建筑工程:四大投资线索寻觅成长潜力个股_中国经济网—

建筑工程:四大投资线索寻觅成长潜力个股_中国经济网——国家经济门户

·	财经人物--财智人生
·	独家视点--一家之言
·	财富生活--孔方世界
·	行情直播--股市资讯

	中国经济网 > 财经频道 > 股市 > 行业分析 > 正文

建筑工程:四大投资线索寻觅成长潜力个股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月01日 11:11

王飞

    行业回顾：在行业景气周期中维持较高增长

    2007年建筑业实现增加值14014亿元，同比增长12.6%，增速居于1995年以来的历史高点；在利润方面，根据“国民经济与社会发展公报”已公布的数据，我们预计全年增速将在35%以上，这两个数据说明建筑业尚处于景气周期运行中。

    行业未来展望：宏观调控压力下景气不改

    我们分析了目前宏观调控对建筑业整体增长和建筑企业经营压力两个方面的影响，分析结果认为：多因素确保固定资产投资增速维持高位、基建投资规模维持高涨，持续加息对建筑业上市公司的经营影响有限。

    四大投资线索寻觅成长潜力个股

    我们认为建筑工程行业的投资应当遵循差异化的投资策略，我们试图以行业景气度、企业特质、盈利模式和海外市场拓展等4个标准寻找具有较高成长潜力的上市公司，分析结果认为中国中铁、中国铁建、金螳螂、东华科技和龙元建设等5家公司具有较高投资价值。

    行业投资评级与重点关注公司

    点评投资评级：综合行业整体和微观上市公司两个层面考虑，行业景气持续下伴随着企业恶劣竞争态势的难以改变，因此虽然个股方面的投资机会仍旧存在，但对整个行业我们维持之前的“持有”评级。

    重点关注公司：

    中国中铁：2008—2009年的EPS分别为0.24元、0.3元，买入

    中国铁建：2008—2009年的EPS分别为0.33元、0.44元，买入

    金螳螂：2008—2009年的EPS分别为1.52元、1.96元，买入

    东华科技：2008—2009年的EPS分别为2.01元、2.73元，持有

    龙元建设：2008—2009年的EPS分别为0.75元、0.98元，买入

    风险因素提示

    宏观调控的风险：行业与固定资产投资的相关性极高，固定资产投资的波动不可避免的影响到行业的整；盈利压力下，很多建筑企业通过多元化业务开辟新的利润增长点的经营风险。

    一、行业回顾：在行业景气周期中维持较高增长

    建筑业是实现固定资产投资的最主要行业，固定资产投资中的基本建设投资60%～70%是由建筑业完成的，固定资产投资的规模基本决定了建筑业的市场规模，因此建筑业和固定资产投资的增长表现出较强的相关性。固定资产投资按照构成可以分为建筑安装工程、设备工具器具购置和其他费用三类，其中由建筑业所承担的建筑安装工程在固定资产投资中的比重长期稳定在60%以上。

    随着中国经济的发展，建筑业的行业整体规模不断扩大，虽然在增速上面有所波动，但是整体增长的趋势没有改变，长期以来，建筑业增加值占GDP的比重一直稳定在5%以上的位置。总体来看，2007年建筑业实现增加值14014亿元，同比增长12.6%，增速居于1995年以来的历史高点；我们目前只能获取到总产值截至到2007年三季度的数据，为30582亿元，同比增长22.7%，同样处于1997年以来的历史高点。这两个数据也说明了建筑业整体尚处于景气周期运行中。

    在利润方面，总体来看呈现较大的波幅震荡，根据国家统计局最新公布的“2007年国民经济和社会发展统计公报”统计显示，2007年全国具有资质等级的总承包和专业承包建筑企业实现利润1470亿元，同比增长23.2%，这个数据较统计局披露的07年中期实现利润同比增长高达47.4%有较大幅度下降。但是，“国民经济和社会发展统计公报”只是一个快报数据，其统计误差将在以后出版的“中国统计年鉴”中进一步修订，我们在比较2005年和2006年“中国统计年鉴”和“国民经济和社会发展统计公报”的数据后发现，在利润统计方面前者较后者分别提高了8.7%和13.5%，可见两者在统计上的较大误差。正因如此，我们对于2007年度建筑业整体的利润增长速度还是比较乐观的，我们预计将在35%以上。而且，考虑到越来越多的建筑企业集团通过登陆资本市场募集资金来做大自身业务、提高公司治理结构和加快海外市场业务的拓展，因此我们认为，建筑业整体利润的高增长态势将得以维持。

