建筑业:增长持续前景明朗成长跨越周期_中国经济网—

建筑业:增长持续前景明朗成长跨越周期_中国经济网——国家经济门户

·	财经人物--财智人生
·	独家视点--一家之言
·	财富生活--孔方世界
·	行情直播--股市资讯

	中国经济网 > 财经频道 > 股市 > 行业分析 > 正文

建筑业:增长持续前景明朗成长跨越周期

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月01日 11:11

邱波

    行业的“弱周期性”趋势越来越明显。作为其他各行业赖以发展的基础性先导产业，我国较大规模的FAI保障了建筑业的总需求；GDP增速随宏观经济实际运行状况会有波动，但建筑业增加值占GDP比重却很稳定，对经济形成持续拉动；需求的结构性变化将对行业产生恒定驱动；而以收缩流动性为目的宏观调控政策基本不影响建筑市场的总需求。

    行业仍处在上升周期的较早阶段。我国大规模的投资建设推动建筑市场步入快速发展通道，建筑行业需求总量大、增长持续、前景明朗。随建筑业周期性的“弱化”，建筑业与宏观经济运行周期的关联性削弱，建筑业企业较高的成长性赋予其跨越宏观经济运行周期的能力。

    尽管08年1季度市场整体估值水平不断下滑，近期市场更有恐慌情绪蔓延。

    我们对建筑行业的基本面仍保持相对乐观的判断和预期，国家宏观调控不影响建筑业企业的建设总需求，外延增长、内部经营绩效改善所带来的投资机会并存。08年2季度给予建筑行业“增持”的投资评级。

    1季度增速或放缓，但全年增速不减。从驱动指标最新变动判断，1季度受季节性因素影响建筑业增速或会放缓。而预计2008年中国经济增长仍是由投资拉动，投资增长仍会维持高位。基础设施投资及住房投资的较大增长会弥补产业部门投资的不足，从而驱动建筑业保持稳定增长。

    随经营模式调整及管理加强，建筑业企业盈利能力不断加强。建筑企业纷纷通过向产业链上下游延伸发展，突破单一工程承包模式，不断开拓新业务领域、改善利润结构；同时强化经营机制、加强项目管理、成本和费用控制，在原材料价格不断上涨的不利局面下，净利率水平得以缓步提升。

    我们坚持从下游需求变化和行业价值链取向两条主线寻找投资机会。挑选成长清晰、竞争优势突出的优质企业进行配置；择机配置行业地位突出、改善空间大的龙头企业。

    行业的“弱周期性”趋势越来越明显

    建筑业周期性的“弱化”

    建筑业本是与经济周期的变化紧密相连的，很大程度上依赖于国民经济运行状况及国家固定资产投资规模，特别是基础设施投资规模、城市化进程及房地产发展等因素。在经济发展的不同时期，国家宏观经济调控政策的变化也将直接影响建筑行业的波动。

    但通过近几年的研究，我们认为，建筑业的“周期性”将呈“弱化”趋势。

    或者说，在未来几年内，建筑业的周期性将不明显，超越经济周期的可能性很大。

    主要基于以下理由：1、建筑业是其他各行业赖以发展的基础性先导产业，全社会50％以上的FAI要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值，我国若要保持经济持续快速发展，较大规模的FAI必不可少，这样也就保障了建筑业的总需求(对FAI增速会否下降的问题随后探讨)；2、GDP增速随宏观经济实际运行状况会有波动，但建筑业增加值占GDP比重却很稳定，对经济形成持续拉动；3、需求的结构性变化将对行业产生恒定驱动。从早年公路、水路交通建设到近几年的房地产投资驱动，再到未来几年铁路、地铁等基础设施的大规模建设与房地产投资的共同驱动。基础设施投资规模上升、城市化进程加快以及由房地产供求突出矛盾导致的房地产建设需求依然强劲等较好地保障了建筑业企业的外延扩张。4、国家为“防止经济增长由偏快转为过热”运用了系列货币政策工具来收缩过剩的流动性，而流动性紧缩又基本不影响建筑市场的总需求。

    行业仍处在上升周期的较早阶段

    尽管08年1季度FAI因季节性原因似有放缓迹象，可能会对建筑业增加值增速产生一定影响。我们认为，即使短期增速放缓，也不会改变建筑业长期稳定增长格局，行业仍处于上升周期的较早阶段。

    据国家统计局预测，在2020年以前，中国经济增长速度有望保持在6％～8％的水平，人均GDP也将从现在的2000美元上升到4000美元左右。国际经验表明，1000美元到5000美元是人均消费和教育以及基础设施建设的高速发展区域。这意味着，我国建筑行业将会持续增长十几年。

