有色金属:超级牛市还能走多远维持行业推荐评级行业分析

有色金属:超级牛市还能走多远维持行业推荐评级行业分析_中国经济网——国家经济门户

有色金属:超级牛市还能走多远维持行业推荐评级

2007年08月08日 09:00

彭波

    投资要点

    07年～08年大宗金属价格有望维持在高位振荡。

    稀土和黄金行业值得长期看好！

    在板块盈利持续增长奠定基础；“整体上市”和“大股东资产注入”题材炒作作为催化剂；由A股市场整体估值水平提高带来的估值安全边际——三要素的保健护航之下，二季度的有色板块将因投资者对三因素偏好性的不同而产生出多样化的投资机会。

    在能被长期看好的稀土行业、黄金业和仍需“进口替代”的下游深加工行业中有价值被低估，具备较高安全边际的公司，是稳健型投资者的首选品种。

    基于对“大股东优质资产注入”所带来的深远影响的预期，即便目前某些上市公司已被相对高估，但在预期尚未明朗化之前，策略型投资者选择的就是“买入等待”而不是“等待买入”。我们认为该类股票仍有继续被“相对高估”的可能。

    综合而言，我们仍维持对有色金属行业“推荐”的投资评级。

    一、行业展望：未来我们最看好的是黄金和稀土行业

    1.1支撑大宗金属价格07、08年高位振荡的因素分析

    2002年以来，世界经济的复苏和“中国因素”造就了本轮有色金属大牛市。各有色金属价格自2003年以来一直在高位运行，目前，行业景气已延续超过4年。

    IMF还指出：“虽然全球经济强劲增长，但通货膨胀总体上仍得到有效控制。不过，主要由于能源和食品价格上涨，一些新兴市场和发展中国家面临不断上升的通货膨胀压力。由于剩余生产能力有限，石油价格再次回到接近历史最高水平，供应短缺和生物燃料的增加使用推动了食品价格上涨。”从IMF最新对世界和主要经济体的经济增长速度的预测来看，07年～08年世界经济增长速度仍将维持几十年来罕见的高增速，足以维持有色金属价格在高位振荡。

    从世界经济发展这一宏观角度来看，我们仍认为本轮经济调整很可能以温和的方式延续并结束，07年～08年金属价格维持在高位仍然可以期待，这是由中印等新经济活跃起来后，全球经济驱动力多样化、基础更加雄厚的新格局所决定。

    1.1.2供需趋于平衡，但库存偏低仍是不争的事实

    1.1.2.1供应紧张局面正在缓解

    在20世纪90年代熊市期间，有色金属领域矿产勘探投入的严重不足、精矿品位下降、开采环境恶化、接连不断的罢工等等系列因素导致这几年金属供应偏紧，但进入07年，部分因素对供应的影响正在逐渐消减：

    2006年矿产勘探费达到75亿美元，同比增长47%。加拿大金属集团4月发布的一份调查报告显示，自2002年之后，全球勘查公司对矿产勘查的投资连续4年增长，2006年达到75亿美元，同比增长47%，创造了历史新高。我国勘查投资占全球总额的3%，约2.14亿美元，排名全球第十。虽然较长的投产周期、运费、能源全面紧张，有色金属生产成本上升，将使得07年的供应仍然偏紧。但我们认为，02～06年的矿产勘探投资将在未来对金属供应产生积极的影响。

    2007年面临罢工威胁的金属产量远小于2006年。2006年全球有色矿业公司劳资纠纷、罢工潮此起彼伏，在一定程度上加剧了供应紧张的形势。但从今年1～7月份的情况来看，罢工时间在短时间内得到解决的可能性大大高过2006年。因此，2007年金属供应受罢工威胁的产量将远小于2006年。

    但是，为弥补在矿产资源勘探投入的不足，应对扩产的压力，这几年全球矿业巨头一直在加紧争夺资源储备，而目前能迅速找到资源储备只能是并购。全球矿业巨头之间并购频繁，所带来的结果是全球资源的进一步集中，矿业巨头议价能力迅速提升，其在未来金属供应中将占据主动地位，而资源缺乏国越发处于被动，在一定程度上金属价格也将因此维持在高位。

