电力行业:业绩必然增长推荐2只龙头股行业分析

电力行业:业绩必然增长推荐2只龙头股行业分析_中国经济网——国家经济门户

电力行业:业绩必然增长推荐2只龙头股

2007年01月16日 08:15

    美国电力工业

    中美电力工业有着较强的可比性：1、总量庞大：2005年底全美电力装机9.78亿千瓦，约占全世界装机的1/4，预计中国06年年底装机可达6亿千瓦，仅次于美国；2、电源结构：中国火电占78%，美国火电占32%，火电机组的绝对容量接近；3、增长速度：中国电力装机1988年1.15亿千瓦，相当于美国1955年水平，2006年将达到6亿千瓦，相当于美国1981年水平，我国在18年里实现美国26年的增长。试图对中美电力工业的市场规模、管理体制、市场结构、电价利用小时等进行全面比较，以免陷入国际估值简单比较的窠臼。

    之一：电力消费增速、弹性系数

    美国1904-1930年期间，25年里年均电力消费增长率高达12%。很长时间里美国电力工业的发展速度始终超前于国民经济发展速度。1949-1973年这个阶段平均GDP增速4.2%，平均电力消费增速8.3%，弹性系数均值2，此后的30年增速减慢，平均GDP增速3.1%，平均电力消费增速2.6%，弹性系数0.84。我国从2000年开始进入工业化时期，伴随电力消费的年均增幅从1996-2000年的6.5%增长到到2001-2005年的13%，同期电力弹性系数从0.7上升到1.4，该阶段与美国1904-1930年较为可比。

    2005年美国平均终端售价8.09美分/kwh，平均批发电价3.94美分/kwh，绝对水平看，终端售价高于中国，但批发电价(近似于上网电价)几与中国持平。

    美国电力工业整体的毛利水平近十年日趋下降，从17%回落到05年的11%附近，低于目前国内发电端水平，由于美国电力产业以发、输、配、售一体的居多因此统计数据与国内难以完全可比。

    之四：电力市场主体

    1、按所有制分：A民营公用电力公司(Investor-OwnedElectricUtilities、B公共电力公司(Publicly OwnedElectricUtilities)、C联邦政府经营电力公司(Federally OwnedElectricUtilities)、D合作制电力公司(Cooperative BorrowerOwnedElectricUtilities)四大类

    A：绝大多数为发电、输电、配电垂直管理——上市公司绝大部分是此类

    C：发电居多，卖电给B和D

    B、D：一般从大电网购电向用户零售

    A：以盈利为目的

    B、C、D：不以盈利为目的，享有一定政策优惠

    3、按终端类型分：垂直一体化电力提供商(Full-ServiceProviders)、单一发电业务提供商(Energy-OnlyProviders)、配电商(Facility DirectRetail Sales)。

    美国电力工业对中国电力工业的启示

    中国电力需求高增长可持续，电力弹性系数将长期高于1

    电价的提高必然慢于燃料的上涨，较低的毛利水平是常态

    中国电价水平已经与美国非常接近

    中美电力上市公司估值难有可比性

    2007年行业趋势判断

    之一：煤价——涨跌空间都有限

    电煤订货会取消，电煤市场化07年实现：“计划煤”与“市场煤”价格的接轨使以市场煤为主的电力企业相对受益，当前火电行业利润率水平已经超出04年同期，03年以来的4次电价上调远未能弥补煤价涨幅，说明行业内部挖潜改善卓有成效。

    季节性和成本推动型的煤价上涨上涨空间有限：煤炭在建产能以及政府灵活的调控手段都保证了未来煤价的相对平稳，阶段性的上涨将相对温和，不再对行业构成杀伤力。

    “煤电联动”政策保证电力行业的利润空间：07年电煤订货会取消，发改委也表示了未来将继续实施煤电联动政策，煤、电两个行业不再有明显的利益对抗。

    之二：电价——下跌比上涨更难

    输、配电环节改革滞后、竞价上网难以推进：发电端改革走在了前面，短期内有利于维持发电端较高的利润率。

    一旦煤价全面上涨将促发第三次煤电联动：下游旺盛的需求使成本的传导通畅，煤与电一定程度可以实现共谋。

    老机组上网电价与当地标竿电价的高低差异决定了在未来竞价上网中的优劣势：但在07年高电价机组风险并不大。

    之三：机组利用小时(火电)——能否见底决定行业真正拐点

    预计06年全年火电设备和全部设备利用小时下降约3.4%和3.5%：分别200小时和190小时，刨除由于水电少发带给火电的空间，我们测算如果06年水电正常则火电利用小时的下降幅度大约260小时，即下降幅度为4.4%。

    06年、07年新投装机分别9000万、8000万千瓦，08年后每年7000万千瓦(国网公司预测)；我们预测06年、07年、08年、09年电力需求增速分别13.5%、12%、11%、10%；我们假设07年、08年、09年小火电关停分别500万千瓦；则我们测算07年火电设备和全部发电设备利用小时下降分别是2.98%和2.4%，即分别170和125小时，相比06年下降的幅度大大减小，按照我们的测算利用小时的回升在09年，当然由于我们测算的08年利用小时数与07年相差极小，这就意味着一旦需求或供给发生微小变化就可能引致拐点的提前到来，我们再作一个最乐观的假设，即如果07年用电需求增长达到15%(近三个月单月增长都接近)，则07年当年利用小时数即可回升。

来源：中金在线

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