有色金属:超级牛市还能走多远维持行业推荐评级行业分析

有色金属:超级牛市还能走多远维持行业推荐评级行业分析_中国经济网——国家经济门户

有色金属:超级牛市还能走多远维持行业推荐评级

2007年08月08日 09:00

彭波

    同时，国际几家大型不锈钢厂认为：“LME镍价不能正确反映镍市场的基本面。LME成为了基金的提款机，但这却需要不锈钢厂付出巨大的代价。对于金属的供应量，LME库存已成为一个非常不可信的指标。”面对不锈钢厂的强烈不满，以及镍价的确有违常规的走势，6月7日，LME推出了针对镍的新的“借出规则”。新规定能使LME市场更好的发挥作用，使操控市场的行为实施起来更加复杂，对去年年底以来开始的“逼仓”行为采取严格的监管措施，当日镍价应声回落。新规则的推出和中国不锈钢厂家减产的信息对镍市场形成了巨大的利空，镍价终于低下了高昂的牛头。

    基本面看来也不能支撑高企的镍价，INSG预计2007年全球初级镍市场将由2006年的不足转向过剩。INSG认为07年镍价的关键因素仍是中国对镍的需求以及含镍产品的增加。36200美元/吨的镍价里还有多少人为的泡沫没有挤掉，让我们拭目以待。

    展望未来，我们坚持认为供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、官方黄金储备潜在的巨大需求、地缘政治因素的不稳定等多重因素将支撑未来金价持续走高。

    1.9稀土：我国稀土行业值得长期看好

    在沉静了半年之后，5月，主要稀土产品价格出现了自行业复苏以来的第二次大幅度上涨：

    到5月底，碳酸稀土价格由5月初的1.2~1.3万元/吨上涨至1.5~1.7万元/吨左右，涨幅超过30%；各类稀土氧化物价格也出现了不同程度的上涨，特别是氧化钕和氧化镨钕。氧化钕价格由5月初的17万元/吨左右上涨至月底的22万元/吨，涨幅达29.41%，金属钕价格由5月初的24万元/吨上涨至月底的30万元/吨，涨幅达25%。

    6月上旬以来，稀土价格再次出现上涨，碳酸稀土价格上涨至目前的1.7万元/吨；氧化钕价格由6月初的22万元/吨上涨至目前的25万元/吨，涨幅达13.63%；金属钕价格由6月初的30万元/吨上涨至目前的35万元/吨，涨幅达16.67%。

    我们认为拉动此次稀土价格大幅度上涨的主要因素包括：

    四川稀土资源整合带来的连锁反应

    四川冕宁县稀土矿资源储量为200万吨，是全国仅次于包头市的第二大稀土资源基地。但由于资源整合，该地区目前无矿可供应。4月28日，冕宁县提出在今年11月底前将牦牛坪现有的8家稀土开采企业、12家洗选企业进行评估和清产核资，由政府出钱买断或折成股份入股，然后引进一家有经济实力和技术能力的大企业来开采、洗选和加工。最终目标市彻底改变矿山企业“小、散、乱、弱”局面，实现“一个矿山、一个矿权、一个洗选厂、一个尾矿库、一套精深加工链”五大体系，建成集“采、选、冶、加、研”为一体，年产值20亿以上的现代稀土工业集中区。矿产资源整合期间，矿山停产停运。而与此同时，新材料行业快速发展对稀土的需求仍在不断上升，我们认为“需求增长而供应受限”是拉动稀土价格再次大幅度上涨的主要原因。从四川冕宁地区的稀土资源整顿情况来看，国家对稀土行业的调控力度在不断加大。

    稀土高科火灾事件

    6月7日，稀土高科冶炼厂一车间萃取厂房失火。该厂房为冶炼厂一车间三个主厂房之一，主要产品为镧铈镨钕单一稀土化合物，06年月平均产镧铈镨钕单一稀土化合物500吨左右。

    公司预计该产房恢复工作需要4个月左右时间。

    我们之前的认为是：稀土下游用户本以面临货源持续紧张的局面，公司是国内稀土产品的最大供应商，假设公司不能及时启动闲置的生产线或扩大易货销售的规模来弥补生产延误，则将实实在在影响到国内稀土产品的短期供应。最终的结果是导致各类稀土产品价格在5月大幅度上涨后的再一次上涨。

    稀土高科公司反应迅速，失火事件后的第二日即启动闲置生产线，使失火事件带来的生产延误降低到最小。但公司闲置生产线350吨/月的产能毕竟低于失火车间500吨/月的产能。我们认为，无论是从心理上还是从实际供应量上或多或少给市场造成了一定的紧张氛围，助长了价格的上涨。

    我国开征或调高对稀土金属和稀土金属等金属原矿的出口关税

    从6月1日起，我国对142项资源类商品调高或开征出口关税，其中对稀土金属、精炼铅、氧化镝和氧化铽等出口开征10%的出口关税，将镍、铬、钨、锰、钼和稀土金属等金属原矿的出口关税由目前的5%～10%提高至10%～15%。

