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近日，随着新三板挂牌企业突破1000家，做市商交易系统正式上线，新三板步入新的发展阶段。截止8月29日，1107家挂牌企业覆盖了除房地产业以外的所有门类行业。做市商交易的推出，使新三板在现有市场规模和覆盖面的基础上，市场深度得到拓展，并且将大幅提升新三板的流动性和人气，增加其对中小企业和投资者的吸引力，为新三板的发展再添一股动力。
做市商交易是证券市场的三大交易方式之一，另外两种是协议转让和竞价交易。协议转让一般发生在中小企业中，企业股本少、股东少，股东所持股份很少发生变动，股份变动一般发生在交易对象之间，交易价格只需双方商定。竞价交易一般发生在大企业中，企业股本多、股东多，交易频繁，交易对象不确定，很难通过复杂的两两谈判确定价格，亟需在短时间内集中竞价或连续竞价。做市商交易兼具协议转让和竞价交易的优点，减少了两两谈判的成本，提高了交易效率，并可以发现价格，稳定市场，保证一定的流动性。新三板推出做市商交易，既契合了挂牌企业的规模特点，也有利于市场交易功能的发挥，是中国多层次资本市场发展中的有益尝试。
自2013年运行以来，新三板交易一直很冷清，股份转让的成交量一直很小。一方面与企业股份转让的需求有关，另一方面也与市场的交易制度有关。虽然大部分新三板企业规模小、股东少，股东成员很少变动，但创始人为融资而出售股份的需求亦存在。在协议转让的制度下，创始人寻找合适投资人的渠道有限，需要花大量时间搜寻转让对象，谈判成本也很高，导致出售股份的难度较大。而做市商交易可以解决这些难题，做市商拥有一定库存股，须对投资者的买卖需求做出回应，提高了交易的便利性，有利于创始人出售股份而融资。并且，做市商承担着估值定价的角色，其库存股数量取决于公司价值，公司价值越高，做市商越倾向于买入股票，反之则越低，最终使公司股价接近于实际价值。做市商和投资者之间的交易量将高于协议转让时的交易量，更多投资者可从中发现投资机会，实现与企业的共赢。
在实行做市商交易的第一周，新三板的流动性得到显著提高。挂牌企业股票成交笔数占今年以来的一半，环比增加338%，成交频率显著增加；做市转让股票换手率是协议转让的近两倍，股票总体换手率明显提高；市场新增近400个合格投资者，投资者参与市场的意愿明显增强。笔者注意到，做市商业务的一大亮点是，首批参与做市的挂牌企业均有2家或2家以上的做市商，个别企业甚至有5家做市商，这可以在一定程度上防止价格垄断和操纵股价现象的出现，这有利于充分竞争，形成合理的股票价格。预计今后挂牌企业的股份转让成交量将稳中有升，新三板的人气将大幅提升。
新三板做市交易势必对四板产生一定影响。新三板本身在政策支持、市场定位、融资渠道等方面优于四板，推出做市商交易后，其对四板的优势将更加明显。由于目前四板不允许做市商交易，股份转让比新三板冷清许多，新三板推出做市商交易后，必将吸引一批四板挂牌企业转向新三板，并吸引一些拟在四板挂牌的企业直接在新三板挂牌，这将加剧新三板与四板在企业资源上的竞争，并加剧四板之间的竞争。
新三板在挂牌企业突破1000家时推出做市商业务，旨在增加市场的深度。但是，可能存在创始人与做市商合谋，出售股份并套现的动机和行为，如果不加监管，将为场外市场的发展植入类似于沪深市场的投机基因。
笔者认为，做市商交易需从三方面加以完善，并未雨绸缪。第一，需加强监控，密切关注交易活跃的股票，防止沪深市场发展初期的种种乱象（比如投机过度、操纵股价等）再次上演。毕竟，新三板以培育企业发展为长远目标，不宜追求过高的流动性。为防止操纵股价，可以要求做市商的数量由至少2家逐步提高到至少3家甚至5家。第二，市场和投资者应特别关注从四板转向新三板的企业，如果其转板后一段时间内没有增加融资额，却出现大额股份转让，那么此类企业可能是奔着新三板的交易制度而来，其成长性和发展前景值得怀疑，可令其暂停挂牌，甚至终止挂牌。第三，待做市商业务运行一段时间后，需参照纳斯达克的发展历程，考虑何时推出竞价交易，及做市交易与竞价交易混合的交易方式等，用发展的思路弥补做市商业务的缺陷，防止做市商之间串通报价、内幕交易等现象。
总体而言，交易制度是资本市场的基础制度之一，做市商交易系统上线是新三板发展历程上一个里程碑意义的事件。以此为起点，新三板的市场活跃度将大幅提升，挂牌企业的股价将更接近于真实水平，投资者在选择企业时将更加有的放矢，挂牌企业将更方便地进行股份转让和定向增发，新三板在形式和功能上都将更接近于纳斯达克市场，其对中小企业融资的支撑作用、对经济转型的推动作用将日益凸显。
（作者系中国劳动关系学院教师，中国社科院公司治理研究中心特约研究员）
做市商交易的推出将大幅提升新三板的流动性和人气，增加其对中小企业和投资者的吸引力，为新三板的发展再添一股动力
交易制度是资本市场的基础制度之一，做市商交易系统上线是新三板发展历程上一个里程碑意义的事件
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