封基创新发展新思路:结构化分级基金中国式创新基金滚动报道

封基创新发展新思路:结构化分级基金中国式创新

2007年06月11日 09:28

    在境外市场，即使是在开放式基金大行其道的今天，封闭式基金也始终保持着旺盛的生命力。在美国，封闭式基金无论在数量上还是在资产规模上，都一直保持稳步上升的态势。这得益于封闭式基金的固有优势，包括可以像股票一样在市场上连续交易和实施卖空；规模稳定，有利于实施最优的投资策略。美国封闭式基金较开放式基金的另一个突出优势是，基金在投资管理上可以通过融资借贷来进行杠杆化运作，提高基金的潜在收益。而采用这种策略的基金大多引入了结构化分级的产品模式，进而衍生出形式多样、能满足特定投资者风险收益偏好的基金产品。

    根据美国封闭式基金协会(CEFA)的统计，目前美国超过2/3的封闭式基金使用融资放大进行运作，采用的方式大多是发行优先股。这是结构化分级产品在公募基金中最为成功的应用，也是基金细分市场需求的成功范例。

    结构化分级基金的中国式创新

    借鉴国外经验并结合国内市场的特点，我们可以设计出一种新型的结构化分级基金产品。主要思路是：基金由两级份额组成，即优先级份额与普通级份额。两级份额分别募集和计价，资产合并运作。两级基金的根本区别在于收益分配权的差异，优先级份额享有优先分配权，但基金收益分配在满足优先级份额收益分配后的大部分将分配给普通级份额。为尽力保持优先级份额稳定的收益分配，强化其低风险、低收益的产品特征，分级基金可以为优先级份额提供多种收益分配及本金保护机制。

    优先级份额的目标投资者希望获得低风险的稳健回报，优先收益分配权和超额收益共享原则在帮助该类投资者获得低风险稳定收益的同时，还为其提供了一定的获得超额收益的机会。普通级份额的目标投资者是那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益的有较高风险收益偏好的投资者。这类投资者由于受到个人融资渠道的限制，其投资需求很难在现实中得到满足，普通级份额在牛市中可成为这类进取型投资者的良好投资工具。

    在分级基金中，一只普通封闭式基金被分解成了两个风格迥异的基金产品，两级基金将呈现出与原有普通封闭式基金完全不同的风险收益特征，在同时为稳健和进取两类投资者提供资产匹配的机会的同时，实现了封闭式基金市场价值的绝对增值。

    分级基金份额流通及交易折价改善

    针对不同投资者群体的交易偏好，分级基金可以尝试为两级基金份额提供不同的流动性安排，普通级份额如常规封闭式基金一样安排在交易所上市交易，以满足风险偏好型投资者的交易需求及其流动性偏好；低风险偏好型投资者对流动性需求通常并不强烈，优先级份额则可以通过场外的其他方式，来为此类投资者提供进入或退出的安排。

    分级基金的结构化设计优化了产品的风险收益结构，更好地满足了投资者的个性化需求，并有效改善封闭式基金的折价难题，也将极大拓宽封闭式基金生存发展空间，并推动国内基金业有序创新。

来源：证券时报

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