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机械行业:估值压力骤减投资在价值显现

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月27日 11:10

刘智

    四、船舶制造：周期性压力显现

    (一)船市降温，周期性压力显现

    2007年，我国船舶工业仍然延续上一年快速发展的势头，经济效益和运行质量都有了明显的改善，造船完工量与新接订单均居世界第一。同时，全国主要船舶企业加快建立现代造船模式，生产效率不断提高，散货船、油船和集装箱船三大主流船型的生产周期明显缩短，部分船型建造水平接近日本和韩国。据统计，2007年中国造船完工量再创历史新高，达到1893万载重吨，同比增长30%。按照我国与英国克拉克松研究公司对世界造船总量的统计数据，我国造船完工量在2007年占世界市场份额的23%。应该说，2007年船舶市场发展再次超过了人们的预期，但从目前各方面的情况看，船舶市场已经达到了一个历史高峰值，在投资成本、市场前景、盈利预期这三个影响投资行为的重要因素都在发生不利变化的情况下，2008年船舶制造业的周期性压力已经显现。

    从供求关系上来看，今后几年新完工的船舶投入运营后，世界船队的规模在2008年年底将达到11.7亿载重吨，2009年达到12.6亿载重吨，2010年达到13.6亿载重吨，2011年达到14.6亿载重吨。与此同时，海上货运周转量应当同步增长，船队的发展必须与世界经济的发展和国际贸易的进展相匹配。否则，供求关系可能发生逆转。考虑到目前还有许多不确定因素直接或间接影响着世界经济发展，高船价和高订单所掩盖的潜在风险开始逐步暴露出来。2008年油船运输市场会继续波动，行情并不乐观。由于中国原材料进口量仍会保持比较旺盛的态势，散货船航运市场仍将保持兴旺，但2009～2010年可能触顶回落并出现波动。集装箱船航运市场已经存在下行压力。

    就目前情况而言，人们越来越担忧造船市场的产能过剩风险。综合考虑各种积极因素和消极因素，虽然2008年船舶市场的行情高位回落的可能性较大，但新船成交量还会保持较高水平，新船价格还会保持当前高位，国际造船市场仍将表现为典型的卖方市场。

    (二)成本上涨压力逐渐增大，远期订单接单开始谨慎

    钢材价格的上涨对船舶企业生产成本上升的推动作用最为明显，是导致企业利润缩水的重要因素。中国船舶工业行业协会的统计显示，从2007年下半年开始，受铁矿石涨价及运输成本上升的影响，船用钢材价格重回升势。截至2007年12月底，6、10、20毫米船板价格分别由年初的4543元/吨、4077元/吨、4300元/吨上涨到6100元/吨、5800元/吨和5600元/吨，涨幅分别为35%、42%、30%。进入2008年，我国最大钢铁公司宝钢宣布，自2008年2月25日起，宝钢第二季度热轧卷钢、冷轧卷钢以及宽厚板等产品价格均在第一季度基础上，上调800元/吨。钢材价格的不断上涨，使得以订单生产为主的船舶企业的成本压力越来越大。

    此外，由于2008年后签订的合同将按照国际海事组织等国际机构近年来制定的一系列技术标准和规范执行，我国船舶行业将面对新的成本上涨问题。有专家指出，新规范的实施将使我国船舶企业的生产成本提高10%。对此，中国船舶工业协会有关人士建议，船舶企业要从加强设计研发、提高管理水平、改善工艺条件、控制建造成本等方面采取切实措施，努力适应新规范、新标准要求。同时，充分认识新规范、新标准实施的紧迫性，把抓好船舶建造质量、提高合同履约率作为当前的一项重要工作来抓。

    在原材料价格大幅上涨和工资每年上升10%～15%的同时，人民币对美元的升值也不断加速，远期造船成本已经变得难以预测，风险加大。

    各家造船企业在接远期订单的时候，已经开始变得谨慎起来，因为远期订单可能是买主为了规避美元贬值风险而采取的保值增值措施。已经有专家建议船舶企业3年以上订单不接，并采用欧元结算，以此规避美元贬值的风险。

