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航运港口:行业08年一季报业绩值得期待

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月02日 11:17

孙利萍

    投资要点：

    航运行业：经济放缓和油价上涨带给航运公司运营压力。受美国次级债危机影响，IMF08年1月下调08年全球经济增速到4.1%，近期声称将继续下调全球经济增速。经济增速的放缓将影响到航运公司的需求数据,首当其冲的是集装箱运输业，CLARKSONS已经下调08年集装箱运输需求增速到9.3%；其次对油品市场需求，相对影响较小的是干散货运输业。

    油价突破110美元1季度WTI均价为97美元，同比上涨70%。08年油价上涨超过了年初市场预期。航运公司通过燃油附加费、运价上涨及降低单位燃油消耗的方式可以部分抵消掉油价上涨增加的成本。

    各子行业方面：1季度BDI均值为7331点，同比上涨57%。干散货市场受到美国等发达国家影响相对较小，供需形势仍支持08年干散货市场的景气度，长期看，09年干散货市场由于运力投放的大幅度增加面临着运价下降的风险；1-2月集装箱期租水平比较稳定，3月中国出口集装箱综合运价指数有所下降。受美国经济放缓影响，CLARKSONS下调了07-09年需求数据。而运力投放仍处在高位，我们对08年集装箱市场运价持谨慎态度；1季度VLCC船中东-日本航线WS点数均值为123点，同比上涨76%，MR船中东-日本航线WS同比上涨13.9%。油品运输市场将受到经济放缓带来的需求下降风险，但是08由于北海油田原油量萎缩导致全球油品海运贸易量增加使得08年原油运输需求较07年增速略有提升。从供需形势分析，08年原油运输市场供需形势较07年好转，成品油运输市场供需更趋严峻。

    港口行业：1-2月出口放缓明显，全年仍需继续观察3月数据。2007年1-11月港口行业货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长14.7%和21.4%，行业增速同比有所放缓。预计人民币的持续升值将对中国出口逐渐产生影响，与中国出口紧密相关的港口行业增速预计逐渐放缓。

    上市公司盈利：尽管面临外部趋于严峻的经营环境，预计08年我们推荐的航运公司利润同比增幅将在25%以上。而预计中海发展、中远航运、长航油运(考虑到07年底卖船收益的确认)公司一季度业绩同比有50%左右增长。由于费率上调及运量增长，日照港和天津港一季度业绩应有良好表现。

    行业策略：由于全球经济放缓及油价超出市场预期，我们下调航运业评级为“中性”，维持港口行业“中性”评级。由于经济和油价的不确定性加大，我们建议行业的配置中增加相对防御的港口公司及周期性相对较弱的航运公司。给予日照港和天津港增持评级。维持中国远洋、中海发展、中远航运、长航油运的增持评级。

    风险：全球及中国经济的下行风险、油价上涨风险。

    1.全球航运市场：面临经济放缓和油价上涨的双重压力

    IMF在2008年1月份继续下调了2008年全球经济增速到4.1%，并声称近期将继续下调08年经济增速。另外一个2008年影响航运股业绩及市场表现的最大不确定性因素是国际油价。3月份国际原油价格突破110美元，油价上涨大大超过了市场预期。由于经济放缓和油价上涨的不确定性，我们对2008年航运公司的投资评级从“增持”下调为“中性”，以反映全球经济放缓和油价上涨给航运股带来的负面影响。

    但是从经营上看，通过燃油附加费、提高运价、降低燃油单耗等方法可以部分抵消油价上涨影响。从盈利上看，尽管经济放缓及油价上涨压力加大，航运公司08年业绩将保持在30%以上增长，目前估值水平在10-15倍左右，维持中国远洋、中海发展、中远航运和长航油运公司增持评级。

    在全球经济放缓和人民币持续升值背景下，中国出口增速预期将放缓，与中国进出口增速紧密相连的港口行业增速预期将放缓。我们维持对2008年港口行业“中性”的投资评级。重点推荐日照港和天津港公司。

    1.1.经济环境：全球经济放缓+国际油价上涨

    1.1.1.全球经济放缓影响航运业

    美国次级债危机对世界经济的影响逐渐被市场所认识，IMF在2007年10月下调了2008年全球经济增速后，1月份公布的《世界经济展望》继续下调2008年的全球经济增长率至4.1%，并且IMF最近发表谈话称将继续下调08年全球经济增速。全球经济增速与航运需求有密切关系，经济放缓将影响航运市场增长。

    1.1.2.油价持续上涨超过年初市场预期

    受美元贬值影响，国际油价3月份突破了110美元关口。2008年1-3月累计WTI平均价格为97美元，07年同期WTI均值为57.4美元，同比上涨70%。08年油价上涨超过了市场预期，08年初市场对08年油价的判断是均价85美元，在油价持续上涨中分析师上调了08年平均油价到95美元。与07年72美元的均值比较，同比上涨31.9%。

    1.1.3.08年经济环境对航运市场的影响—苦乐不均

    经济放缓速度不断被下调，油价上涨超过年初预期：IMF在08年1月份公布的《全球经济展望》中继续下调08年经济增速到4.1%，最近IMF官员称将继续下调08年全球经济增速。另一方面，油价持续上涨将抑制航运公司的业绩及市场表现。与2007年比较，航运公司的外部环境趋于严峻。

    三大航运市场板块受到经济放缓影响不同：从结构构成上看，以美国为首的发达国家是此次经济增速放缓的主要国家，中国、印度等发达国家相对还处在增速较高的态势。这将导致对航运各子行业影响不同。美国经济放缓首先将影响到集装箱运输市场的需求；其次是对油轮运输市场的需求，美国的油品需求占全球市场需求的19%；最后是对散货市场的影响，因为散货市场的需求主要来自中国、印度等发展中国家。

    油价的上涨可以被部分抵消掉：燃油成本占航运公司成本的25-40%左右，油价上涨将吞噬航运公司利润。我们认为油价上涨对航运公司业绩的影响是可以部分消化的，一种是运价合同中附有燃油附加费，可以抵消燃油价格上涨对业绩的影响，例如中海发展、宁波海运、中海海盛的沿海煤炭运输业务，其燃油附加费可以抵消油价上涨的影响；二是航运公司通过内部挖潜，降低单位燃油消耗，也可以部分抵消燃油价格上涨的影响，例如中远航运和中海发展公司；三是通过运价上涨转移燃油价格上涨的影响，这需要基于航运市场整体供需形势的大背景，供不应求态势下运价上涨比较容易，而在运力过剩背景下，通过价格的转移可能比较困难。对于2008年航运市场，我们认为干散货运输市场供需形势良好，运价将高于07年；由于单壳油轮的部分退出，预计2008年油品运输市场的供需形势好于2007年，预计油品运输公司可能通过运价上涨能够转移部分燃油价格上涨的压力；集装箱运输市场面临需求放缓的影响，可能运价转移的能力会相对较弱。

    我们认为，油价上涨对航运公司影响是负面。回顾2004-2008年，全球油价WTI从30美元上涨到110美元，上涨幅度接近3倍，但是航运公司业绩仍保持增长。

    运价上涨、燃油附加费、单位燃料下降等措施起到了重要作用。我们的结论是：油价上涨将对航运公司业绩有所稀释，但是这种影响可以通过运价上涨等方式予以抵消，假设08年油价均值为95美元，我们推荐的航运公司业绩仍将保持快速增长。

来源：中金在线

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