    1.1.2.2金属需求增速均有所放缓

    从Macquarie提供的最新大宗金属供需预测数据来看：07年铜、铝、锌和镍金属需求增速均有所放缓。铜金属供需过剩数量将有所扩大；而铝、锌和镍金属均由06年的供需缺口转为供需少量过剩。但我们认为，相对于铜、铝和锌金属上千万吨的消费量而言，小量的过剩还远不足以全面地说明供需领域出现了问题。

    1.1.3“中国因素”对此轮金属牛市的影响仍将被不断强化

    1.1.3.1“中国因素”在此轮金属景气周期中起到了决定性的推动因素

    在此轮金属景气周期中，处于重化工业时代中国崛起的需求起到了决定性的推动因素。中国6种LME金属加权后的平均产量和消费量分别占世界总产量和消费量的约20%。我国有色金属工业也依然是原料进口主导型的行业。

    在支撑金属价格继续走强的其他因素出现弱化的同时，“中国因素”每每成为07年以来金属价格上涨或者振荡时的最强有力的依据。

    1.1.3.2中国大面积调整出口关税的同时大幅度上调铅、锌、铜和钨资源税

    今年以来，政府对国内有色金属行业的调控仍是接连不断，近期采取的调控措施主要包括：

    大面积调整出口关税和调高资源税。

    6月，中国大面积调整出口关税，主要的调整包括：

    1)6月1日起，对稀土金属、精炼铅、氧化镝和氧化铽等出口开征10%的出口关税，将镍、铬、钨、锰、钼和稀土金属等金属原矿的出口由目前的5%～10%提高至10%～15%。

    2)加工材的出口退税率由13%降至5%，锌的氧化物则取消退税。蓝色氧化钨出口退税率将由5%下降到0、混合料的出口退税率将由13%下降到0，钨丝的出口退税率将由13%下降到5%，部分合金深加工产品的出口退税率将由13%下降到5%。

    3)税号7604的铝条、杆、型材和异型材的出口退税调整为0；税号7605的铝丝及铝合金丝的出口退税调整为0；7月24日海关总署再度公告：以暂定税率形式，将税号76011090项下的未锻轧非合金铝的进口关税税率由5%下调至0%。对非铝合金制铝条、杆(税号:ex76041000)开征出口暂定关税，暂定关税税率为15%。

    对于国家调整出口关税，我们的观点是：

    目前，我国约62%的铜、44%的铝、30%的铅和15%的锌是依靠进口生产的，原料的有效供给已成为制约我国有色金属稳定发展的瓶颈。主要有色金属供需短缺状况短期内无法解决，仍需大量依靠进口。我国有色金属工业依然是原料进口主导型的行业。在这种情况下，我们认为要维护国内有色行业的持续稳定发展，限制高耗能、高污染、资源性产品出口，避免使我国成为一个靠高能耗赚取微薄加工费的世界加工厂，促进节能降耗，鼓励原材料进口，则国家大面积调整出口关税是必要的。

    短期对出口产品占比较大的有色上市企业而言，如亚洲最大的铅冶炼企业豫光金铅(其产品出口收入占到主营收入的51%以上)，其业绩将会受到较大的冲击。但仍以豫光金铅为例，中国是全球第一大精铅生产和消费国，西方国家精铅供应缺口主要是靠中国来弥补。一旦中国对精铅产品开征10%的出口关税，势必导致中国精铅出口的下降，供应出现紧张，铅价持续上涨，长期看，上调关税带来的负面影响将会被铅价的上涨带来的正面影响所弥补。

    此次出口关税的调整将使每年我国将近200亿美元的有色金属出口逐步缩小，这对西方有色金属中期供应将产生影响，金属价格在高位的时间将延长。但是，国内市场将因为出口减少而破坏原来的供求平衡，库存将增加，国内外价格比将进一步下降。

