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旅游业:估值逐渐趋合理重点推荐2只股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月25日 15:37

张皓

    旅游行业加速增长，消费结构转变迹象明显

    2007年，旅游业总收入1.09万亿元，同比增长22.6%，其中出境、入境、国内游的收入均有超过20%的增长。在2008年奥运因素的影响下，一季度旅游业增长速度加快。城镇居民与入境游客人均旅游消费大幅增长显示，我国旅游消费增长正逐渐从单纯依赖规模扩大向依靠人均消费提高等更具可持续发展的方向转变。

    雪灾对全年影响较小

    由于雪灾因素的影响，2008年春节黄金周旅游人次与旅游收入出现了历年来第一次负增长，但我们认为鉴于雪灾影响的区域性、短暂性的特点，雪灾对旅游行业全年影响较小。

    行业估值讨论

    无论是从历史PE估值水平来看，还是与其他行业比较，旅游板块估值一直高企，从历年的情况来看，旅游板块PE值在熊市时保持在30倍左右，牛市时PE值基本超过40倍。我们认为中国经济高速发展，旅游业快速增长，弱周期性的行业特征以及部分子行业的资源垄断性造成了这种估值溢价。在以上几点原因不变的情况下，旅游板块高估值水平将持续。

    二季度投资策略

    从行业成长性来看，旅游行业增长加速，旅游消费结构逐步改变，整个行业显示良好的成长性。从估值水平来看，行业2008年动态PE值为35倍，与历史估值水平比较，处于相对合理的区间。在整个A股市场震幅加大的情况下，作为消费类、弱周期性行业的旅游板块，投资价值逐渐显现。

    我们看好具有垄断资源优势的景区公司如黄山旅游、桂林旅游。看好具有品牌优势和规模优势的酒店公司，如锦江股份、华天酒店。

    重点公司推荐

    华天酒店、桂林旅游

    旅游行业加速增长

    2007年，旅游业总收入1.09万亿元，同比增长22.6%，与我们年初“增速有望超过20%”的预计基本相符。2007年我国出境旅游达4095万人次，同比增长18.6%。国内旅游规模、收入分别同比增长15.5%、24.7%；入境旅游规模、收入分别同比增长5.5%、23.5%。增幅均达到近年来较高水平。

    2008年由于奥运的影响，旅游总收入的增速可能进一步提高，旅游行业加速增长的趋势明显。

    旅游收入增长结构改变迹象明显

    国内城镇居民旅游人均消费提升迅速

    2007年，城镇居民人均旅游消费连续突破800元、900元两个关口，达906.9元，同比增幅达18.3%，是历年增速最快的一次。其中2007年第三、四季度，城镇居民人均旅游消费高达973.7与948.3元。第三、四季度城镇居民人均消费高企，可能受到居民财产性收入，特别是股票投资收益增幅影响较大。从长期来看，旅游消费升级趋势已经形成，人均旅游消费有望继续提高。

    随着国民经济持续高增、居民收入不断提高，尤其是在近期股市、楼市高涨的财富效应带动下，人们对旅游的休闲性与享乐性要求越来越高，这将有力带动旅游消费产品升级，我们认为随着带薪休假方案的落实，以休闲度假为目的的短途旅游将获得更大的发展机遇。从长远来看，旅游经济增长必将由原来单纯以出游人数增加而带来的规模增长转变为主要依靠游客人均消费提高，旅游经济增长方式将更具可持续性。

    同时我们注意到，2000年以来，农村居民旅游人均消费的增长速度缓慢，从2000-2007年，人均消费基本保持在220元左右，扣除通货膨胀因素，人均消费呈下降趋势，城乡居民旅游消费支出差距逐年拉大。按照中国8亿农村居民计算，农村居民旅游是一个巨大的市场，农村居民人均消费的提高将意味着我国旅游行业真正腾飞。