    季节性因素影响07年末、08年初的FAI增速

    FAI作为建筑业的驱动指标，我们通过分析FAI增速变化就能较好把握建筑业的变动趋势。

    从07年第四季度开始，投资增速出现下滑，剔除了强劲增长的房地产投资之后，非房地产投资2008年前两个月的增幅为21.1%，较之2007年全年24.6%的水平有一定下降。不过，我们认为07年末、08年初的增速回落，更多地是受季节性因素影响。实际上07年末、08年初的增速均高于06年末、07年初以及05年末、06年初的增速。

    08年投资增速仍会维持高位

    对未来宏观经济运行的总体判断是，预计2008年中国经济仍有较高增长，在调控作用下增速可能有所回落，至10%的水平。增长将仍是由投资拉动，2008年投资仍会比较稳定，增长不会太低，产业投资可能减少，但基础设施、住房的投资会有较大增长，弥补了产业部门投资的不足，使中国经济增长有保证。

    尽管08年一季度建筑业增加值增速可能会出现放缓迹象，但我们对全年增速依然保持乐观的预期。缘于08年基础设施及住房投资的较大增长会弥补产业部门投资的不足，FAI增速继续保持在高位，从而驱动建筑业增加值保持稳定增长。

    随经营模式调整及管理加强，建筑业企业盈利能力不断增强

    企业盈利能力不断增强

    近年来，建筑业企业的经营模式和管理能力发生深刻变化。建筑企业纷纷通过向产业链上下游的纵向和横向延伸发展，突破单一工程承包经营方式，不断开拓新业务领域、改善利润结构；同时强化经营机制、加强项目管理、成本和费用控制，在原材料价格不断上涨的不利局面下，净利率水平得以缓步提升。

    数据显示，建筑企业的盈利能力继续增强。07年建筑业企业累计实现利润1470亿元，较06年增长23.2%，建筑企业盈利能力不断增强，自1998年以后，建筑业企业产值利润率逐年提升，07年达到历史最高值2.94%(2004～2006年建筑业企业产值利润率分别为2.48%、2.62%和2.87%)。

    突破单一模式，向产业链上、下游高利润区域转移

    建筑业企业盈利能力的增强，很大程度上归功于企业盈利模式的改变。特别是一些大型国有建筑企业，纷纷通过整合内部资源，进行业务调整和链条延伸，突破了单一工程承包的经营方式，形成了以建筑施工为主体的多元化经营格局。建筑业资本纷纷通过向产业链上下游转移，由生产经营者转为投资开发者，由单一的建筑产品建造服务提供者变为工程项目的拥有人和运营管理者。如向建筑配套产品投资方向发展、向房地产方向发展、向BOO、BOT等方向发展。走“开发－建设”一体化、“设计－制造－施工”一体化等道路。

    从传统施工业务不断向高利润区域转移，是建筑企业逐利本性导致的必然。

    当前的纯粹的建筑施工企业一直处于整个价值链的弱势环节――完成最多的产值、却收获最少的利润，大部分利润却被同处价值链上下游的其他企业瓜分。由于巨大的分配差异，企业的逐利本性必然驱使企业从低利润区域向高利润区域转移。信息的不对称和技术门槛，使建筑施工企业进入上下游的行业具有得天独厚的优势。

    行业间紧密的联系、业务实施周期相近、技术门槛相对较低、业务熟悉度较高等因素都使得，传统建筑施工企业在实施了向产业链上下游的多元化延伸后，经过短时间的过渡与整合，将能实现利润的快速提升。

    行业投资评级与估值比较

    尽管08年1季度市场整体估值水平不断下滑，近期市场更有恐慌情绪蔓延。

    我们对2008年2季度及以后的建筑行业的基本面仍保持相对乐观的判断和预期，国家流动性紧缩不影响建筑业企业的建设总需求，外延增长、内部经营绩效改善所带来的投资机会并存。给予建筑行业“增持”的投资评级。

    良好的景气预期使行业估值水平高于市场平均水平建筑业正处于上升周期的早期阶段，增长持续、前景明朗。其景气程度未达行业周期峰值、且时间跨度大。良好的景气预期，使当前建筑行业估值水平要高于A股市场平均估值水平。

    宏润建设（002062）

    公司为成功进入长三角地区地铁盾构施工领域的民营企业，具备地下、地上全面的市政工程施工能力。公司在上海、浙江等地开展业务，正逐步面向全国，并稳步拓展国际业务。在全国地铁施工领域，公司是除国企外最强的施工企业，市场空间广阔、增长确定。

