做市商制度激活新三板市场

　　备受期待的新三板做市商制度在上周一正式启动。首批做市企业均在上周存在成交，在提升市场流动性的同时，订单成交效率的提升及挂牌企业成长性也均获推动。但与此同时，从上周市场运行情况看，当前新三板市场仍面临门槛较高所致的买卖盘不够活跃及做市商调节库存方式单一的约束，后续拓展空间依然较大。

　　做市商启动 市场活跃度提升

　　2014年8月25日，全国中小企业股份转让系统（简称“全国股份转让系统”）做市转让方式正式开始实施。

　　在8月25日至29日这5个交易日内，首批采取做市转让方式的43只挂牌公司股票均有成交记录。从市场表现来看，据数据显示，自做市商制度启动以来，以8月29日收盘价与8月25日收盘价作为对比，阶段性涨幅最高的是新眼光，周涨幅高达136.67%，紧随其后的超弦科技、巨峰股份、璟泓科技、铜牛信息涨幅也均在50%以上，具体涨幅分别为68.80%、60%、56.55%和56%。相反的，共有5只股票出现下跌，跌幅最大的是联合永道，整体下跌29.29%，其他四只分别是万通新材、彩讯科技、联飞翔和大树智能。

　　成交方面，成交量突破百万股的股票有5只，万通新材位居首位，达255.7万股，其次是中海阳，成交量达228.12万股，该两股票成交量显著高于其他新三板股票。值得一提的是，彩讯科技、新眼光盘中振幅一度超过350%，公允价格的发现必然伴随着大幅震荡。新三板做市转让方式的实施，对提升订单成交效率、充分体现挂牌企业成长性无疑有明显的推动作用。

　　从首批参与做市的做市商来看，42家做市商平均做市股票数量为2.6只，排名第一的是上海证券9只，紧随其后的是东方证券和申银万国各7只，广州证券、国泰君安等5家券商各5只。

　　新三板市场仍存拓展空间

　　虽然新三板公司平均PE远低于创业板，但平均净资产收益率高于创业板，在引入做市商制度后，保证了市场进行不间断的交易活动，提高挂牌企业股票流动性。由此，市场的融资功能恢复，也更容易激活投资者信心。

　　此外，由于做市商有专业的报价服务，这也为企业引入外部投资者等创造了更为便利的条件，并有助于提升挂牌企业在资本市场的信用等级和知名度，向市场传递了正面的信息。

　　虽然做市商制度的启动提升了新三板市场的活跃度，但从本周的市场运行情况来看，当前新三板市场也依然面临着一定的限制。

　　一方面，2013年12月30日股转系统公司修订了投资者适当性管理细则，自然人投资者的准入标准调整为“名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上”，进一步提高了自然人投资者进入股转系统市场、参与场外市场交易的门槛。鉴于大多挂牌企业股权较为集中而进入门槛又相对较高，做市交易上线一周的投资者买卖盘并不够活跃，而少量资金和成交量形成的价格并不具备足够的说服力。作为一个风险相对较高的市场，充分的投资者教育、限制性的进入门槛自然能够有利于保护中小投资者的利益，但投资者数量的不足也影响到了新三板市场的流动性。做市商制度有专业的估值做市商起到挑选中小微企业为其做市的能力， 而逐渐把投资的权利交还给中小投资者，鼓励各类投资者参与到市场交易中来，增加市场活力和弹性，逐步培养中小投资者的投资素养也是可行的。

　　另一方面，目前做市商从挂牌企业取得的股份一般合计不超过企业总股本的5%，相对偏小，在稳定市场、熨平股价波动、促进价格发现和增强流动性过程中对做市商库存管理是非常大的考验。目前的制度设计中仅在交易日15:00-15:30区间从其他做市商调节库存一种机制，较为单一，未来若引进从大股东借券、申请做市转让方式时附带未来选择权、期权等多种形式，丰富做市商库存管理渠道，新三板市场具备流动性将获得更大程度上的激活。