    我们认为这是调控进一步趋紧的一个明确信号，开征和上调出口关税旨在提高稀有金属的出口门槛，以遏制国内乱采滥挖畸形出口，保护这些战略性资源不被过度快速消耗。由于我国稀土产量占据全球产量的80%以上，有较强的议价能力。所以，估计国外采购商最终将接受中国方面的报价，因为在碳酸稀土和稀土精矿供应紧张的情况下，国内企业不可能独自承担全部出口关税。这是支撑稀土价格继续上涨的又一主要因素。

    二、投资策略：寻找仍被低估和将被继续“相对高估”的公司

    维持对有色金属板块“推荐”的投资评级。

    有色金属子行业中07、08年仍处于景气区间、07、08年业绩有望持续增长而导致目前估值偏低的，加上有“整体上市”或者集团优质资产注入预期的上市公司，仍是首选的板块投资品种；而两因素居其一者的上市公司同样能为投资者带来不错的投资收益。

    2.1三大因素为板块继续上涨保驾护航

    2.1.1盈利的持续增长是板块上涨的基石

    金属价格的上涨、行业持续景气体现在有色金属上市公司基本面则是，我们统计的31家重点有色金属行业上市公司06年主营业务利润同比增长99.26%，税前利润同比增长60.16%，净利润同比增长205.48%，延续04年以来的高速增长态势。

    继06年年报后，我们看好的黄金、锌等资源类上市公司；行业全面复苏下的纯电解铝公司；锡、稀土、铝板带箔等产业链一体化和深加工上市公司的一季报出现了超预期的表现：我们统计的31家重点有色金属行业上市公司07年一季度主营业务利润同比增长92.92%，净利润同比增长221.68%。

    2.1.2 A股市场整体估值水平的提高为板块上涨提供了较高的安全边际

    平安研究所策略部的数据显示：在人民币持续升值以及在宏观经济高速发展背景下上市公司业绩的快速增长，明显提升了中资股对投资者的吸引力。同时，市场流动性泛滥对A股市场估值的推动作用非常明显，目前最新的A股市场平均PE高达45倍，深证综合指数成分股的市盈率高达54倍。A股市场的整体估值水平已位居全球主要市场之首。

    具体到行业板块来看，图表36显示，目前有色金属板块的平均PE虽然已达到34倍，但仅高于化工和黑色金属三个板块。相对于A股市场而言，有色板块整体估值水平仍然偏低。

    对于目前国内A股市场45倍的整体估值水平，我们姑且不论其本身是否合理，但很明显，A股市场整体估值水平的提升已构成了有色板块整体估值水平的一个安全边际，吸引投资资金再度涌入。

    2.1.3“整体上市”和集团资产注入题材炒作是板块上涨的催化剂

    随着全流通市场的形成，市值开始成为控股股东最大利益所在。通过整体上市，进而带动上市公司投资价值及市值大幅提升正在成为潮流。作为外生性增长的重要动力，目前“整体上市”已成为近期资本市场一道亮丽的风景线，受到投资者热烈追捧。而有色上市公司中集团核心资产注入控股上市公司的案例正在不断上演，我们认为，这是板块上涨的催化剂。

    目前，整体上市的主力军主要来自于央企整合重组。年内，国资委主任李荣融首次明确提出七大行业由国有经济绝对控制——军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运。

    这七大行业的整体上市应该会加速前行。李荣融多次表示，未来央企要通过整合，逐步实现整体上市。06年12月18日，李荣融就《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》接受新华社记者专访时表示，今后几年161户中央企业国有资本的调整路线已经明确。他指出，到2010年，中央企业布局将更加合理、实力明显提高、控制力进一步增强，通过战略性重组，企业户数要调整至80户到100户，其中30户到50户将发展成为具有较强国际竞争力的大公司大企业集团。

    如何寻找有色板块中可能进行整体上市的投资机会？我们认为，可以从以下四个方面进行把握：一是大股东和实际控制人实力雄厚，有大量未上市优质资产的公司，尤其是从实力型大集团中分拆出来，关联交易较多的上市公司，即大型集团所属的小型上市公司。二是大股东目前控股比例较低，未来可能提高控股比例的公司。这类企业由于控制权不稳定，为防止未来可能发生的并购行为，大股东有必要提高控股比例。三是上市公司和大股东未来融资需求大的公司。四是行业发展前景好，未来成长空间较大的公司。

    在上述三要素的保健护航之下，我们认为，下半年的有色板块将因投资者对三因素偏好性的不同而产生出多样化的投资机会。

    2.2稳健型投资：寻找价值仍被低估的公司

    2.2.1稳健型投资寻股逻辑

    公司所处行业在可明确预期的未来三年持续向好

    公司业绩在可明确预期的未来三年将持续同比较大幅度增长

    公司07年动态PE在所处子板块平均动态PE之下

    公司有“整体上市”或“集团资产注入”预期

    具备以上四点要素的公司是我们认为最理想状况下的被低估公司。但经过1～7月份的强劲上扬后，能够同时具备上述四点要素的公司已少之又少。

    结合我们对行业面的分析，我们认为在能被长期看好的稀土行业和黄金业、仍需“进口替代”的下游深加工行业下的一批公司具备较高的安全边际，我们“强烈推荐”和“推荐”的公司虽然不是每家公司都具备上述四要素，但全面权衡下，我们认为其绝对价值被低估。