    (三)退船事件加剧船市景气回落预期

    提供船舶市场融资历来是欧洲金融机构的主要业务之一，近几年在国际船市空前兴旺的过程中，各家金融机构更加积极地开拓船舶融资业务。

    一般而言，航运公司自己投资订造新船有困难时，就会将正在订造的新船作为抵押从金融机构获得融资贷款，双方签订12年左右的长期贷款合同，12年内航运公司还清贷款和利息后，船才真正归航运公司所有。2006年，全世界通过银团提供融资贷款成交的新船合同金额达746亿美元，占全球新船市场成交合同总额的绝大部分。

    但是，在美国次贷危机的冲击下，国际金融机构普遍感觉到火爆的国际航运市场、造船市场背后掩藏着巨大的风险。越来越多的金融机构开始将资金大幅抽离船舶融资信贷市场，压缩船舶贷款规模，部分金融机构甚至出现暂停船舶融资项目现象。

    在造船方面，已经出现由于船东筹集资金困难导致取消新船订单的事件。2007年9月底，德国最大集装箱运营公司CLAUS-PETER-OFFEN与韩国现代重工订造了9艘13000TEU级超大型集装箱船，但目前已经正式向现代重工发出通报，要求撤消该合同。同时，希腊船东TRANSMANSHIPPING也从韩国另外一家大型船企撤消了建造4艘4250TEU集装箱船的合同。2008年1月31日，香港上市公司金辉集团公司(香港交易所代码：137,下称金辉集团)发布公告称，该公司旗下两家控股公司取消了在大连船舶重工集团有限公司建造两艘大型矿砂船的订单，并为此支付了200万美元的违约金(约为造价的1.6%)。从目前的形势来看，这种趋势有可能进一步延续，需要予以密切关注。

    (四)自主创新能力显著增强，船舶市场进入实力竞争阶段

    目前，我国船舶工业的迅速发展主要依靠投资拉动，发展模式过于粗放，可持续发展能力差。如果订单数量出现大幅下降，那么船舶市场将进入实力竞争的阶段。一旦进入实力竞争阶段，企业在生产条件、环保标准、质量、安全标准等方面的实力将起到更为关键的作用。而由于普遍预测2008年船舶市场将回调，我国船舶企业将面临重新洗牌。在这一过程中，企业的技术开发能力将起到决定性的作用。生产成本和环保成本提高使船舶企业面临着严峻的考验，如何提高科技研发能力是企业面临的关键问题。因此，2008年将成为我国船舶企业实现自我提高的重要的一年。

    2007年，我国船舶配套企业研制并批量生产了大功率、大缸径及智能型低速柴油机，顺利实现为VLCC配套的7S80MC低速柴油机、8K90MC—C国内最大功率的低速柴油机、世界首制6RT—flex50B智能型船用低速柴油机等三种型号大功率低速柴油机的本土化制造。L21/31、L27/38和DK26中速柴油机的国产化研制取得阶段成果，部分机型已经开始装上出口船和远洋船。大型船用货物起重机、海洋平台吊机、舱室机械等产品的国产化研制也取得进展。三大主流船型本土化船用设备装船率整体水平较2006年有了稳定提高。反映出我国部分船用设备的技术水平和质量已达到国际先进水平。其中，最为人瞩目的成就当属船用曲轴和焊接技术的突破。

    大型船舶的柴油机和曲轴的生产，一直是被国外垄断的核心技术，由于不掌握核心技术，过去每年我国进口曲轴的费用就高达四、五千万美元，甚至有些船厂经常用高出好几倍的价格也买不到曲轴，造船周期被无奈地拉长。十五期间,在国家科技计划的支持下，我国结束了船用曲轴长期依赖进口的局面，结束了“船等机，机等轴”的尴尬局面，让大型船舶有了“中国心脏”。

