长江证券：格力电器 高分红凸显投资价值

　　格力电器（000651）公司前三季度实现总收入1000.19亿元，同比增长12.69%，其中三季度实现410.89　亿元，同比增长16.50%;实现营业利润117.14亿元，同比增长32.32%，其中三季度实现49.06亿元，同比增长18.49%;实现归属净利润98.28亿元，同比增长29.67%，其中三季度实现41.09亿元，同比增长15.32%;实现EPS　3.27元，其中三季度实现1.37元。

　　公司主营增速回升，四季度表现值得关注:三季度在地产负面影响显现、天气表现不及预期及去年同期基数较高等不利情况下，公司主营增速仍有所回升，显现了整体经营及发展的稳定性;目前距全年收入目标尚有400　亿差额，我们判断一方面“价格战”有望加速渠道去库存并助公司市占率进一步提升，另一方面出口端环比持续改善，此外公司涉足电商领域将贡献额外增量;预计公司完成目标为大概率事件，四季度收入端表现值得关注。

　　前三季度公司毛利率同比提升至35.53%，其中三季度提升至38.86%，毛利率大幅改善的主因仍在于均价端及成本端“剪刀差”效应显现;三季度管理费用率及财务费用率均有改善，但公司加大促销及市场投放力度致使销售费用率同比大涨，此外投资收益减少对业绩增速也有影响，综合影响下三季度归属净利率微跌至10.14%。

　　公司资产负债表质量优化，高分红凸显投资价值:虽然市场担忧因“价格战”影响使得资产负债表恶化，但披露报表依旧抢眼:一方面预收账款金额环比增幅明显，另一方面其他流动负债大幅提升，此外“货币资金+应收票据”超千亿;总的来说，公司未来业绩增速大概率维持20%左右，当前估值已处偏低水平，安全边际较为明显;且换个角度从股息率看，目前公司股息率已超8%，且分红率存在持续提升预期，高分红更凸显投资价值。

　　市场给予公司的估值叠加分红率已反应最悲观预期，而随着未来公司国企改制落定，其在经营风格、分红回购等方面或有新的期待，且目前投资价值在高股息率及估值切换预期下更为显著。预计公司2014、2015年EPS分别为4.53、5.42元， 重申对公司“推荐”的投资评级。长江证券