从汇金到汇投国家外汇投资公司操盘的哲学四问外汇滚动新闻

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从汇金到汇投国家外汇投资公司操盘的哲学四问

2007年03月13日 18:12

孙铭

    嘉宾：国务院发展研究中心金融所所长夏斌

    北京师范大学金融研究中心主任钟伟

    中央财经大学国际金融中心客座研究员文亮

    国家外汇投资公司筹建工作已经拉开序幕。在全国金融工作会议和今年的政府工作报告中，积极探索和拓展国家外汇储备使用渠道和方式成为国内外极为关注的话题，而设立国家外汇投资公司正是借鉴国际经验，有效利用外汇储备、解决宏观经济失衡的重要举措。这家公司注定要在中国金融体制改革的历程中留下浓墨重彩的一笔。但这家公司的制度设计仍有诸多难题待解，譬如，如果是发债购汇，如何发债？向谁发债？能否起到既提高外汇投资收益，又能解决流动性过剩一箭双雕的目的？投资方向和原则又该如何厘定？类似难题无疑需要金融大智慧来提前做好这家外汇投资公司的制度设计。3月11日，本报邀请国务院发展研究中心金融所所长夏斌、北京师范大学金融研究中心主任钟伟、中央财经大学国际金融中心客座研究员文亮三位专家就此话题展开讨论。

    为什么要成立？

    现在很多国家外汇储备都超过了应付外汇流动性困难的需要，所以现在把外汇储备作为一种国家财富来进行管理和运作，已经成为了一种趋势。

    《21世纪》：成立外汇投资公司到底是要解决什么问题？是为了解决外汇储备投资收益问题？还是为了解决宏观经济一揽子的问题？

    夏斌：国家准备成立这样的公司，我认为其意义应该放在我们国家经济内外失衡的背景下来考虑。解决整个经济失衡问题，我还是念“五字经”，就是“改、疏、堵、冲、内”，外汇投资公司无非就是进一步疏导我们过多的外汇储备，从根上讲还是解决我们当前宏观经济上一些大问题，就是内外失衡的问题。

    文亮：我觉得建国家外汇投资公司一个是探索拓展国家外汇储备使用渠道和方式，可以通过商业化运作提高外汇投资的收益。第二个意义是根据国家整个经济发展的需要，做一些战略投资。第三，通过官方渠道开辟对外投资的通道，改善国际收支平衡，进而提高央行货币政策调控的独立性。

    钟伟：从整个改革开放以来的外汇储备数据来看，储备高速增长时期可能会长达25年，到2010年差不多会有2万亿美元，到2030年我们才会做到国际收支基本平衡。我们看发达国家的经验，其中可以依据的是德国和日本，因为他们也面临长期国际收支的顺差。日本现在在海外的债券差不多有5万亿日元，其中海外制造业这一块大概有3.3万亿日元，剩下的1.78万亿日元都是海外金融债券。中国现在在金融这一块也放得比较宽，但是要通过企业的渠道来化解我们资本输出，现在能力不足，所以只有成立外汇投资公司，来引导资金有效的对外投资和使用。

    同时也应该看到在经济增长25年之后，中国的经济已经从一个相对粗放的增长阶段达到了集约生产阶段，在这个阶段也需要我们在金融的收益方面做一个配套，进行投资。这就是国家筹备外汇投资公司的意义，从国际收支的态势，从资本流出的渠道，从我们工业的发展情况来看，都需要成立这样一家公司。

    《21世纪》：从国际经验来看，成立外汇投资公司是否是一个趋势性的现象？

    文亮：从国际上看，这正成为一种发展趋势。这几年，外汇储备急剧增加是一个全球性的现象，从1998年到2005年，全球外汇储备翻了一番多，其中发展中国家将近增加两倍，现在很多国家外汇储备都超过了应付外汇流动性困难的需要，所以现在把外汇储备作为一种国家财富来进行管理和运作，已经成为了一种趋势。

    日本的情况有点特殊。日本没有外汇投资公司，日本是被动地进行外汇储备管理，财政低息的发国债(日本是财务省发特别国债)，委托日本银行进行管理。由于日本的国债利率非常低，美国的国债利率在5%到6%左右，他就是赚利差。

    钟伟：日本虽然没有非常具体的官方设立的机构对外进行投资，但是日本的货币政策是引导对外投资的。因为日本从有比较显著的国际收支的顺差和储备积累之后，日元国内的利率以及民间借贷利率都明显低于美元利率，所以资金到日本之后都通过资金渠道流出去了。但是中国不是这样的，中国做不到货币政策非常宽松，做不到日本零利率的政策。日本是因为国内利率跟国际市场的利率有一个利差，所以资金向外流。

