中投证券:桂林旅游布局休闲度假游打造旅游目的地

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中投证券:桂林旅游布局休闲度假游打造旅游目的地

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月11日 11:32

曾光

    3、游船业务——在稳定经营中寻找突破口

    3.1漓江简介

    桂林漓江风景区是世界上规模最大、风景最美的岩溶山水游览区。风景区以桂林市为中心，北起兴安灵渠，南至阳朔，由漓江一水相连，素以“山青、水秀、洞奇”闻名中外，为国务院首批公布的国家重点风景名胜区，也是全国首批5A级景区。人们到桂林游漓江，主要是从桂林乘船顺流而下至阳朔这83公里的水程。

    3.2传统游船业务保持稳定增长

    3.2.1公司漓江游船数量和客运市场份额近年来保持稳定

    公司的漓江游船客运资产是设立之初由桂林旅游发展总公司等发起人作为经营性资产投入进来的。2001年公司又投资1650万元受让桂林旅游发展总公司拥有的漓江游览航线新增8艘游船的经营权。公司具有桂林市最多漓江游船数量和最大漓江游览市场份额。1999年度，公司拥有81艘游船，占桂林市漓江游船总数的45%以上。其中涉外游船41艘，涉外游船占桂林市的59%；内事游船40艘，内事游船占桂林市的36%。1999年，公司接待游览漓江的游客71万人次，占桂林市接待的游江游客140万人次的50.71%，其中接待境外游览漓江的游客18万人次，占桂林市接待境外游江游客25万人次的72.00%；公司接待游江游客的收入为8474万元，占桂林市漓江游客总收入18378万元的46.11%，占公司总收入的66.99%。2006年度，公司拥有游船84艘，约占桂林市漓江游船总数的36%；公司漓江游船客运业务共接待游客97万人次，漓江涉外游客的接待量约占桂林市漓江涉外游客总量的82.64%，漓江国内游客的接待量约占桂林市漓江国内游客总量的35.52%。近几年来，公司漓江涉外游客的接待量占桂林市漓江涉外游客总量比重稳定在84%左右，漓江国内游客的接待量占桂林市漓江国内游客总量比重稳定在36%左右。

    2000-2006年，公司漓江游船客运业务接待游客人数增幅与桂林市旅游人数增幅基本保持一致，这既是因为漓江在桂林旅游市场上一直处于独一无二的竞争地位，也与公司游船由政府相关部门统一调度密切相关。

    3.2.2漓江游船客运业务一直是公司主要的盈利来源，并存在提价预期

    上市之初的2000年，公司主要经营漓江游览、旅游汽车客运、出租车和旅行社业务。其中，漓江游船客运业务是最核心业务，当年其业务收入占公司主营业务收入比重达64%，而业务利润占公司主营业务利润比重高达88%。

    随着2001年后公司加大景区业务投资力度并逐渐进入回报期，漓江游船客运业务占公司主营业务收入和利润的比重就呈不断下降趋势，到2006年，游船客运业务收入占公司主营业务首日比重下滑至40%，业务利润占公司主营业务利润比重下滑至51%，但仍占据主导地位。

    公司漓江游船票价08年存在提价预期。目前公司普通游船票价为210元/人，此价格已执行7年左右时间。近年来，公司漓江旅游客运业务成本也因燃油价格持续上涨而面临上涨压力。因此，市场普遍对公司的漓江游船票价存在提价预期。虽然漓江游览船票价格由桂林市政府物价部门统一制定，但我们认为物价部门会认真考虑游船经营企业的经营困境，08年游船仍然存在较大的提价预期，提价幅度可能在20-30元之间，主要用来抵消油价对经营成本的影响。

    3.3新型豪华游船业务迎合休闲游趋势，前景看好

    为了使目前发展一直相对平稳的漓江游船客运业务出现突破，公司进行了业务创新尝试。2006年6月底公司下水了一艘新型豪华游船，将目标瞄准高端客户市场，新型豪华游船的门市价是400元/人左右，比普通游船210元/人的价格高出近乎一倍，而且还提供高档餐饮服务来增加其盈利能力。据我们了解，该新型豪华游船业务目前经营情况正常，而且由于对新型豪华游船的票价拥有自主权，公司会根据市场需求情况对其实际票价进行不同程度的折扣浮动。总体来说，新型豪华游船短期内对公司游船客运业务业绩贡献并不突出，主要原因是规模有限，市场需求还没有充分显现。但是我们相信，随着桂林市旅游市场向休闲度假游模式演化，新型豪华游船的长期市场前景还是值得看好的。一旦市场需求形成规模，公司还会不断加大此类游船的投放力度。

