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金融证券:投资机会逐渐显现关注三类股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月01日 14:50

郭敏

    受资金面和宏观面的多重影响，银行股近期出现了较大幅度的调整。受制于通货膨胀压力，紧缩政策短期内将很难有所改变，但总体来说对银行业净利润的负面影响比较有限。

    上市银行一季报仍将有良好的表现。从各家上市银行的业绩推介会中，我们了解到一些积极的情况，包括：08年前2个月，银行的活期存款占比仍然有提高的趋势；紧缩政策使得贷款利率普遍上浮，加上个人按揭存款的重新定价，净息差仍在扩大；不良贷款情况控制良好，仍有信心实现双下降。这也大致符合我们的预期。部分银行由于07年1季报的基数较低，今年的一季报将实现较高的增长，如招商银行(600036)、兴业银行(601166)和浦发银行(600000)。从全年来看，08年银行业的净利润增速将有望达到45%以上。

    目前银行股08年的动态市盈率水平为20倍左右，股价已存在一定的吸引力，可积极逢低增持。建议关注招商银行、民生银行(600016)和兴业银行。我们仍维持对银行股的投资评级为“未来12个月，有吸引力”。

    紧缩政策负面影响有限

    目前通胀形势仍较为严峻，2月份的CPI又创新高，上半年的通胀压力仍较大，因此从紧的货币政策很难有所改变。如果下半年通胀得到有效控制后，货币政策才有松动的可能性。预计央行将继续提高准备金率，不排除继续加息的可能性。这里我们将所有可能的对银行净利润产生影响的因素都纳入分析范围中。

    上调准备金率：存款准备金率仍有上调2-3个百分点的空间。08年商业银行信贷投放受限，将更多地配置低收益的债券资产，即上调准备金率后，银行更倾向于用债券资产来弥补准备金率，如银行用债券和同业拆借来弥补央行资金缺口。据我们测算，每上调0.5个百分点的准备金率将对银行净利润影响约-0.5%。

    不对称加息：由于高通胀的影响，08年全年仍有1-2次加息的可能性。以下两种不对称加息的可能性较大，一是存款加27个基点,贷款18个基点；二是存款加27个基点，贷款加9个基点，活期存款降9个基点。这两种加息方式对银行净息差的影响是偏中性的。而完全非对称的加息，如存款27个基点而贷款利率不变这种情况出现的可能性不大。

    贷款增幅放缓：今年的贷款增速约在13.5%-14%左右，而银行的生息资产仍将保持16-18%的增长速度。贷款增幅下降，即意味着银行生息资产中，低收益的债券资产占比将会提高，由此，银行将损失一部分的利息收入。测算结果显示，每下降一个百分点的贷款增速，对银行净利润的影响不超过1%。

    推迟放贷：例如把上半年的贷款推迟到下半年发放，对银行来说将损失一部分利息收入。大概将5%的新增贷款转移至下半年投放，影响不超过1%。

    对于加息可能促进存款定期化趋势的问题，我们认为，存款活期化趋势改变的可能性不大。主要有以下原因：通胀预期没有改变之前，定期存款大幅度上升的可能性较小，定期存款会增加机会成本；虽然08年资本市场对资金的吸引力在下降，但是居民理财意识的增加将使活期存款仍维持在较高的水平；企业的活期存款则基本维持在一个较高的水平，由于紧缩政策的影响，企业将更倾向于维持一定比例的活期存款。

    净息差有望进一步扩大

    然而，同样因为紧缩性货币政策，银行的议价能力也有所提高，预计08年银行的净息差仍有望扩大。

    一方面，由于资金面的紧张，银行的贷款利率均有所上浮，对中小企业的贷款更可上浮10%-30%，同时以前享受的优惠贷款利率也可能取消，实际上加强了商业银行的议价能力。

    另一方面，08年个人贷款、到期贷款均将重新定价。由于07年的6次加息，一部分贷款将在到期08年重新定价。截至07年末，银行的个人贷款占比均在10%以上，兴业银行、深发展、招商银行的占比最大，分别为33.1%，28.7%和26.0%，这部分贷款重新定价将进一步扩大银行的净息差水平。

    在生息资产维持16%-17%增长的情况下，上调准备金率和贷款增速放缓将提高低收益生息资产的占比，而同时加息和资金紧张又可进一步提升银行的净息差。在紧缩政策下，银行可以采取积极的资产负债管理方式来应对紧缩政策所带来的不利影响，例如压缩收益率较低的票据业务，加大中长期贷款比例；积极扩展非利息收入领域，如中间业务领域；发展创新型产品，如资产证券化、新型理财产品等。

    此外，我们认为08年银行不良贷款恶化的可能性较小。尽管在出口企业、房地产企业及相关贷款领域可能出现一定风险，但是整体上看我国宏观经济上行的可能性仍大于其下行风险。此外，目前上市银行业的拨备覆盖率大都超过了100%，抵御不良贷款风险的能力已大大增强。

    中间业务仍将快速增长

    我们认为，08-09年银行中间业务增速分别有望达到50%和40%左右。中间业务高速增长的主要驱动力主要在以下两个方面：传统业务领域，如银行卡业务、理财业务、财务顾问；新业务领域，如：企业年金、投行业务、代销保险、电子银行业务等领域。

    关注三类投资机会

    一是有零售业务、中间业务发展潜力的银行，招商银行、兴业银行。零售业务和中间业务将是未来我国商业银行最有发展潜力的业务之一，对照国外的发展经验，对于成熟的商业银行来说，中间业务占比达到40%-50%左右，有十分重要的战略地位，而目前在我国中间业务占营业收入的比重不足10%。各个银行如何采取差异化竞争，发挥自身的经营优势在这两方面取得较快的发展，将直接决定公司的未来成长性。

    二是受紧缩政策影响较小、资金面较为充裕的银行，如工商银行(601398)、交通银行(601328)。受08年紧缩政策的影响，小型银行可能受到地域经营的瓶颈，资金面出现较为紧张的局面，从而对其利润有一定的负面影响。故建议关注资金面较为充裕的大中型银行，其受到紧缩政策影响相对较小。

    三是在银行综合化经营中有先发优势的银行，如民生银行。银行单靠净息差收入的情况改变之后，综合化、多元化经营的重要性将逐渐显现，在此方面超前布局的银行将具备一定的先发优势，可适当关注。

来源：中国证券报

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