    7月5日财政部国家税务总局通知：

    2007年8月1日起，对铅锌矿石、铜矿石和钨矿石三种矿产品资源税适用税额标准作调整。

    此次调整为铅锌矿石单位税额标准每吨分别是：一等20元；二等18元；三等16元；四等13元；五等10元。铜矿石单位税额标准每吨分别是：一等7元；二等6.5元；三等6元；四等5.5元：五等5元。钨矿石单位税额标准每吨分别是：三等9元；四等8元；五等7元。

    对于国家对出口关税调整，我们的观点是：

    国家大幅度上调铅锌铜钨资源税是大势所趋。我国现行能源税的设计远不能反映资源的需求稀缺程度和供求关系，这几年金属价格的暴涨已使得资源产品的高价与低资源税额之间的矛盾日益激化，通过调高资源税，可以在一定程度上控制上述行业产能的过度扩张，促进整个行业的有序发展。

    对上市公司的实际影响较小。从江西铜业、云南铜业、驰宏锌锗、中金岭南、宏达股份等资源类公司“关于国家调整有关资源税适用标准将对公司产生影响的提示性公告”中可看出，资源税的上调，将小幅度提高生产成本，但总体影响有限，对上市公司业绩(EPS)的直接影响仅在1~3分钱左右。

    心理影响程度将远大于实际影响程度。由于金属价格最终由供需关系来决定，且我国仍是矿山资源的卖方市场，这就使得矿山企业较易通过抬高资源价格来转嫁资源税提升带来的成本提高。因此，资源税上调带来的成本小幅度提升对金属价格的实际影响程度有限，不会对金属价格产生趋势性的影响。但我们估计此次资源税调整还仅仅是初步的，预期国家将酝酿更深层次的资源税改革方案。那么此次资源税调整带来的心理影响程度将远大于其实际影响程度。

    1.2铜：上半年中国铜进口强劲增长是支撑铜价的最大驱动力

    截至7月27日，LME三月期铜收盘报价7750美元/吨，较年初上涨26.84%。库存方面，LME库存量102800吨，较年初减少87775吨。

    需要提及的是，从5月份开始，中国铜月进口量环比就在递减：5月精炼铜进口为11.67万吨，远不及4月份的18.6万吨。6月精炼铜进口为10.81万吨，较5月继续下降。同时，国家统计局公布：1~6月份累计国内精铜产量为156.62万吨，同比增加了12.9%。随着近几个月国内铜精矿和废杂铜进口量的加大，预计未来国内精铜产量的增长趋势还将得以保持。这就使得国内的供应依然较为宽裕。此外，目前已经进入空调制冷行业的用铜淡季，加剧国内铜供应过剩的局面。尽管目前LME铜库存位于较低水平，但未来中国的进口量减少可能给铜价带来很大的压力。

    中外厂商就铜冶炼加工费用进行的2007年年中谈判结束。今年下半年到明年铜精矿加工费(TC/RC)为60美元/吨和6美分/磅，比2006年度下降了37%，且没有PP条款。这意味着，中国铜冶炼厂商将因此少收入1.16亿美元左右。而目前现货加工市场的加工费有的已低至每吨20美元和每磅2美分。目前铜加工企业的成本为90美元/吨，60美元/吨就已不赚钱了，大多数使用进口铜精矿的铜冶炼企业都处于亏损状态。同时，由于国家取消了铜加工贸易，电解铜只能在国内消费，加工费没有变化，而国内电解铜价格又不高，铜冶炼企业很可能要选择减产保价。

    1.3铝：成为了LME最便宜的金属

    截至7月27日，LME三月期铝收盘报价2755美元/吨，较年初略微下跌1%。库存方面，LME库存量835375吨，较年初增加136850吨。

    此次中国铝制品出口退税的调整，就政策调整本身来说限制了国内铝材的出口，是对伦铝的利好和沪铝的利空。但调整力度明显弱于市场的预期，对限制出口的作用不大。相信以国人的智慧，即使在铝条、杆、型材和异型材，铝丝等出口受限的情况下，铝板带出口必将大幅增加。最新发布的贸易数据显示，中国铝制品出口量再次攀升。6月份出口量再创新高，达220,420吨，而1-6月累计出口量为1,021,732吨，几乎是去年同期的526,600吨的二倍。