    3.4预计游船客运业务收入未来三年CAGR为15.7

    %2007年上半年，公司漓江游船客运业务共接待游客43.44万人次，同比增长12.46%；漓江旅游客运收入5372万元，同比增长9.15%；实际票价为124元/人。游船业务接待量增速加快与桂林市旅游业增长提速的大背景息息相关。我们预测07年公司漓江游船客运业务接待量同比增长12%，08年在北京奥运等利好因素刺激下，假定接待量增长率为15%；09年接待量增长率为10%。由于竞争渐趋激烈以及短线分段游比例增多，因此游船业务单人实际票价近年有下滑趋势，但我们认为随着新型豪华游船逐渐获得市场认可，单人实际票价存在上升预期。假定2007-2009年单人实际票价分别为120、125、130元/人。同样综合考虑油价和新型豪华游船因素，初步假定游船业务毛利率和主营业务利润率基本维持稳定。暂不考虑传统游船提价因素。

    根据我们的预测，公司漓江旅游客运业务07-09年营业收入和营业利润的复合增长率为15.7%。提价将是游船业务业绩超预期增长的主要驱动力。

    4、景区业务——后起之秀、前景可期

    4.1景区业务逐渐成为公司业绩增长的主要支撑点

    4.1.1丰鱼岩景区：增长平稳

    2001年，公司投资约1783万元受让桂林旅游发展总公司持有的桂林荔浦丰鱼岩旅游有限责任公司51％的股权，该公司主要经营丰鱼岩宾馆和丰鱼岩岩洞游览服务。这是上市公司控股的第一个景点类企业，景区距桂林市区110公里。2001年度共接待游客37万人次，主营业务收入1459万元，净利润358万元，为公司产生收益273万元。2006年，丰鱼岩公司共接待游客30万人次，主营业务收入1083万元，净利润181万元，为上市公司贡献权益利润84万元。由于该景区区位较差，游客参与性不强，因此随着同类型景区竞争的加剧，其增长势头明显落后于公司其他景区。不过在公司的整体安排下，我们预计该景区保持平稳发展。

    4.1.2银子岩景区：渐趋饱和，改扩建工程将能提高综合赢利能力

    2002年，公司投资2626万元收购桂林荔浦银子岩旅游有限责任公司96.87%的股权，该公司主要经营岩洞门票。银子岩风景旅游度假区属国家4A级景，距桂林市中心85公里。2002年共接待游客28万人次，主营业务收入881万元，净利润295万元。到2006年，2006年度共接待游客82万人次，主营业务收入3055万元，净利润1757万元。银子岩景区是公司目前所有景区中盈利贡献最多的景区。但是作为漓江游船业务的延伸，银子岩接待游客的时间通常集中在每天下午，目前的人数规模已经基本达到了岩洞的接待容量，结构性失衡特征明显。

    为了实现该景区的持续稳定增长，公司拟实施银子岩景区改扩建工程项目，将银子岩景区由岩洞观光型景区改造成为具有汽车宿营地功能的观光与休闲度假相结合的旅游景区，成为珠三角游客进入桂林的起点站。项目计划投资总额5000万元，建设期12个月，项目完工后，银子岩景区将扩展成具有岩洞观光、运动休闲度假酒店和汽车宿营地三大功能区的综合性景区。

    改扩建项目不仅将较大提升景区内部交通和配套设施的承载能力，而且能满足不同层次、多元化的旅游消费需求，综合效益将大大提升。桂林－梧州、广州－贺州高速公路将于2008年相继开通，作为珠三角地区进入桂林第一门户，自驾游的巨大市场潜力将使得银子岩景区成为高速公路开通后最大的受益者之一，加之由观光游向休闲度假游转型是中国旅游业的长期发展趋势，这些都使得改扩建项目有了坚实的赢利基础。

    4.1.3龙脊梯田和龙胜温泉：进入回报期

    2002年，公司投资2100万元收购桂林旅游发展总公司持有的桂林龙脊温泉旅游有限责任公司60%的股权，该公司主要经营桂林市龙胜县矮岭温泉业务和龙脊梯田游览服务。龙胜温泉距桂林110公里，龙脊梯田距桂林市80公里。2002年共接待游客6.2万人次，主营业务收入304万元，亏损67万元。