    船舶焊接技术是船舶工业的主要关键工艺技术之一。近10年来，船厂的产品结构有了较大变化，一些船厂为了建造一些高附加值船，如液化石油气船、成品油船、化学品船、冷藏集装箱船等急待要解决焊接工艺技术。

    我国船舶焊接技术还严重地制约着造船的产量、质量、成本、周期。

    国内第一条“船用管-管、管-法兰焊接机器人生产线”日前通过江苏省国防工办鉴定，并在上海外高桥造船有限公司投入使用。这条生产线的技术水平国内领先，其研发成功标志着我国船舶焊接制造装备达到了国际先进水平。这条生产线投入使用后，使焊接效率在原有的单人单枪方式的基础上提高5倍以上，焊接质量大幅度提高。

    五、重点公司推荐

    (一)三一重工：开局良好，龙头地位日益巩固

    公司不断巩固和提升混凝土机械国内第一品牌地位，产品质量已达到国际先进水平，成为行业内最强的混凝土成套设备供应商。公司在新产品研发方面投入力度不断加大，2008年混凝土机械将全面升级换代，一批新产品逐步推向市场并进入快速成长期。

    在稳步提升国内市场占有率的同时，积极开拓国际市场，目前国际业务已经覆盖132个国家，产品出口60个国家。在国际市场开拓方面取得了实质性突破，极大地拓宽了公司的发展空间。公司投资6000万美元建设的印度生产基地，预计今年可贡献销售收入2.5亿元人民币。美国生产基地在亚特兰大市以3万元/亩的价格拿地1600亩，已开始建设。目前，公司在产品认证、国际市场销售网络以及售后服务体系的建设方面都已确立了行业中的领先地位，公司将在持续的国际化进程中受益。

    此外，集团公司的大力扶持和优质资产不断注入，为三一重工的快速发展提供了保障。目前新产品的研发和培育都是放在集团层面，挖掘机、汽车起重机和混凝土搅拌运输车等产品未来都可能陆续注入三一重工。目前，工程机械行业的景气度并没有出现大幅下滑，2008年1-2月实现产值258.35亿元，同比增长38.63%，增速仅比去年下降了1.92个百分点。混凝土机械销售41125台，同比增长78.27%。随着3、4月份销售旺季的到来，部分产品将供不应求。从公司的生产销售情况来看，今年开局情况良好，为全年的利润继续保持高增长奠定了基础。

    (二)中国船舶：未来增长明确、估值已经偏低

    大股东中船集团实力雄厚、目标远大。中船集团的奋斗目标是在2005、2010年分别进入世界造船集团“五强”、“三强”的基础上，再经过5年努力，到2015年力争成为世界第一造船集团，推动中国成为世界第一造船大国。

    2007年定向增发注入上市公司三块资产：外高桥船厂、中船澄西和远航文冲。其中，外高桥船厂是中国目前现代化程度最高的大型船舶总装厂。

    2006年，外高桥船厂船舶完工量为16艘，311万载重吨。2007年预计船舶完工量为18艘。2008年公司计划交船20艘左右。公司2010年前的手持订单已经饱和，手持订单112艘，1608万载重吨。目前一艘船的毛利率在10%左右，但由于近年来船价涨速较快，预计可以抵消钢材价格上涨的影响。

    此外，中船集团在建的两大船坞基地江南长兴和中船龙穴,以后主要制造10万载重吨以上的大型船舶，这两大基地未来都将注入上市公司。目前，长兴造船已经注入上市公司，上海外高桥造船有限公司向中国船舶工业集团公司收购其所持有的长兴造船65%的股权后，2010年产能将达到700万载重吨以上，为公司盈利的快速增长奠定基础。

    目前，公司的股价暴跌，一方面受整个市场估值水平大幅下降的影响，另一方面也源于市场对船舶制造业产能过剩的担忧，尤其是近期退船事件更是导致了恐慌的蔓延。我们认为，公司未来三年增长预期明确，目前市场价格已经具有了估值的吸引力。

来源：中金在线

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