    二、行业未来展望：宏观调控压力下景气不改

    正如我们前面所说，作为实现固定资产投资的最主要行业，固定资产投资的规模基本决定了建筑业的市场规模，因此在某种程度上，建筑业极易受到宏观调控政策的影响。2007年的中央经济工作会议把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，货币政策由“适度从紧”转变到“从紧”。

    与此同时，对于新开工项目过多、造成投资增速过快影响经济稳定运行，中央政府再次动用行政手段对新开工项目予以严格控制。国务院办公厅2007年11月17日发出通知，加强和规范新开工项目管理，新开工项目的控制引入公开机制，同时国务院要求，各类投资项目开工建设必须符合国家产业政策、发展建设规划、土地供应政策和市场准入标准，要完成审批、核准和备案手续八项要求。

    对于一个受固定资产投资变动如此明显的行业来说，这种来自宏观调控的压力将如何左右行业未来的发展呢？对此，我们认为，建筑工程行业2008年景气依旧，期待中的产业转型有可能正逐步走来。我们从两个方面尝试进行分析：

    (一)固定资产投资增速判断：维持高位和基建投资持续高涨

    防止经济过热和通胀风险已是2008年宏观调控的首要任务，货币政策“从紧”的基调已经奠定，投资将成为调控的重点，调控手段除了控制信贷总量之外，估计窗口指导和行政调控力度将大幅加大。但综合来看，我们认为存在诸多因素确保固定资产投资增速仍旧维持高位：

    投资对GDP的拉动作用：2007年的统计数据显示固定资产投资占GDP的比例高达55.65%，从历史上看自1997年该比例一直呈上升态势。实际上，在现阶段投资的波动决定中国经济的波动，在消费仍未有效启动和外围经济下滑所导致的出口可能下降，投资对GDP拉动作用了决定着在2008年固定资产投资的增速仍将保持稳定。

    从投资项目资金来源来看：无论就资金占比还是投资增速而言，地方政府的投资热情明显高于中央直接投资，但考虑到政府换届的进行，我们对投资增速的控制程度也并不乐观。

    考虑到中国经济发展前景良好，企业投资回报较高、企业融资渠道拓宽、信贷调控的影响减弱等因素将对投资起到直接推动作用。

    此外，我们需要说明的是注意区分财政政策和货币政策的不同影响：

    虽然受制于通货膨胀和投资过热的压力，从紧的货币政策将会贯穿整个2008年，但要注意的是建筑业完成的固定资产投资所需资金并非大部分来源于银行信贷，铁路、公路和城市轨道交通等基础建设更多来自中央和地方政府的投资，因此我们更应该关注财政政策的影响。我们认为在整个十一五期间政府在基建和住房方面的投资仍旧保持强劲增长，相比之下，产业投资可能放缓。

    (二)加息对建筑企业经营的影响

    紧缩性宏观调控政策对建筑业的影响一方面通过抑制固定资产投资增速导致行业的整体增长速度放缓，另一方面持续的加息政策将会对建筑企业的经营状况产生影响。

    我们选取了20家较典型的建筑业上市构造样本，通过计算我们得到20家上市公司的平均资产负债率为68.3%，并且经营规模越大的企业其资产负债比例越高，中国铁建和中国中铁的资产负债率高达89%和92.9%。

    因为高负债率的经营特点，持续加息对建筑企业的影响一方面表现在经营成本的提高，另一方面则将通过对下游产业的影响而间接超导给建筑企业。2007至今6次加息的累积效应对于高负债公司公司来说必然压力大增，但实际分析中我们要区分企业的负债结构。

    而通过计算我们发现，样本公司的流动负债占负债总额的比例高达90%，而作为无息负债的重要组成预收账款和应付账款的整体比例又占到流动负债的57%，由此可见，正是因为建筑企业的负债特点使得持续加息不致于造成企业的过高经营成本和流动性风险。

    另外一个不可忽视的影响就是可能通过对下游产业的影响而间接超导给建筑企业，目前主要体现的房屋建筑类的上市公司，因为其下游是同样具备高负债特点的房地产业，而房地产业开发周期长的特点使得其流动性压力更大，又因为民用建筑领域的竞争非常激烈，使得房屋建筑商面对房地产开发商缺乏议价能力。这种影响主要表现在施工前期的垫资要求高和施工后的工程款回收难。但对于这种影响我们也要区别看待，一方面宏观调控确实给建筑企业增加了经营的压力，另一方面这种影响也将加快行业的整合和洗牌，使得相关具备较高垫资能力和品牌优势的建筑公司脱颖而出，成长为行业的龙头。因此，宏观调控对建筑企业来说既是风险也是机遇，也就是说，借助紧缩性宏观调控等外部因素的刺激，推动行业市场结构优化过程将有可能大大加快。

来源：中金在线

中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。