    2004年度该公司的温泉景区进行了大规模的改造，为期1年。为此公司投资8000万元现金对该公司单方增资，该笔投资用于龙胜温泉的改造，至此公司持有其88.3%的股权，龙胜各族自治县旅游总公司持有其11.7%的股权。2006年上半年，桂林龙脊温泉旅游有限责任公司以派生分立的方式分立为“桂林龙胜温泉旅游有限责任公司”和“桂林龙脊旅游有限责任公司”。上市公司对两家公司的持股比例不变，均为88.32%。2006年度龙胜温泉景区共接待游客14.6万人次，实现净利润335.34万元；龙脊梯田景区共接待游客23.7万人次，实现净利润367.06万元。

    公司将龙胜温泉定位为中高端，温泉中心酒店和温泉SPA宾馆房价在600元以上，年平均入住率达70%左右。酒店客人可享受免费无限次泡温泉待遇，这也是酒店能够拥有高入住率和高房价的原因所在。非酒店客人泡温泉价格78元/人次。由于温泉的运营成本相对固定，游客人数越多，公司的边际收益也越高。近日公司董事会审议通过广西龙泉交通培训中心以龙泉山庄对龙胜温泉公司增资，公司股权比例因此略微稀释降至71.54%。由于温泉附近几乎已无可供开发酒店区域，因此龙泉山庄具有很强的资源稀缺性。随着湖南至龙胜段道路改造完成，两个方向进入龙胜温泉的游客预计将会大量增加。

    经过对龙胜温泉改造，龙胜温泉和龙脊梯田的经营发生了质的变化。但是由于龙脊梯田的经营牵涉到当地农民的利益问题。在权衡利弊基础上，公司董事会近期决议通过拟将持有的龙脊公司39.32％的股权转让给龙胜各族自治县旅游开发有限公司。转让完成后，上市公司持有龙脊公司49%的股权，龙胜各族自治县旅游开发有限公司持有龙脊公司51％的股权。虽然股权转让短期来说会对公司的净利润产生一定的负面影响，但从长远来看，有助于景区的健康稳定发展。

    4.1.4贺州温泉：交通改善将迎来巨大机遇

    2004年，公司投资2183万元收购广西贺州温泉旅游有限责任公司60%的股权并对其增资。该公司主要经营贺州温泉业务，04年尚处于配套设施建设期。自2004年8月起，贺州温泉公司纳入上市公司财务报表合并范围，2004年8-12月其主营业务收入150.47万元，净利润2.53万元。2005年由于贺州市通往贺州温泉景区的相关道路修建及景区内山体滑坡，该年度的经营业绩受到共接待游客11.4万人次，主营业务收入417万元，净利润-114万元。2006年度共接待游客13.4万人次，主营业务收入480万元，净利润-294万元，亏损的主要原因是清理完毕2005年山体滑坡造成的固定资产损失。2006年12月，上市公司受让14%股权后，对贺州温泉公司的持股比例由60%增加至74%。

    贺州温泉是上市公司在其他城市开拓的第一个旅游景区，意味着“立足桂林，面向广西，整合旅游资源”的平台发展战略迈出了实质性的一步。我们看好贺州温泉的盈利前景，虽然短期内由于交通原因，使得景区在市场处于竞争劣势，但是由于它代表着贺州的优质主体旅游资源，为公司在泛珠江三角洲区域旅游业务的发展上抢占了市场先机。随着广贺高速、桂梧高速在08年初的相继通车，贺州温泉将迎来巨大转机。届时主要客源地的珠三角地区自驾游人数将大幅增加，上市公司已决定将贺州温泉景区建设成为具有汽车宿营地、山地温泉、度假酒店等功能的休闲度假区，使之成为珠江三角洲与桂林之间的旅游驿站。与龙胜温泉不同的是，贺州温泉面向中低端市场。与此同时，温泉公司尚有几百亩可供开发温泉地产的土地，资产重估价值可观。

    4.2预期景区业务收入未来三年CAGR为16.9

    %随着广贺高速、桂梧高速、桂黄高速在08年初的相继通车，公司所在区域的交通条件将大大改善。特别是广贺高速通车后，广州和深圳到桂林的时间缩短到5个小时以内，自驾游预计将会变得非常踊跃。贺州温泉和银子岩将迎来更大的发展机会，这两个景区向休闲度假区的转变也将变得切实可行。根据我们的分析判断，我们认为在未来几年：丰鱼岩景区经营将会继续保持小幅上涨的势头；银子岩景区因进入成熟期而保持稳定增长；龙脊梯田和龙胜温泉将保持快速增长；贺州温泉则从08年开始呈现快速增长。

    根据我们的预测，未来三年，桂林旅游的景区业务收入的复合增长率为16.9%，主营业务利润的复合增长率为19.5%。

来源：中金在线

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