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华泰股份:新闻纸龙头做大做强推荐

2007年01月04日 14:44

区志航

    新闻纸行业龙头不断做大做强目前公司新闻纸产能达120万吨，占国内市场1/3以上的份额，规模全球第一；公司稳健成长，不断壮大。资产、收入和利润急剧膨胀；公司盈利能力业内最优，新闻纸毛利率一直高于同行竞争对手；公司结构清晰完善。管理层通过收购集团公司股权从而达到间接控股上市公司的目的，在一定程度上为企业解决了产权问题以及激励机制等问题；做强做大新闻纸的思路清晰。公司与斯道拉恩索亚洲出版用纸有限公司合资成立山东斯道拉恩索华泰纸业有限公司，生产20万吨超级压光纸(SC纸)和其它出版印刷纸。与新会双水发电厂合作打造120万吨新闻纸或高档文化纸生产基地，其中一期为年产40万吨新闻纸生产线，估计2007年下半年完成。

        定向增发收购集团化工资产，盈利能力一般。

    国内烧碱、盐酸和液氯基本上都是处于供过于求的状态。据公司介绍，收购资产将为公司每年贡献0.12元每股收益。

    新闻纸行业不甚乐观行业供过于求。新闻纸产能释放的高峰在2005-2006年已经过去，2007年国内基本上没有大规模的项目投产。但是总体来说，国内新闻纸行业依然存在供过于求的状态；美废涨价原材料压力大；新闻纸价格低迷企业不具备向下游转移成本的能力和条件。新闻纸价格依然在低谷徘徊，仍未能作出新闻纸纸走出低谷的判断。

    造纸行业是资金密集型企业，资本支出极大，负债率极高在一系列的投资中，公司需要大量的银行贷款进行项目投资，资产负债率一路上扬，居高不下，2006年前三季度该比例达到65.64%。

    华泰股份估值优势明显2006-2008年公司动态市盈率分别为17.7、12.56和11.5倍，在行业内以及深沪两市中属于低市盈率品种，估值优势明显，加上公司有定向增发收购集团资产并有整体上市的可能作为催化剂，所以近期仍将存在较佳的交易性机会。我们继续维持“推荐”评级。

        1.新闻纸行业龙头

    1.1新闻纸规模全球第一公司以文化纸起家，从2001年IPO时开始投入生产15万吨新闻纸，到目前为止，公司的总资产达到136亿元，造纸年生产能力达到180万吨，其中公司分别在2005年11月份和2006年10月31日投产的各40万吨和45万吨的新闻纸项目，公司新闻纸产能已经达到120万吨，全球最大，占国内市场1/3以上的份额。2005年，公司凭借83.67万吨的产量在全国造纸行业中排名第七位，而集团公司凭借75亿元的总销售收入在造纸行业名列第二位。

    1.2稳健成长，不断壮大经过5年的发展，公司新闻纸产能已经达到120万吨的规模，收入已经远远超过文化纸。2006年前三季度新闻纸收入比重达到68.95%，对公司的收入和利润贡献已经非常明显，同时也看出公司近年来重点发展新闻纸的战略。

    随着公司投资的增大以及产能的扩张，公司的资产、收入和利润急剧膨胀。其中，2005年主营业务收入和净利润分别达到28.3亿元和3.3亿元，五年复合增长率分别为31%和24%。2006年前三季度主营业务收入已经达到27亿元，接近2005年全年水平；而总资产则由2001年的26亿元增长到2006年前三季度的78亿元，净资产由14亿元增长到25亿元,分别增长了200%和78%。

    一系列的数据表明，公司发展势头良好，目前仍稳健健康发展的趋势。

    1.3盈利能力最优公司从2001年开始从事生产销售新闻纸，不断发展壮大，目前已经成为全国甚至是全球最大的新闻纸生产企业。公司凭借在新闻纸子行业的龙头地位，享有一定的定价权，加上公司新闻纸质量好于同行其他企业相关产品，所以公司新闻纸的价格一般略高于同行产品100-200元左右，这个可以参考各个上市公司新闻纸毛利率比较。

    从多个新闻纸企业的新闻纸毛利率比较来看，新闻纸盈利能力一直处于下降通道，而且近年来下降幅度加大。如华泰股份，2006年前三季度新闻纸毛利率跌倒25.91%，较2003年年底跌了6.57个百分点，而晨鸣纸业和宜宾纸业等公司的毛利率下降幅度超过十个百分点。从数据上看，华泰股份的新闻纸产品一直以来均高于其他竞争对手，如高于晨鸣纸业6.92个百分点。这充分体现了公司在新闻纸领域方面的优势。

    另外，华泰股份通过调控结构，以废纸来替代针叶浆和阔叶浆来降低成本；还有，公司的生产线成本也是相对较低，第一条20万吨生产线投资仅4.5亿元，第二条20万吨生产线11亿元，第三条和第四条各40万吨的生产线投资各20亿元左右。

    1.4结构清晰完善公司是国内造纸行业中第一个完成MBO的企业。李建华等十九位自然人收购华泰集团有限公司60%的股权。管理层通过收购集团公司股权从而达到间接控股上市公司的目的，在一定程度上为企业解决了产权问题以及激励机制问题，上市公司的发展已经和管理层息息相关，捆绑一起共同壮大将是管理层的利益所在。所以我们认为，公司结构完善，未来发展非常明朗。

来源：新浪财经

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