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机械行业:估值压力骤减投资在价值显现

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月27日 11:10

刘智

    (四)本期投资策略

    我们认为短期内机械行业的增速将面临回落，但长期前景依然看好。

    在整个制造业中，机械行业仍然是需求旺盛、竞争格局稳定、盈利能力较强、出口和进口替代增长较快、国家政策大力支持发展的行业。另外，与制造业其他行业相比，机械行业增速依然处于前列。未来几年机械行业高增长的驱动力仍然归结于以下几个方面：一是产业转移；二是旺盛的国内需求；三是进口替代和出口加速；四是产品和技术升级；五是制度创新；六是政策扶持等。

    基于以上观点，我们认为2008年中国经济增长是否见顶以及机械行业增速放缓多少并不是关键问题，重要的是经济增速放缓所引致的结构性变化给我们带来的投资机会。动荡格局中寻找投资机会，主要是寻找那些受益于经济结构调整、业绩获得实质提升的公司。企业利润的高增长和自主创新能力仍将是判断企业投资价值的关键因素。

    综合考虑国内外经济环境，我们认为中国机械工业发展速度虽有所放缓，但仍将保持平稳较快发展态势。有望连续六年保持25%左右的增速，生产、利润、出口都可能增长20%左右。就机械行业各个子行业的发展情况来看，工程机械无疑是最具国际竞争力的行业，其中的龙头企业可以重点关注并逢低买入；机床行业竞争日趋激烈，低端混战、高端失守的情况没有根本改观，受国内外经济形势的影响较大，应逢高卖出；船舶制造业周期性压力显现，但龙头公司估值已具备吸引力，应逢低买入并持有。

    二、工程机械：竞争加剧，龙头企业优势显现

    (一)业务多元化和自主创新成为重要的增长极

    工程机械行业是我国机械工业的主要支柱产业之一，中国已经成为国际工程机械制造业的四大基地之一。据《国际建设》杂志发布的2006年世界工程机械50强统计数据，我国一些优势工程机械企业，如徐工集团、中联重科、柳工集团、三一重工、厦工集团、中国龙工和山推已经跻身世界工程机械50强。中国工程机械的发展主要取决于中国经济的发展、经济政策的走向以及基础建设的投资情况等。同时，随着中国经济对外依存度的不断上升，工程机械进出口的快速增长和行业国际化水平的提高，国外经济的发展和市场变化对我国工程机械行业的发展影响越来越大。

    我国工程机械制造企业从上世纪70年代末开始大规模引进国外先进技术，经过多年的消化吸收，产品技术水平已得到极大提高。但企业的自主创新能力还应得到进一步加强，只有这样才能保障产品的较高收益率。

    此外，国内工程机械企业的产品线较为狭窄，市场相对专一，客户群也高度集中。企业的经营容易受到单一产品需求的影响，多元化是企业熨平行业波动周期，做强做大的必由之路。

    业务多元化与自主创新是企业发展的两翼，缺一不可。只要充分发挥好这两大因素，再加上我国工程机械企业突出的性价比优势，随着国内企业竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，中国工程机械产品的销量在全球市场，特别是新兴发展中国家必将大幅提高，潜力巨大。

    (二)政策环境总体比较宽松

    2008年中央政策与工程机械行业密切相关的要点有：

    中央预算内经常性建设投资800亿元，仍保持增长；

    中央政府建设投资总规模为1300亿元，固定资产投资保持适度增长；

    大力加强农村基础设施建设，包括道路、水利、电网和通讯等；

    优化进出口结构，转变外贸增长方式，支持具有自主品牌和高附加值的产品出口。工程机械行业的出口刚刚有些起色，2006年才实现顺差，而且多数是有自主知识产权的产品，受保护的可能性较大。

    (三)世界工程机械市场：前景值得期待

    中国已经成为工程机械制造大国，形成了产品、制造、人力资源和国内销售服务网络等产业资源优势，中国工程机械产品进入国际市场是产业发展的必然趋势。目前，世界工程机械市场的增长呈现出加速状态，而中国巨大的基础设施建设产生的需求是一个主要的促进因素。2000年，中国工程机械产品销量占世界工程机械产品总销量的8%，2006年这一比例已上升到22%，这是最近几年世界工程机械市场发生的一个最大的变化。

