◎易宪容
上个星期，A股市场沪指下跌13%以上，这可能是2008年6月以来最为严重的一次调整。对于上周A股的下跌，各市场人士都作出了分析——央行流动性不如预期那样充分，打新股让二级市场流动性紧张，对两融的监管收紧，限制场外配资等。当然，事后很容易找出一大堆理由。
不过，这次A股下跌，已经有市场人士把焦点放在融资杠杆上。应该看到，近一年来这一轮牛市行情让各种融资工具涌现，这些融资杠杆成了最为重要的推手。而在这些融资杠杆中，不仅有能够监管到并且较为规范的两融业务，也有十分火爆的场外配资。有分析认为，目前市场盛行的场外配资已经成了上周A股下跌的元凶。
这一轮牛市中出现的场外配资公司利用互联网平台或不同的融资工具（比如用众筹等方式从民间筹集资金，提供年息10%以上的回报），在网上提供平台让投资者融资。投资者提供保证金、银行卡及身份证，即可申请杠杆入市。一般这类平台杠杆比例可达5倍，即如果投资者的本金为1万元，可再融资5万元。
完成申请后，资金并非注入客户账户，客户只能在特定的平台上进行买卖。为了控制风险，场外配资网站也不是来者不拒，除了设定禁买个股名单外，与其他杠杆渠道相同，如果个股表现不好，保证金账面消耗过半，就会强制平仓。目前这种场外配资贷款利率达12%以上，有人估计市场规模达5000亿元左右。
应该看到，这种场外配资不仅入市门槛低、股市上涨时收益高，风险也极高。由于过高的杠杆率，这种场外配资在股市上涨时能够带来加倍的投资回报，但在股市下跌时也会放大风险。
比如，如果投资者有1万元本金，进行场外配资就能够借到5万元资金，这时投资者就有6万元投资资金。如果股市上涨，投资买入股份上涨10%，那么这个投资者就能够赚到6000元，回报率达60%。如此高的投资回报或赚钱效应，在股市上升时对投资者当然具有十分强的吸引力。在A股上涨的这个阶段，这就是场外配资为何如此火爆的原因。
但是如果这个投资者其购买的股票下跌10%，那么其遭受损失达6000元，扣除配资所得5万元贷款，即投资者本金已经亏损6000元，本金亏损60%，只剩下4000元。为了管理风险，这些场外配资公司都设置强制平仓机制。只要投资者一触及到设定亏损限制幅度就会强制平仓。这时，高杠杆的投资者就面临巨大的风险。
也就是说，当股市上涨时，投资者的杠杆会不断地放大使投资者越战越勇。但是一旦股市下跌，这些高杠杆的投资就可能比不利用杠杆的投资赔的更多。而这些高杠杆的投资者离场，不仅会导致股市继续下跌，也容易造成那些没有逃出的高杠杆投资者强制平仓，进一步导致股市下跌。所以，有人认为上周A股市场的下跌，场外配资投资者的强制平仓是重要因素不无道理。
在上证指数上升到5000点时，笔者曾指出，面对如此波动的股市，高杠杆的投资者一定要降低其杠杆率，甚至放弃杠杆，这样才能让自己在股市下跌中降低风险。例如，如果高杠杆的投资者以极高的杠杆率在高位进入中国中车及全通教育，那么这两只股票的大跌，一定会把高杠杆的投资者打得“趴在地上难以翻身”。
总之，在A股市场经历大调整之后，市场面临着更多的不确定性，股市震荡不可避免。为了降低风险，投资者一定要降低其投资杠杆率，甚至放弃杠杆。这是当前投资者最应关注的问题。
（作者系社科院金融专家）
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