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航运港口:行业08年一季报业绩值得期待

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月02日 11:17

孙利萍

    1.2.三大运输市场：08年表现将各有不同

    1.2.1.干散货运输市场：BDI止跌回升，铁矿石谈判对运价影响较大

    一季度干散货市场的走势可以用先抑后扬来形容，一季度BDI平均值为7331点，同比上涨57%，与07年四季度环比下跌了28%。其中起到关键影响因素的是铁矿石需求方与供给方的价格谈判。需求方与供给方为了能在谈判中取得先机或者是为了自身利益，对铁矿石贸易的增加或减少影响了散货市场的供需关系。当然，心理因素、FFA在其中也都起到了作用。

    需求将继续旺盛

    从各种干散货海运贸易量来看，铁矿石及煤的占比最高，两者占比之和超过50%，因此这两种散货对整个干散货市场有着举足轻重的影响。最新的CLARKSONS数据显示的是08年铁矿石增加5300万吨，煤炭增加3100万吨。占08年增量9200万吨的91.3%。

    2007年1月中国进口铁矿石3680万吨，同比增长2.7%；2月份进口铁矿石38.2万吨，同比增长32.9%。1-2月份中国进口铁矿石7500万吨，同比增长14.5%。如果按照1-2月铁矿石进口量进口，则08年中国铁矿石进口将达到4.5亿吨，同比增长17.5%。我们认为2月份铁矿石进口量同比大增应该是有在4月1日前抢运铁矿石效应，CLARKSONS预计08年中国铁矿石进口量为4.3亿吨，同比增长12%。

    印度将可能是干散货市场需求的下一个驱动国家。预计08年印度对动力煤炭的海运需求增速为17%。中国08年煤炭出口将继续减少，日本和韩国更多的煤炭需求将从比中国更远的国家进口，全球海运煤炭运输距离继续拉长。不仅是中国，全球第二大煤炭出口国-南非由于国内经济发展，其对煤炭的出口08年将减少。预计煤炭运距将进一步拉长。

    综上所述，中国和印度是未来世界散杂货市场是一个长期支撑，由于两者并非次级债影响链中的直接下属，故受此次金融危机的拖累较少。鉴于这个原因，预计08年我国和印度的干散货需求依旧旺盛，多种因素将拉长海运运距，干散货市场需求将保持良好增长态势。

    运力投放：单壳油轮改造成散货船是关键

    CLARKSONS07年12月月报预计的全球干散货船市场名义运力投放增速为6.1%，从08年开始的月报中大幅度增加了单壳油轮改造成散货船的数据。按照增加的改造船数据，08年运力投放增速为9.8%。我们判断CLARKSONS对改造船的数据过于乐观，一方面是船的改造全部时间计算下来需要12个月，从船厂角度了解到的改造船数目在40艘左右，这预计增加的运力是680万载重吨，少于1220万载重吨；另外市场在预期09年散货船运价大幅度下跌，油轮运价回升背景下单壳油轮的改造意愿会降低。不考虑单壳油轮拆解，则2008年运力投放增速为6.7%。我们认为市场的供给增速应该比CLARKSONS预测的要低。从2004-2008年运力投放增速分析，每年的基本增速在6.7%左右，而2004-2008年期间的BDI指数从最高6000点跌到2500点，又上涨到11039点，目前BDI在8000点左右，运价指数的跌宕起伏来自于需求的增速。

    值得注意的是，由于07年干散货船运费的高位运行，加上中国船级社的检验程序不严，使许多老龄船仍在营运，在过去六个月中，亚洲水域的老龄干散货船事故频发，已有五艘发生事故，50多名船员失踪或死亡，最近又有一艘超过30年船龄的Handysize干散货船(27,000dwt，1977年造)，于台湾海峡沉没，25名船员中，13人获救，3人死亡，9人失踪。

    安全问题的凸现带来的是未来拆减速度的提升。据统计，20岁以上的散货船数量占船队总数39.82%，占总运力的28.93%，由此安全问题凸显。受此影响，我们预期未来散货市场的有效运力投放可能好于预期。

    国内沿海散货运输市场运价：从国内三种干散货的运价指数看，受益于国内经济的稳定增长，金属矿石、粮食、煤炭的需求也相对旺盛，从而体现在运价的上涨。

    08年干散货市场平均运价将超过07年

    干散货市场是受美国经济影响最弱的一个航运业，其受全球经济波及的影响较小，此外，运距拉长、港口拥堵以及干散货船未来拆解维修比例增长等不确定因素又将降低潜在船舶供给，提升隐性船舶需求，因此，我们依然看好2008年干散货运输市场。

    1.2.2.油轮运输市场：预期08年运价好于07年

    1季度原油运价指数为1267点，同比增长7.28%；成品油运价指数为945.9点，同比下降了8.1%。VLCC船中东-日本航线的WS平均点数为123.57点，同比上涨75.9%。MR成品油船中东-日本航线的WS平均点数为278点，同比上涨13.9%。