    中国的工程机械企业完全可以借鉴卡特彼勒等企业的成长经验，牢牢抓住当前发展的有利时机，通过并购、产业链延伸等各种方式拓展产品结构，大力发掘海外市场，实施多元化的战略，快速发展和壮大自己。据业内专家预测，到2010年全球工程机械市场总规模将达到1450亿美元，而中国制造的产品，产销将占全球工程机械市场的26%～30%，为380亿～400亿美元左右。从机型来看，混凝土机械、起重机械和小型土方机械被一致看好。

    站在客观的立场，从目前产业发展的情况来看，中国工程机械产品进入国际市场仍面临着诸多困难：1)首先是国内工程机械市场的集中度不够，体制和机制相对落后，行业内整合资源的能力较差；2)经营理念还不够先进，包括产品创新、国际销售网络和售后服务、知识产权、认证以及融资和管理等方面还与国际知名企业有不小的差距；3)与国外产品相比，我国工程机械产品整机的可靠性与使用寿命还比较低。

    可见，在国内外市场竞争中，中国工程机械产品的技术水平及核心技术成为制约其竞争力进一步提高的关键因素。与国际先进水平相比，我国工程机械产品的技术水平平均差距在15年左右，主要表现在产品使用可靠性、整机寿命、外观质量及信息化技术水平上。这些差距集中反映在基础部件技术水平方面。

    具体来说，制约我国工程机械产品的主要关键技术有以下八项：1、动力换挡变速箱设计制造技术；2、湿式制动驱动桥设计制造技术。目前国内只有广西柳工机械股份有限公司与德国“ZF”公司的合资企业对此进行生产，但价格偏高，下游企业难以接受，需要进行国产化技术研发；3、柱塞型液压马达、液压泵设计制造技术；4、回转支承设计制造技术；5、整体式多路阀设计制造技术、6、四轮一带研发制造技术。四轮一带产品包括支重轮、驱动轮、拖带轮、导向轮和行走履带。它是履带式行走工程机械的配套部件。目前中国的四轮一带产品平均使用寿命只有国际先进水平的一半，从而影响了整机的使用寿命和可靠性；7、产品信息化技术。

    目前国内工程机械行业虽有局部的“863”项目计划作为技术支持，正在试验推广中，但从系统设计、制造与资源配置来看，距离商品化配套还很远；8、工程机械行业现代集成制造系统技术。

    (四)国内工程机械市场：极具发展潜力

    国内市场的巨大需求和快速发展，给中国工程机械企业带来了得天独厚的成长机遇。从国内的市场需求来看，仍然极具发展潜力。按照通常的看法，至少还有10年左右的快速发展阶段。首先，中国的基础设施建设还远远没有完成，水电、风电、核电、铁路、公路、港口、油田等建设投资仍然保持着上升的趋势；其次，中国城市化建设方兴未艾，房地产行业的发展空间仍然广阔；第三，新农村建设为工程机械行业的发展提供了广阔的市场空间；第四，现代物流行业发展对起重搬运机械和叉车市场有明显的拉动；第五，中国还是发展中国家，经济发展水平还不高，发展余地仍然很大。

    2007年全年全社会固定资产投资137239亿元，比上年增长24.8%。

    分城乡看，城镇投资117414亿元，增长25.8%；农村投资19825亿元，增长19.2%。分地区看，东部地区投资72314亿元，比上年增长19.9%；中部地区34283亿元，增长33.3%；西部地区28194亿元，增长28.2%。国家统计局公布数据显示，2008年1～2月城镇固定资产投资8121亿元，同比增长24.3%，比去年同期提高0.9个百分点，城镇50万元以上施工项目计划同比增长22.2%，超过2007年12月0.9个百分点，表明在建项目规模依然庞大，预计全年固定资产投资增速不会大幅回落。

    2008年1月3日，京沪高铁土建项目招标结束，意味着该项目即将进入施工建设阶段。京沪高铁项目是迄今为止我国最大的高速铁路项目，全长1318km，建设工期为5年。京沪高铁的基础设施建设对各类工程机械设备都有一定的需求。工程机械设备需求整体占京沪高铁施工建设费用的25%，按照此次招标总价的估算，工程机械采购规模约为209亿元，平均每年采购金额为42亿元。