    2.2.2稀土高科(600111)：长期看好我国稀土行业下维持对公司的“强烈推荐”

    基于国家对我国稀土行业宏观调控力度的进一步加大，与此同时，新材料行业快速发展对稀土的需求仍在不断上升，“需求增长而供应受限”下我们认为我国稀土行业值得长期看好。公司中报实现主营业务利润36576万元，同比增长308%，净利润7966万元，同比增长285.27%。实现每股收益0.20元。

    公司一季度已实现净利润6554万元。也就是说公司二季度仅实现净利润1412万。造成二季度净利润大幅度下滑的主要原因是公司营业外支出大幅度增加。包括子公司内蒙古稀奥科镍氢电池极板公司、稀奥科镍氢动力电池公司报废技术淘汰设备7851万元，其次是6月7日母公司所属冶炼厂一车间萃取段发生火灾事故造成固定资产及其他财产损1732万元。失火车间财产帐面净值为5652万元，估计三季度还将继续计提；另外，估计两稀奥科电池厂未来仍将对公司产生一定的负面影响。但以5月以来碳酸稀土和氧化镨钕价格上涨近45%的效应来看，如保持公司碳酸稀土和氧化物07年产量不变，则下半年价格上涨因素将贡献给公司0.30元/股以上的业绩；显而易见，我们认为投资者更应关注行业持续向好给公司带来的长期正面效应。我们仍暂时维持对公司07、08年的每股收益分别为0.61元和0.90元的预测。基于对稀土行业前景的长期看好，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

    2.2.3新疆众和(600888)：定向增发的顺利实施将使公司的业绩实现飞跃

    公司是全国高纯铝、电子铝箔生产的龙头企业，拥有从煤电~电解铝~高纯铝~电子铝箔~电极箔的完整产业链。但公司目前从电解铝到电极箔各产品产能呈金字塔型，公司发展方向是加强中下游，使各产品产能匹配。公司未来主要的增长点来自电子铝箔产品结构的调整、电极箔产能利用率的不断提高、扩产以及提高产品附加值。

    07年3月27日，公司公告了增发议案，公司此次增发不超过5000万股，募集资金不超过10亿元人民币，主要用于投资5个项目。项目的顺利实施将使公司高纯铝产能扩张至3.5万吨/年，电子铝箔产能扩张至2.8万吨/年。我们认为定向增发募集资金项目的顺利实施将使公司的业绩在08、09年实现飞跃。

    公司上半年实现营业收入48560万元，较上年同期增长42.39%；营业成本32187元，较上年同期增长48.99%；营业利润5946元，较上年同期增长27.37%。实现每股收益0.30元。

    预计公司07年业绩0.91元。公司中报10送6转赠2，同时每股派现0.67元。

    我们认为公司较大可能在07年完成定向增发，假设公司增发5000万股，则我们预计增发摊薄后公司08、09年的业绩分别为1.60元和2.04元。鉴于公司的行业地位和未来的高速成长性，我们认为可以给予公司30～35倍的PE，给予“强烈推荐”的投资评级。

    2.2.4栋梁新材(002082)：PS版铝板基与节能型材双轮驱动公司高速发展

    公司建筑型材产销量有望以每年20%～25%的增长速度稳步增长。而随着公司毛利率较高的中高档节能门窗产品——断桥隔热型门窗和复合型铝塑系列节能门窗产品销量在公司型材产品中的占比逐年递增，未来公司建筑型材产品的平均毛利率也有望逐年提高。而IPO募集资金项目——PS版铝板基已成为公司又一主打盈利产品。

    公司中报实现净利润2788万元，比上年同期增长122.33%，实现摊薄后每股收益0.21元。

    上半年公司在铝型材销售方面稳中有升，销售收入继续增长17%左右，其中毛利率较高的断桥隔热型材销售增长较快。但公司各类型材产品(除喷涂型材外)销售毛利率均有所下降。

    公司另一主打业务PS版铝板基则发展迅速，实现销售收入2.49亿元，实现销售利润2651万元，占到了主营业务利润的40%。

    公司目前正在申请公募增发不超过2000万股。融资募集资金主要用于年产3万吨高精度PS版、CTP版铝板基生产线项目。公司凭借成本优势、技术优势、产能扩张优势和市场优势，在可预期的未来两年内，有望问鼎PS版铝板基行业的龙头地位。维持对公司07、08年每股收益分别为0.61元和0.84元的预测，我们认为24～25元是公司股价的合理估值水平。维持“强烈推荐”。

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来源：平安证券

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