    这几年建筑业的稳步发展为公司的经营提供良好外部环境，业绩保持稳定增长。07年公司收入同比增长29.82%、净利润同比增长67.69%，预计08年公司建筑业务继续保持20％以上的增速。

    为解决同业竞争问题，公司大股东拟将房产业务通过定向增发的方式注入到上市公司，以房产项目资产换取对公司更多的股权。未考虑公司现有房产项目对业绩的贡献，仅测算置入的房产项目所产生的收益，预计08年EPS不低于1.3元。目前公司正在向证监会上报增发材料，若向大股东定向配售能获准实施，将大幅提升公司业绩。将股本摊薄因素考虑进去，公司08、09年动态PE不到14和12倍，明显低于建筑业整体估值水平。

    治理结构良好、经营稳健、财务状况良好、管理团队优秀也是我们看好公司的重要理由。公司今、明两年的利润增长点主要在轨道交通建设项目、市政建设项目、新开拓区域市场的业务以及房地产业务。

    我们认为公司目前的股价远未反映其内在价值，建议重点“增持”，给予“五星”推荐评级。

    隧道股份（600820）

    公司在地下业务方面具备核心专长，还通过纵向一体化方式完成了企业价值链整合，依托主业成功延伸出制造业务链，不断向纵、深发展。

    通过产业链延伸，一方面满足公司日益庞大的工程施工需要，节省中间成本，形成协同效应；另一方面产品的市场化销售能有效改善盈利结构、提升盈利能力。公司的盾构基地是全球最大的专业盾构生产加工基地，其自主研发的的盾构设备技术壁垒高，不仅凸显公司出众的技术、研发实力，且为公司在承揽相关工程方面奠定无可比拟的竞争优势。

    在外部环境——我国大力发展基础设施建设的大好机遇配合之下，公司通过推进“3＋1”发展战略，实现对企业组织、流程、体制等的改进，迅速成长成为建筑行业细分领域的新锐领袖。突出的人力资本优势、领域内最前沿的核心技术能力及富有成效的资源整合能力构成了公司的核心竞争力。

    激增的业务规模和稳定的市场份额是公司最大的看点，同时也是公司规模发展的保障，短期收入确认较缓不影响长期增长趋势。受上海地铁推进进度等因素影响，我们略微调低公司07年收入及利润预测，08及09年收入及利润保持不变。

    公司以当前较大的研发投入换取未来更长远的发展，若不考虑配股摊薄因素，预计公司07～09年EPS分别为0.41.64和0.75元，具有长久、持续的成长前景。

    中材国际（600970）

    公司通过并购国内优秀企业有效扩大企业规模、实现了市场规模快速提升(国内市场占有率进一步提高/国际市场开拓成效显著)、同时不断通过技术创新保持其核心竞争力，开拓了其水泥工程建设相关领域无可替代的市场地位。

    在国际市场的强大地位以及在国内市场的主导地位、拥有专利知识产权的和先进的新型干法水泥技术和研发能力、系统集成的总承包服务能力奠定了公司的综合竞争优势。08年1季度公司连续签订巨额合同则是其竞争优势的直接体现。

    2007年中期海外收入占总收入比达到65.2%，公司将业务重心从国内成功转向国际，有利于化解单一市场风险、弱化水泥消费需求的周期性波动，从而实现长期平稳增长。

    我们认为，公司在国内外市场竞争中铸就的综合竞争力、正确的经营策略与独特的业务经营模式能为其长远发展提供持续的成长动力。

    从国内需求上看，水泥行业的持续景气拉动水泥产能扩张从而为公司带来广阔发展空间。此外，国内水泥工业产业结构调整加速及水泥行业生产集中度提高为新干法水泥生产线建设提供了难得的发展机遇。

    国际市场上，全球GDP稳步增长和人口不断膨胀拉动全球水泥消费大幅提升，从而形成强烈的新增水泥生产线建设需求。

    公司07年公告的合同约186亿元，加上未公告的小合同，保守预计07年新签合同额将超过210亿元，而在08年3月初新签约265亿元的合同，合同储备丰厚。由于从签约到确认收入存在2～3年时滞，2009~2010年将是公司收入结算的高峰，公司在2010年前的成长确定而清新。

    中国中铁（601390）

    公司是全球最具竞争力的综合型建设集团之一，业务覆盖领域广、行业地位和竞争优势突出。长期、大规模工程建设中所累计的技术、经验、品牌奠定了企业核心竞争力。以建筑业务推动相关多元化是核心盈利模式。以工程建设为基础，不断推进与建筑密切相关但利润更高的设计、房产、设备制造、BOO、BOT、矿产资源开发等业务，从而不断提高整体盈利能力。