    (五)2008：融资租赁市场将成为竞争主战场

    目前，工程机械制造企业的利润来源已经不仅仅局限于销售环节，而是延伸到了利润增值的售后服务环节和利润再生的二手市场环节。融资租赁成为扩大制造商产品销售和利润的重要环节。卡特彼勒等国外工程机械巨头就是通过融资租赁来获取资金，利用租赁营销来拓展市场和客户，并设置再制造工厂，开拓二手租赁市场，悄悄地完成了其在中国的经营链条布局。

    近年来工程机械行业的快速发展推动了信用销售方式的更新与变革，催生了融资租赁的快速发展。从中国工程机械制造商之间的市场竞争来看，渐渐朝着品牌为龙头的经营链条竞争方向发展，行业内的坐次竞争依靠传统的销售方式难以分出胜负，必须寻求多渠道的利润来源方式。就目前的经济形势而言，从国家政策、行业发展到市场需求，都在强有力地推动着融资租赁业务在工程机械行业的前进。

    融资租赁作为一种金融和贸易结合的产业，使得工程机械的设备销售方式更多样，将在多方收益的基础上推动工程机械整个经营链条的良性循环。2008年的融资租赁市场将成为整个工程机械行业的主战场，胜出者将有效地规避宏观调控的风险并发展壮大，而失败者在行业整合的过程中将可能面临被淘汰的命运。

    三、机床行业：未来发展取决于技术进步

    (一)机床行业持续快速发展，产业升级迫在眉睫

    2007年我国机床工具行业增速将大大高于预期，机床工具行业总产值为3080亿元，同比增长36.89%，金切机床产量达到60多万台，其中数控机床超过12万台，同比增长32.57%。据中国机床工具工业协会统计，行业重点联系企业统计资料表明，金切机床产值数控化率为37.8%，与2001年相比，提高了10个百分点。我国连续第6年成为世界机床第一大消费国和进口国，国产机床市场占有率10年来将首次超过50%。

    在规模扩张的同时，我国机床行业自主创新能力有所增强。中国机床企业在引进、消化、吸收国外先进技术的基础上，强化科研与产品开发，形成了以市场为导向的自主创新模式，推动了整个行业的快速发展。2005年～2007年间，机床工具行业获得中国机械工业科学技术奖的科研项目有55项。五轴联动数控机床、多功能复合机床等高性能数控机床产品已经初具规模，国产高档数控机床产品的性能、质量、可靠性不断提高，在重点用户领域的应用日趋广泛。自主创新为中国机床行业带来了三大变化：

    一是企业自主研发能力显著增强；二是产品开始迈向高端；三是创造了集成创新。

    当前机床行业经济运行的特点是：第一，市场空前繁荣，较高档次的数控机床需求量不断上升，成套成线的大型项目需求量也不断提高；第二，制造企业增加迅猛，但企业间的规模、水平、质量差距明显。虽然配套日益完善，但高水平的配套件仍以国外为主；第三，进出口总量仍不断增加，但总体上没有质的变化，高端失守、低端混战的局面虽有较大的改观，但高档精加工靠进口、中低档粗加工靠国内的市场心态没有明显的变化。据有关专家预测，2008年的机床行业增速估计在20%左右，得出此结论的依据有以下几点：世界制造业的重心向中国转移的势头不减；国内工程机械、汽车、军工等行业的繁荣为机床行业提供了广阔的市场；以模具为主的民营企业的发展势头不减。

    总的来说，中国机床行业近年来发展迅猛，市场占有率提升较快，发展前景不错。但也面临着两大挑战：一是迫于市场竞争需要，一旦洋品牌“放下身价”，在价格上与国内品牌竞争，国产机床的竞争力将大打折扣；二是国产机床的发展空间存在瓶颈，如果不能在制造工艺和核心技术上有所突破，国产品牌与国外品牌的正面对决将遥遥无期。未来技术进步将成为中国机床行业提升竞争力的关键因素。

    (二)政策扶持力度不断增强

    机床行业是中国经济发展战略和国防安全战略中绝不能放弃的重要支柱，是一个强国必须具备的产业。中国要振兴装备制造业，机床行业必须崛起。为此，在国家颁布一系列振兴装备制造业的政策措施中，对机床行业的扶持更是力度大，全方位的。这主要体现在：一是把机床行业发展提高到国家战略高度；二是政府通过规划和法规进行扶持，在财政、税收和金融等方面起扶植作用；三是与国内机床行业下游产业相结合；四是消化吸收国外先进技术；五是重视机床企业自身的装备状况；六是把握机床行业发展趋势，大力发展数控机床。在国家颁布的一系列政策措施中，以下规定对机床行业的扶持比较突出：

