深圳将力推多层次多品种全方位的债券市场发展机制巧借债券解决企业融资瓶颈编者按资金，被称为企业生存与成长的“血液”。拥有低成本资金，是企业成功的一半。以往企业融资几乎只能走向银行贷款这条间接融资之路，而股票、债券等形式的直接融资所占比重相当之低。随着中国金融业的持续改革开放，企业通过债券市场融资的大门正在徐徐开启。

    谁掌握先机，谁就可能在竞争中领先。

    年初的全国金融工作会议定下了“建立多层次的资本市场体系，在稳步发展股票市场的同时，加快发展债券市场”的主调，企业债券融资的步伐逐步加快，企业高效率获取低成本资金的机会正在增加。

    债券融资步入快车道6月28日，中国人民银行深圳市中心支行和市金融办联合举办企业债券融资专题研讨会，深圳本地18家商业银行、近100家企业和部分资信评估公司、担保公司、律师事务所的负责人与会，共商推动企业债券融资的快速发展大计。

    中国人民银行深圳市中心支行行长罗伯川说，目前，企业融资渠道仍相对单一，资产市场相对活跃，而债券市场不甚活跃。而国际上，债券市场相当活跃，流通安全性、稳定性高，具有高信誉度。深圳将力推多层次、多品种、全方位的债券市场发展机制。该行副行长张建军表示，深圳加快企业债券融资的条件基本成熟，银企双方应密切关注和把握金融市场发展规律，做到“五个坚持”，即坚持市场化思路，坚持规范化运作，坚持创新理念，坚持防范风险，坚持协调合作，把握有利时机，共同推动企业债券快速发展。

    中国人民银行金融市场司副司长沈炳熙认为，深圳金融总量大，企业众多且优势突出，市场配套完善，企业发行短期融资券具有较大潜力。研讨会上，招商银行等单位介绍了短期融资券实践的经验和效果。国家开发银行深圳分行等介绍了“深圳市2007年中小企业集合债券”的发行准备情况。

    可以预期，过往严格控制的企业债券融资将有序松动，稳步进入发展快车道。

    “债券融资？当然希望啦！我们合不合条件？”“现在允许一般企业发行债券吗？”

    “怎样申请和发行？”记者与企业人士谈起债券融资的话题，他们普遍表现出浓厚兴趣，而中小企业更是有些迫不及待。

    债券融资是直接融资企业融资一般分为直接融资和间接融资。贷款是间接融资的主要模式，直接融资模式则包括企业债券、短期融资券、股票发行、企业资产证券化等，我国应用比较广泛的是前三种。

    中国人民银行金融市场司司长穆怀朋在题为《坚持科学发展观，积极推动中国债券市场发展》的文章中说，改革开放以来，我国的金融市场发展迅速，已经初步建立起较完整的市场体系。但是，市场发展不平衡，直接融资发展较慢，直接融资与间接融资比例失调，企业融资高度依赖于银行体系。数据显示，过去10年，中国企业直接融资仅在10%左右；直接融资中，企业债券的比重又大大落后于股票融资。在债券市场中，政府和金融债券比率高，企业债券比率低。在2006年发债总量中，企业债占比仅为6.77%。

    专家分析，直接融资的比重大小与金融稳定有关系。间接融资为主的体制下，金融风险过度集中在银行体系，形成产生系统性金融风险的隐患。而直接融资工具可以交易，可以利用市场机制分散风险。即使发生了损失，投资者会吸收，风险不会放大。

    2006年末，企业债券和短期融资券占中国债券市场的比重均为3%，相当于同期股票筹资额的44%。近两年，这两种融资债券主要在电力、铁路运输、城建、交通行业等发行。

    融资成本明显降低目前，我国企业通过债券市场进行直接融资的成熟工具有两种，一是企业债券，一种由企业按照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券；二是短期融资券，一种由企业在银行间市场发行的进行一年以内短期融资的有价证券。

    与贷款这一传统的间接融资模式相比，债券融资不仅可降低银行金融风险，而且对企业也具有重要价值。首先是融资成本低。招商银行有关负责人对短期融资券与贷款的融资成本进行了精细的比较。以3个月融资期限为例，贷款成本是按5.85%的年利率支付利息，短期融资券成本为利率2.7%加发行费率0.5%，两相比较，短期融资券可节省费用相当于总融资额的2.2%，以融资1亿元计，可节约成本220万元；换成6个月、9个月、12个月，每1亿元分别节约成本195万-215万元、207万-227万元和157万-257万元。

    据国家开发银行的有关人士计算，以10年期为例，在目前利率水平下，贷款应按7.2%支付利息，企业债券融资按固定利率计，成本为4.55%，省2.65个百分点；按浮动利率计，成本为4.86%，省2.34个百分点。以融资1亿元计，节省成本均在200万元以上。

    债券融资的好处还在于，审批周期短，发行手续简单，发行方式灵活，发行市场容量大、效率高；可提供稳定资金来源；可提升企业形象。

    融资不会稀释股权银行人士分析，与另一直接融资方式—发行股票相比，债券融资具有相对优势。从筹资企业角度来说，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题。发行股票必然稀释股权，影响公司管理。债券筹资则不影响原有股东的控制权，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。

    从投资者角度来说，债券合约比股权合约节省监督成本。在股权合约中，为避免出现道德风险问题，必须花费较高的成本对企业管理者进行监督。债券合约是一种规定借款人必须定期支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司。投资债券的风险小于股票投资。

    短期融资券异军突起2005年5月，中国人民银行正式推出短期融资券，这是一种融资成本低，发行灵活，发行主体多元化的有价证券。短短两年间，它迅速成长为与企业债券并驾齐驱的企业直接融资工具。

    中国债券信息网提供的数据表明，自2006年至今年5月25日，全国银行间市场累计发行339只短期融资券，实际发行量为4023.6亿元。其中，去年占2919.5亿元，今年年初至5月25日发行短期融资券近百只，总额1111.1亿元。从发行期限看，八成以上为1年期；从每只券的发行规模看，半数以上在5亿-10亿元之间。

    去年，深圳企业债券融资规模相当于同期股票融资额的22%，占企业所有融资额的4.6%。在企业发行短期融资券方面，自2005年正式推出，到今年5月，全国共发行近400只短期融资券，发行额5000多亿元，深圳有招商局、南山开发集团、南玻集团、深高速等6家企业发行了8只共计76.6亿元短期融资券。

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    投资企业债或可取得高收益业内人士表示，目前我国的企业债发行对象信用级别大多十分良好，因此票面利率水平也都相差不大，年利率一般均在4.5%到5.5%之间，而这无疑封杀了企业债的大部分投资空间。随着企业债发行和交易的逐步市场化，企业债的发行利率水平的差异将大大增加。例如，信用级别相对较低的企业，其发行的债券利率显然就要偏高，以覆盖企业偿还的信用风险；与此同时，如果发行主体在企业债存续期间经营和财务状况出现好转或恶化，企业债的交易价格显然也将出现相应的波动，这其中的投资机会就如同个人投资上市公司的股票一样。

    一些债券交易员在接受记者采访时表示，我国公司债逐步走向市场化，个人投资者在享受投资收益的同时，也将面临投资风险。虽然《试点办法》已经开始为公司债发行方式改革指出具体的市场化改革方向，但这仍然需要相当长的一段时间。对于个人投资者来说，投资企业债券也像投资股票一样，需要坚持价值投资的理念，无论是购买企业的股票，还是企业的债券，实际上都是投资企业本身。