    目前，业内估计国家年内将再次下调大多数铝半成品的出口退税。

    需要提及的是，6月25日，LME三月期铅价格历史首次超过LME三月期铝。铝已成为LME最便宜的金属。铝和铅两者价格没有必然的联系，但是如果从商品市场看，包括铝和铅在内的基本金属都是属于一个板块，而这个板块的“洼地”显然是具备一定的投资价值的。

    1.4锌：全球已出现供过于求，锌价压力增大

    截至7月27日，LME三月期锌收盘报价3470美元/吨，较年下跌15.98%。库存方面，LME库存量67500吨，较年初减少22975吨。

    1.5铅：2007年当之无愧的金属明星

    截至7月27日，LME三月期铅收盘报价3470美元/吨，较年初上涨90%。库存方面，LME库存量39000吨，较年初减少2050吨。

    5月21日中国财政部公布，从2007年6月1日起中国精铅出口加增10%的关税。该政策提高了出口成本，也使得国内出口欲望减少。海关统计显示，1～6月份累计出口精炼铅15.76万吨，同比下降49.2%。此外，3月份，发改委公布了《铅锌行业准入条件》，该《条件》对铅锌矿山、冶炼、再生利用等新建项目的准入门槛做了详细的规定。与此同时，政府再次加强对环保治理的力度。

    锡价自2006年下半年开始的这一轮上涨，供应是最主要的推动因素，而其中印尼政府对矿山和冶炼厂的整顿则最为重要。

    印尼自2006年10月份开始的矿山和冶炼厂的整顿一直持续到2007年4月份才宣告结束。

    期间，印尼大大小小35家冶炼厂被关闭，仅有TIMAH公司在生产。4月份以后，尽管有12家冶炼厂先后获得了出口证和生产许可证，但是政府规定冶炼厂只能出口来自于自产精矿所生产的锡锭，然而大多数合法的矿山的租约都被TIMAH公司控制，因此这些冶炼厂仍没有足够的原料来完全达产，只有少量的生产在进行。他们要等待印尼政府更为明确的政策出台之后，才敢增加产量。作为全球第二大锡生产国，印尼的这次整顿对全球的供应产生了重大的影响，安泰科估计这次整顿使得印尼的锡产量至少减少了5万吨左右。全球锡市场因此由2006年下半年开始转向供应短缺，2007年供应缺口扩大。

    2007年上半年，在高涨的锡价的刺激下，作为第一产锡大国的中国07年锡产量的增加则是有目共睹的。根据海关的最新统计数据，2007年1～6月份中国锡产量同比增加了10.8%至7.36万吨。而且中国1~6月份锡锭的出口量也大增，同比增加了46.1%至1.62万吨，很大程度上缓解了国际市场上锡锭的紧缺。

    需求面，根据《世界金属统计》的数据，2007年1~5月份全球精锡的表观消费量同比下降了5%至86800吨。其中美国和日本一季度的表观消费量同比减少了近20%。而欧洲和中国消费量仍是增加的。中国仍是亚洲乃至全球锡消费最重要的市场。根据信息产业部的报告，今年1~5月我国电子制造业实现主营业务收入15529.7亿元，同比增长17.1%；电子制造业整体仍在保持快速增加，但是由于人民币对美元汇率的不断攀升，中国电子制造业的出口低价格优势逐步削弱，从而造成出口下降，因此行业1~5月份的增速水平比去年同期增速低近15个百分点，受此影响，上半年我国锡消费量仍然呈稳定增加的状态，但是增速有所放缓。安泰科预测2007年中国的锡消费总量可能达到14万吨。

    综合分析，估计下半年全球产量比上半年会有所增加，但2007年全球锡市场仍将会是供应短缺的局面，2007年锡市场会继续保持坚挺。

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来源：平安证券

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