    谁来发债？

    可以是公司直接去发债，这个发债是以国家信用做支持的，然后公司用发债募集的资金向央行或者市场购汇进行外汇投资，也可以和财政发债再给外汇投资公司注资结合起来做。

    《21世纪》：外汇投资公司要通过发债购汇的方式运作？是财政部发特殊国债还是未来的外汇投资公司发债？

    夏斌：外汇投资公司的操作思路是：可分期分批发行一定期限的债券，在市场筹集资金，然后从央行购汇后进行投资操作。至于说发债、购汇具体怎么操作？就是向市场上发债，机构、法人用人民币来买债券，外汇投资公司通过发债筹集了人民币后，向中国人民银行买外汇储备进行投资运作。

    钟伟：我倾向于国家外汇投资公司发债，然后人民银行来投资这个债，而不是发行特种债券。因为这样人民银行可以减少央票的发行，人民银行冲销外汇市场的工具就不是央票了，就是他持有的特殊债券了。

    这样做是否可行？我们是有先例的，最早的例子就是人民银行跟商业银行之间进行了一些货币互换的安排，就是人民银行跟商业银行的人民币资金进行互换。国家外汇投资公司肯定是依据公司法成立的独立法人，因此人民银行投资国家外汇投资公司发行的债券也没有什么不可以的。

    文亮：我觉得也可以是公司直接去发债，这个发债是以国家信用做支持的，然后公司用发债募集的资金向央行或者市场购汇进行外汇投资。当然，这也可以和财政发债，再给外汇投资公司注资结合起来做。一个可能的情况是，财政部发债给这家公司注资，其他部门或者机构也可以给他注资，他在市场上以国家信用做支持进行发债融资。从韩国的经验来看，KIC是财政部和央行两家同时注资的外汇投资公司，然后财政部把一部分资金委托给他，央行把一部分资金也给他。财政部是发债买了外汇转给他做，不是这家公司发债。

    《21世纪》：发债的对象有没有可能包括个人投资者？

    钟伟：这是一个成本的问题，如果对个人发人民币债更合适的话也可以。但如果你是大规模的发债，包括现在国债的发行体系和央票的发行体系，在银行间市场上可能更快一些。

    《21世纪》：通过发行债券购汇，比如说发行特殊国债或者是外汇投资公司直接发债，此举能否解决流动性过剩的问题？

    钟伟：无论哪种发行方式，都解决不了流动性过剩的问题，试图通过一箭双雕的方式既提高了外汇储备的投资收益，又解决了流动性过剩的想法是不可能实现的。

    解决流动性过剩的问题，现在无非是发央行票据，如果现在央行票据发行量足够大，也能解决流动性过剩的问题。正是因为现在央行票据发行量不足够大，才不能解决流动性过剩的问题。现在无非就是让国家外汇投资公司承担了发债的成本的问题，承担了汇率风险的问题。

    而且，这种置换(外汇投资公司的债券置换成央行票据)一定会导致商业银行的资金运用上对特别债券严重的依赖性。这种依赖性不取决于国家外汇投资公司愿意发多少债，而是取决于我们国际收支有多大的不平衡。因此国际收支不平衡肯定会导致银行持有更多的特种债券。再接下来如果是这样的话，商业银行在资金运用方面必须承担购入这些特别债券的义务，会导致收缩贷款。所以我们不能够对国家外汇投资公司寄予过于理想化的想法，说由于这样一家公司出现了，我们就解决了很多的问题，比如说外汇储备的问题，本币流动的问题，但是可以解决货币政策操作空间的问题，不是把解决流动性问题的方法都压在央行票据上。

    夏斌：解决外汇储备问题上，发公司债也好，特殊国债也好，与发央行票据从某种意义上有相似点。流动性过多具体是这样指的，相对中央银行资产负债表的负债方，货币供应量太多。货币供应量为什么太多？是因为中央银行资产中外汇占款太多。外汇投资公司在市场上发债筹集资金，央行减少负债。外汇投资公司拿着这个钱向中央银行买外汇，中央银行收回人民币，外汇占款在减少，所以对减少流动性是有意义的。但解决外汇流动性问题不仅仅是靠国家外汇投资公司来搞这些措施解决，解决内外失衡问题我还是认为是方方面面的。

    文亮：国际收支平衡的问题是不能靠一种工具来解决的。只要经常项目顺差是结构性的、长期性的，那么这个国家的对外资产肯定就会增加，只不过是公共部门增加还是私人部门增加。至于增加外汇投资公司这一个主体来发债，会不会有利于央行流动性的管理？我感觉还是有好处的。至少央行操作的空间大了，你这边公司发债了，我央行仍然可以发央行票据，而且原来没有一个渠道把市场上的流动性转化为对外汇的需求，现在有了一个渠道。

    另外，从日本的经验来看，它是财政发行国债与日本银行置换外汇储备的模式。这确确实实取得了日本长期高储备、低物价的调控效果。但解决流动性过剩是不能完全寄希望于这种特殊债券的，日本的流动性就一直较多。

来源：21世纪经济报道

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