中投证券:桂林旅游布局休闲度假游打造旅游目的地

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中投证券:桂林旅游布局休闲度假游打造旅游目的地

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月11日 11:32

曾光

    5、其他主营业务——游船和景区业务的辅助

    5.1旅行社业务：国旅总社入主提供强势平台

    旅行社业务是公司成立之初注入的经营性资产。桂林山水国际旅行社是公司经营旅行社业务的主体，也是桂林市业务收入最大的四家旅行社之一。2000年，该公司注册资本由150万元变更为490万元；共接待游客58777人次，主营业务收入499万元，主营业务利润155万元。2000-2004年，桂林山水国际旅行社是公司的全资附属企业。2005年，桂林山水国际旅行社改制增资并更名为桂林山水国际旅行社有限责任公司，注册资本增至1000万元。桂林旅游直接持有其49%的股权，旗下5个控股子公司以现金出资510万持股51%。2006年，山水国旅以定向回购的方式将其注册资本由1000万元缩减为500万元并引入了战略合作伙伴——中国国际旅行社总社。经过相关股权转让，中国国际旅行社总社持有山水国旅51%的股权，桂林旅游持有剩余49%；山水国旅的名称也变更为中国国旅(桂林)国际旅行社有限公司。

    2006年，旅行社业务共接待旅客94035人次，主营业务收入5391.24万元，主营业务利润207.36万元，净利润29.69万元；主营业务利润率为3.85%，净利润率为0.55%。低净利润率使得旅行社业务虽然所占主营业务收入比重较高，但利润贡献很低。当然这与整个旅行社行业过度竞争大环境密切相关。国旅总社的入主虽然在短期内无法明显提升旅行社业务的赢利贡献，但强大的营销平台将会为公司游船和景区业务提供大量潜在客源。

    5.2道路运输业务：解决游客“行”的问题

    公司经营有桂林最大的豪华旅游巴士客运业务和出租汽车业务。公司旅游客车主要用于到机场接送旅游团，运送旅游团前往不同的景点和住宿地，以及从漓江游览的终点到出发点往返运送旅游团。公司还拥有桂林市最大的出租汽车业务之一，其业务模式主要是将出租车租赁给司机，通过收取管理费实现收入。截至2006年年底，公司拥有出租汽车295辆，约占桂林市出租汽车总量的16%；公司及其控股子公司共拥有旅游客车164辆，约占桂林市旅游客车总量的10%，在桂林市旅游客车数量和市场份额上排名前三位。经营广西境内高速公路上的客运业务的广西集联高速客运有限责任公司于2005年更名为桂林旅游汽车运输有限责任公司，2006年变成公司的全资子公司。

    道路运输业务在公司主营业务中所占比重较小，而且利润贡献也较低，其主要职能是为前往桂林旅游的游客提供旅行便利。“行”作为旅游六要素之一，起到连接消费主体和消费客体的作用，媒介价值大于本身利润贡献。我们预测道路运输业务将大致与桂林市旅游人数增长速度同步，预计年均10%的增长。

    5.3客运站场业务：静候桂林客运总站搬迁

    为了使公司的旅游及公路客运业务有稳定可靠的基地，2004年公司投资8000多万元(含土地使用权)新建桂林市琴潭汽车客运站并成立了桂林市琴潭汽车客运有限公司，拥有100%股权。但是由于桂林客运总站搬迁工作迟迟无法落实，造成公汽班次迁入出现波折，导致2004-2006年出现连续亏损。2006年初公司将桂林市琴潭汽车客运有限公司变更为分公司，同时办公地点也迁至客运站，在有效成本控制下，06年琴潭汽车客运站大幅减亏，净利润为-94.52万元。在目前情况下，我们预测琴潭汽车客运站07年仍将保持微亏。08年以后桂林客运总站的搬迁工作预计将会逐渐出现转机，这将为客运站实现赢利带来契机。

    虽然琴潭车站暂时亏损，但随着桂林市城市发展向西延伸，该站未来有望成为区域交通枢纽，而且土地增值潜力巨大。当初以25万元/亩购置的100亩土地现在已涨至120万元/亩，未来仍将继续看涨。公司资产价值面临重估。

    6、其他投资业务

    6.1七星公园与象山公园：收益稳定增长

    桂林旅游从1999年1月1日起与总公司解除了七星公园和象山公园的门票专营权协议。2002年，公司投资7000万元用于七星公园部分景区合作建设项目，投资3000万元用于象山景区象山景点合作建设项目。投资回报方式为：

    以七星公园购票入园实际游客数量×7元/人次和以象山公园购票入园实际游客数量×3元/人次为标准计算公司所获公园门票收入。自2003年1月1日起，如遇公园门票提价，获得相同增幅比例的门票分成收入。七星公园门票自2004年4月1日起从20元提至35元，公司所获公园门票收入分成自2004年4月1日起提至12.25元/人次；象山景点门票自2004年4月1日起从15元提至25元，公司所获公园门票收入分成自2004年4月1日起提至5元/人次。

    2006年，七星公园贡献投资收益918.43万，象山公园贡献投资收益507.63万。2004-2006年两个公园投资收益符合增长率都在10%左右。我们预计未来几年这一增速将会持续。

    6.2桂林新奥燃气：成长与平台功能兼备

    2004年，公司投资240万美元与新奥(中国)燃气投资有限公司共同出资设立桂林新奥燃气有限责任公司，持股40%。2006年，新奥燃气实现主营业务收入4987.15万元，净利润772.16万元，给公司带来投资收益308.86万元。

    新奥燃气提供工业用气(约占70%)和生活用气(约占30%)。工业用气方面，燃气价格预期将提升一倍，乐观预计08年将给公司带来500万以上的权益利润；生活用气方面，目前该公司入户数只有1万左右(入户费2500元左右)，而桂林市共有约15万户家庭，广阔的市场空间使得未来几年该公司业绩有望实现快速增长。长期来看，该公司有望为桂林旅游贡献稳定的投资收益。

    而且该公司的旅游营销平台作用也是可以深挖的，目前已经初显成效。

    6.3井冈山旅游：08年存在上市预期

    2004年，公司将持有的庆泰信托投资有限责任公司4000万元股权与青海省创业(集团)有限公司持有的井冈山旅游发展股份有限公司1320万股计40%股权置换，由此迈出了跨省区域性景区扩张的步伐。2005年度井冈山旅游实现主营业务收入3983.42万元，净利润460.32万元，给公司带来投资收益184.13万元；2006年度实现主营业务收入3230.26万元，净利润204.83万元，给公司带来投资收益81.93万元。我们预期井冈山旅游发展股份有限公司在08年实现上市，这将为公司带来巨幅的股权投资升值。在井冈山旅游上市计划不能最终实现时，公司也可能选择以高价出让该部分股权来获取投资收益。不过与庆泰信托投资有限责任公司的诉讼案有可能使公司对井冈山旅游持有的股权面临不确定性。

来源：中金在线

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