    基建规模大幅扩张是公司业务增长的主动力。2008～2010年铁路行业基本建设投资CAGR35.8%、“十一五”期间城市轨道营运里程CAGR33.6%，突出的规模优势使公司成为基建规模大幅扩张中最受益者。而房产、设备制造及其它等衍生业务则有望成为公司重要的盈利增长点。

    作为以铁路建设为核心的“相关多元化”承包商，公司多块业务与铁路行业的投资、建设密切相关。铁路投资“十一五”CAGR29％的爆发式增长及2010～2020年CAGR4％的持续增长，增长趋势清晰，将给公司高速增长期及永续增长期带来高额、稳定的现金流预期，直接提升长期价值。

    公司在建筑领域具有绝对竞争优势，规模优势突出，市场成长空间大。

    “相关多元化”的核心盈利模式推动公司不断向高利润区域转移。2004～2006年公司工程承包收入占总收入比分别为87.95%、88.03%、89.63%。从公司的收入构成及未来发展判断，随公司各项高利润业务的快速发展，将来传统工程承包业务对公司利润的驱动将越来越小，高利润衍生业务的增长潜力与盈利能力将决定公司未来增长的动力。

    从公司最近的发展动向来看，公司各项高利润业务正快速推进。房产业务进展快于预期，自07年9月后，公司又新增100多万平米土地储备，土地储备扩充迅速；海外业务经过多年积累和努力，在今、明两年有望发生重大突破；矿产业务进展也快于预期，金矿已经投产，未来还将置入2家煤矿资源；08年3月初“中国第一”高速道岔由中铁山桥和中铁宝桥研制成功，有望在高速客运专线上大规模运用。

    公司刚由中铁工重组而来，管理效率基数低，提升空间非常大。特别是上市后公司正积极推进扁平化、业务板块化管理和进行资源有效配置，通过内部有效整合所带来的业绩增长有可能超预期。预计07～09年EPS分别为0.17元、0.26元和0.34元，值得重点关注。

    中国铁建（601186）

    全球大型综合型建设集团，综合实力雄厚。公司是亚洲第二大、世界第六大建筑企业，我国最大的工程承包商。业务覆盖面广，规模优势突出，拥有完整产业链和完备资质体系，以技术为先导的综合竞争优势突出。

    以传统及核心的工程承包业务为依托、培育高利润业务是公司主要盈利模式。

    优化业务结构、提高高利润业务比重是长期发展的方向。与中铁相比，公司总规模增长的后劲更足，未来有望超过中铁，成为亚洲最大建筑企业。

    工程承包业务仍将是未来增长的绝对核心。2004～2007年工程承包收入占比93％以上，未来该业务占比还有上升趋势，其核心地位将进一步强化。公司仍处于培育期的房地产、工业制造等高利润业务规模占总量比重偏小，短期对利润的贡献不大。

    海外业务将对公司08年以后的业绩产生较大驱动。2004～2007年公司新签海外合同额CAGR124％，2007承接海外合同占总比39.8%，发展势头强劲，其对公司收入及利润的影响在08年以后才真正体现。且海外业务毛利率明显高于国内业务毛利率，随海外业务占比越来越高，有助于改善盈利结构、提升整体盈利能力。

    未来我国铁路、城轨等基建规模的大幅扩张提供良好外部运营环境，而内部的不断整合及日渐改善将明显提高管理效率，内外合力共同推进公司业绩跳跃式增长。预计公司2007～2009年EPS分别为0.25元、0.33元和0.51元，净利润增速分别为154％、29％和57％。

    长江精工（600496）

    公司自2004年借壳长江股份后，经过不断的资产重组，变更为集设计、制造、施工安装于一体的大型钢结构体系集成商。近年来更是通过高密度的兼并、收购与整合，成就了我国建筑钢结构领域的行业龙头。

    自07年开始，公司明显加大行业内并购与整合的力度，通过规模扩张、经营领域拓宽等途径来增强企业实力、实现外部扩张，成功实现向产业链的上、下游延伸。通过重点地域业务布局的完善，不仅可以减少异地加工成本及运输成本，还形成以重点区域为中心、辐射全国的业务构架。

    在外部扩张的同时，公司还通过多种方式实现了技术、品牌、管理、人才等多方面的内部提升，从而巩固了公司在钢结构领域资质、技术、品牌等方面的综合竞争优势。产品高端化、市场国际化，公司向高端、高附加值领域渗透成效显著，并因此得以不断改善盈利结构。

    在行业需求强劲、产能扩张以及钢结构房产运营等多重因素驱动下，预计公司07、08、09年EPS将分别为0.44元、1.01元、1.15元，增长路径清晰。

    （来源：联合证券）

来源：中金在线

中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。