    VLCC船一季度运价大幅度上涨，部分是因为07年底单壳油轮泄油事件对WS的推升，部分是因为VLCC船市场供需形势好转带来的。

    由于担心全球经济放缓对油品市场需求的影响，IEA下调2008年全球每日对油品的需求到8760万桶，如果全球经济增速放缓趋势进一步加强，预期全球每日油品需求会进一步下调；另外，高油价可能对油品需求产生影响，在全球油价已经超过了每桶110美元背景下，消费者的口袋可能被收紧。不考虑可能退出的单壳油轮，2008年油轮市场运力扩张较大，加上需求的不确定性，对全年油品市场运价有一定压力。

    08年原油市场需求增速加快，成品油市场需求放缓：由于北海油田原油开采的萎缩导致欧洲国家对进口原油需求增加，08年原油市场需求增速与07年比较略有增长，尤其是具有规模效益的大船VLCC和SUEZMAX船需求较大，使得2008年市场整体需求增速为近年的高点，仅次于2004年。这与我们看到的一季度VLCC船及原油运输市场运价上涨吻合。成品油市场需求增速仍处在下滑态势，从2006年以来，全球成品油市场的需求增速不断放缓。

    运力投放分析：考虑单壳油轮的退出主要是运输原油的VLCC船只，因此VLCC运力投放速度以及原油油轮运力投放速度放缓，原油运输市场的需求增速超过成品油市场需求的增速；而成品油市场的运力投放速度2008年提高到10.2%，而市场需求为3.4%，CLARKSONS数据表明成品油市场供需比较严峻。

    2008年一季度给油轮运输市场开了个好头，尤其是原油运输市场，尤其是VLCC船的运价水平同比增幅较大。由于08年全球炼油产能释放带来对原油运输的巨大需求以及单壳VLCC退出的预期，08年VLCC船运市场可能会有更好的表现。而成品油市场在供过于求背景下，运价趋势仍比较看淡。整体上，2008年的油品运输市场的运价高于2007年运价的可能性较大。

    1.2.3.集装箱运输市场：07年运价缓慢复苏，08年谨慎乐观

    由于集装箱运输市场的需求主要来自于美国、欧洲、日本等发达国家，因此美国以及发达国家的经济放缓对全球航运市场影响最大的应是集装箱运输市场。1-2月份集装箱的期租水平与07年底基本持平。

    未来发展展望：08年美国及全球经济放缓将减少对集装箱市场的需求。08-09年运力投放仍处在相对高位，市场供需态势对集装箱运输市场不利。但是从成本推动角度分析，班轮公司成本的上涨将使得各班轮公司通过联盟形势提高运费以消化各种成本上涨的影响。我们对集装箱运输市场08年运价保持谨慎判断。

    1.3.投资策略：平配，增持弱周期航运公司

    08年航运公司的外部环境面临着不断下调的全球经济增速和不断上涨的油价，与07年相比趋于严峻，我们下调行业评级为“中性”，以反映经济放缓和油价上涨的不确定性，建议在配置上平配。

    尽管考虑经济放缓，我们判断08年干散货运输市场仍然维持景气、油轮运输市场尤其是原油运输市场运价将好于07年，看淡集装箱运输市场。而油价对行业公司的负面影响，我们认为不同的公司影响不同。在重新假设08年油价同比上涨30%背景下，我们计算结果表明我们重点推荐的航运公司08年业绩将继续保持高速增长。

    公司选择上，重点选择公司业绩波动相对较小的弱周期航运公司，同时考虑估值的比较。我们推荐中国远洋、中海发展、中远航运和长航油运。

    2.港口行业：08年增速将放缓

    2.1.中国进出口增速放缓导致港口增速下滑

    1-2月份中国进出口完成3659.3亿美元，同比增长23%。其中进口1689.4亿美元，同比增长30.9%，出口1969.9亿美元，同比增长16.8%。与2007年1-2月比较，进出口增速下降了8.6个百分点。其中，进口增速提升了10.3个百分点，出口增速下降了23.7个百分点。08年外贸开局的数据低于预期，我们认为2月份南方雪灾对部分企业的影响可能是较大的因素。当然，考虑到人民币的持续升值，我们整体预期2008年中国出口增速将放缓，整体进出口数据将比07年放缓。中国进出口的放缓会对航运和港口产生一定负面影响。

    港口行业主要驱动因素是全球经济和中国进出口增速。1-2月外贸增速的放缓已经对中国港口行业产生影响。1-2月份中国港口的货物吞吐量增速为12.6%、外贸货物集装箱吞吐量增速为7.5%，集装箱吞吐量增速为15.1%，增速较2007年有明显的下滑。1月份港口集装箱吞吐量增速为24%，而1-2月份累计的增速只有15%，2月份数据增速明显下滑，2月份南方罕见的雪灾可能是导致港口吞吐量增速下滑的重要原因。除了这个因素，我们认为持续升值的人民币对08年的出口将逐渐产生影响，进而对中国港口的业务量增速产生影响。

    2.2.投资策略：成长+估值

    预计港口行业增速将逐步放缓，货物吞吐量保持10%以上增速，集装箱增速将在15-20%之间。但是大部分港口公司的业绩却不能保持和行业同步增长，主要的原因在于众多港口上市公司是部分资产上市，不能完全分享港口的持续增长性。因此在选择港口上市公司时，我们关注的是公司是否具有持续成长性，同时要考虑估值因素。我们给予天津港、日照港公司“增持”评级。

来源：中金在线

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