拥有装机仅占其全部装机的28%，中美电力上市公司估值几无可比性；中美电力工业行业的可比性在于：1、装机规模；2、发展过程；3、电价、成本。

    2007年行业趋势判断

    煤价：涨跌空间都不大，不再是影响行业的首要因素；电价：煤电联动政策有效保证行业利润率；利用率：行业拐点的决定性因素，预计07年火电设备利用率下降幅度3%，见底时间在07年三、四季度～08年一、二季度间，有提前的可能，需密切关注。

    2007年行业投资机会评价

    行业真正的投资机会将来自估值水平提升，估值水平提升需要等待利用率的见底反弹；资产注入与整体上市提升的是公司的EPS，而非估值。

    投资策略

    “等待”行业拐点，“买入”龙头公司：华能国际、华电国际、国电电力；整体上市与资产注入公司，与大股东的双赢游戏：国投电力、桂冠电力；稀缺、高流动性、持续成长公司，间或成就重要交易性机会：长江电力。

    行业回顾

    需求强劲增长——增速超越05年

    5月份开始发电量增速逐月上扬，06年前11月份增速达到13.5%，超出05年增速，需求增长之强劲远超预期。前三季度电力弹性系数1.2，2000年以来该系数始终高于1。06年前10月份用电增速达到14.05%，分产业看，第二产业用电增速仍然超出全社会平均水平，仅次于城乡居民生活用电增速；分部门看，重工业中的制造业、制造业中的钢铁、有色、交运和电子电气设备制造部门用电增速大幅超出平均水平，并在总用电结构中占比继续提高，反映我国目前投资拉动与重工业化特征。

    水电：枯水导致利润率下降、为火电腾出电量空间

    前11月水电机组利用小时数下降7.5%，比正常年份下少发电量约250亿千瓦时，这部分电量由火电替代，可增加火电机组利用小时数大约60小时。水电当前毛利率和销售净利率分别是46.47%和24.85%，将近火电的300%。

    盈利提升更多来自新增资本投入趋动——资本瘾君子？

    2003年是火电行业景气的最高点，此后4年火电行业资产总额、负债总额、固定资产总额的年符合增长率分别达到15%、16%、13%，高于利润总额的增长，每年沉淀下来的利润尚不足以支持行业的扩大再生产，我们认为景气下降阶段的火电行业近似于“资本瘾君子”，符合两个标准：1、ROIC-WACC<0, 2、GROWTH>0，这也成为制约行业估值水平的关键因素。

来源：中金在线

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