    入境游人均消费增速提高

    2007年入境旅游人数达1.32亿人次，同比增长5.5%，旅游外汇收入达419亿美元，同比增长23.5%，旅游外汇收入增幅远高于入境游客增速。

    我们选取入境旅游人次与旅游外汇收入之商，作为入境游客人均消费。简单测算我们发现，近年来入境游人均消费增长呈加速趋势。

    我们认为入境游客人均消费迅速提高，一方面得益于国内旅游设施、旅游产品档次不断提高，服务质量的提升从而造成服务价格的上升；另一方面也说明随着中国改革开放的深入，境外游客有了更安全的消费环境，增强了其消费意愿。

    我们认为相对于旅游规模的扩大，人均消费的增长更具可持续性。

    雪灾短期影响明显，对全年影响较小

    雪灾对春节黄金周影响大

    由于2008年是黄金周休假制度改革的第一年，市场预计由于“五一”黄金周的取消，2008年春节黄金周可能出现出游高峰，但突如其来的“雪灾”使预期化为泡影。2008年春节黄金周旅游接待规模8737万人，收入393亿元，同比分别降低10.3%和5.2%，是黄金周制度实施以来唯一一次出现人次与收入下降的年份。

    雪灾对旅行社行业短期影响较大。据国家旅游局发布的《关于做好灾后旅游业恢复发展有关工作的意见》，因雨雪冰冻造成道路交通阻塞，全国旅游退团1.58万个，涉及约30万人，旅行社等旅游企业损失约为3.68亿元。具体到上市公司，由于唯一以旅行社为主业的中青旅，旅行社业务对其利润贡献比例较小且雪灾只是短期因素，因此对公司盈利状况影响有限。

    雪灾对景区类公司短期影响各有不同。黄山旅游（600054股吧,行情,资讯,主力买卖）处于受灾较重的地区，受雪灾影响较大，2月6日—12日，黄山区全区旅游总接待16559人次，同比下降68.8%；其中景区接待7565人次；旅游总收入883.5万元，同比下降71.8%。中青旅（600138股吧,行情,资讯,主力买卖）旗下的乌镇风景区接待游客5.6万人次，同比下降37.1%，实现门票收入328.1万元，同比下降24.5%。华侨城、桂林旅游、峨眉山、丽江旅游等由于所处的地理位置不属于重灾区，因此受到雪灾的负面影响较小，但受入境游以及国内游长线游客的减少而受到一定程度的影响。

    随着国内旅游资源逐步开发，消费设施不断完善，国外游客的消费潜力有望得到进一步的开发，未来几年入境游客人均消费有望保持较高增速

    雪灾对上市公司全年业绩影响较小

    我们认为本次雪灾对旅游业2008年全年的影响有限。由于此次“冻雨雪灾”对旅游经济的冲击是非可抗力的外部气候因素导致，旅游的供给系统并没有出现问题，中国旅游经济快速发展的各种内在条件和动力依然存在。

    春节黄金周旅游规模与收入占全年年比例较小从历年的数据来看，春节黄金周的旅游收入与规模占全年总量的比例都在6%左右，是三个黄金周最低的一个。因此，我们认为春节黄金周旅游收入的下降，对全年旅游总收入影响有限。

    雪灾影响的地域范围有限

    雪灾影响的范围主要集中在南方地区，对长线旅游影响较大，但北方地区以及短线游受到影响很小。

    根据各地发布的春节黄金周旅游统计资料来看，由于南方地区发生冻灾，旅游的意愿淡化，同时出于对天气和交通状况的担心，人们减少了远程出游，导致今年国内长线旅游规模有所下降。而许多人选择在居住地附近进行休闲旅游，从而使得短线旅游与城市周边游保持了旺盛增长。以北京为例，春节黄金周期间外省市来京旅游者65万人次，同比下降21.7%，旅游收入为12.9亿元,同比下降23.5%。与此同时北京市民在京旅游人数达161万人次，同比增长2.5%，旅游消费支出3亿元，同比增长10%。

来源：中金在线

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