    1、实施促进自主创新的政府采购，对企业采购国产高技术装备提供政策支持；

    2、国产设备采购首台(套)制度。在《国家中长期科技发展规划纲要》中规定“对国内企业开发的具有自主知识产权的重大高新技术装备和产品，实行国家首购政策”；

    3、重大装备禁限目录。数控机床列入首批目录当中，具体目录以关键单机为主，对于关键零部件，基本采取不限制政策；

    4、激励企业技术创新的财税政策。在《国家中长期科技发展规划纲要》中规定“实施激励企业技术创新的财税政策”。在《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中明确“调整进口税收优惠政策”。具体内容包括“对为实现国产化而进口的材料和零部件要免税，对国内已经实现国产化的整机进口要征税”，“数控机床增值税先征后退50%”；

    5、《数控机床产业发展专项规划》起草完毕，包括以下内容：未来5年将营造20个数控机床产业化基地和10个基础功能零部件基地，并享受国家政策和资金上的支持；数控机床产业化基地企业开发生产的新产品和高档数控机床产品实行增值税返还政策。

    (三)并购重组进程加快，机床企业集团化趋势明显

    从目前机床行业发展的情况来看，行业竞争激烈，是一个不断“洗牌”的过程。近年来，国内机床行业之间的资源整合、并购重组进程不断加快，沈阳机床重组云南CY集团、控股交大昆机；杭州机床控股长春一机床、兼并杭州工具总厂；齐齐哈尔二机床重组福建三明机床；重庆机床、重庆二机床、重庆工具组建重庆机床工具集团；上海机床厂、上海明精机床及其并购的两家海外公司组建了上海电气机床集团；陕西秦川机床、汉江机床、汉江工具组建了陕西秦川机床工具集团；合肥锻压牵头6家民营企业组建了合肥锻压集团。今年年初，齐齐哈尔二机床集团与大连瓦房店机床共同组建了齐二机床大连瓦机数控有限公司。

    在国有企业加快并购重组步伐的同时，民营机床企业也获得了快速发展，民营企业的数量已经占到整个机床工具行业企业数的50%。宁江机床、杭州机床、无锡开源机床、安阳鑫盛机床等一批国有企业转制为民营企业；青海一机床、汉川机床、桂林机床等企业引入了民间资本；浙江日发、宁波天海等一批民营企业先后进入机床制造业。民营资本进入机床行业以后，也开始进行了大规模的并购重组，新瑞并购宁夏长城机床公司；阿波罗集团并购长沙机床厂；杭州集团并购长春机床厂；浙江杰克集团并购江西吉安机床厂；天马股份并购齐重数控等。

    机床工具行业通过重组和并购形成了多家具有较强竞争力的大型机床制造集团。如沈阳机床集团、大连机床集团、齐二机床集团、秦川机床集团、济二机床集团，这些大型机床制造企业将优势整合在一起，提高了企业的市场竞争力；齐一、北一、武重、上机、昆机、济一、哈量、宁江等一批老骨干企业也加快了改制重组和技术改造的步伐，展现出强劲的发展势头。

    (四)“功能部件”成为制约我国机床行业发展的首要因素

    数控机床是机床工业水平的体现，也是中国机床市场的主流产品和海内外机床制造商竞争的焦点。近年来，国产数控机床的发展速度和质量受制于关键零部件的大量进口，使得进口数控机床的国内市场占有率越来越高，对国外进口的过分依赖已经成为我国数控机床发展的瓶颈，仅高速电主轴一项，就能让“中国制造”骤然减速。关键部件的缺失使得我国数控产品性能远远落后于国外同类产品，国内企业“重主机、轻配套”和国内用户对进口设备的盲目追求，使得国产机床得不到充分的应用，影响了整个产业的发展。

    在当前阶段，对我国机床行业的发展而言，迫切需要高水平、专业化的功能部件作为支撑，但这种支撑更实质的力量却来自于进口。需要注意的是，对功能部件而言，替代进口不仅仅是一个量的概念。数控高端技术代表着国家经济、政策和军事实力，是国家经济实力的支柱，将高端技术和市场掌握在自己的手中，其意义也绝非仅在市场层面。

来源：中金在线

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