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基础化工板块:重在把握行业趋势 5股评级

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月25日 16:11

魏涛王培

    从2007年12月份开始，化工股呈现整体性上涨态势，今年2月以来虽然受A股市场走弱影响有所回落，但走势仍强于大盘。我们认为，后期市场投资难度加大，在这样的市场环境下投资化工股，准确把握行业发展趋势，选择景气上升的子行业，将成为增加投资收益、降低投资风险的重要手段。

    行业保持快速发展

    2008年1-2月，化学工业实现产值4622亿元，同比增长27.3%，继续保持较快增速。其中，化学矿、农药、专用化学品产值增速超过30%。部分产品价格延续上涨势头，特别是钾肥、磷肥、草甘膦、硫磺、纯碱等产品今年1-2月份出现大幅上涨，氯化钾价格突破3000元/吨，磷酸二铵突破4000元/吨，草甘膦突破80000元/吨，硫磺突破4500元/吨，纯碱突破2200元/吨。

    由于成本、资源、环保等明显优势，以及国际市场需求旺盛，我国化工产品出口快速增长。2007年上半年，化工行业出口额增速为34.4%，进口额增速为15.5%，出口增速大大高于进口增速。2007年7月1日起实施下调后的出口退税政策，对控制出口的快速增长起到了一定作用。出口退税下调还使我国出口产品价格得到提升，如烧碱出口单价同比上涨22.6%，纯碱上涨10.6%，尿素上涨18%。

    2008年1月，我国化工产品出口额为88.2亿美元，同比增长36.1%；进口额为107亿美元，同比增长21.8%，进口增速较去年下半年略有下降，而出口增速则进一步小幅提升，开局良好。由于出口在我国化工行业收入中的占比超过20%，因而对国内市场具有相当的影响力，2008年快速增长的出口额仍将是支撑我国化工行业发展的重要因素。

    关注子行业景气度

    受美国经济放缓、国外资本市场下跌，以及估值偏高等因素影响，A股市场近几个月呈现下跌态势，投资难度加大，且后市预期不明朗。在这样的市场环境下投资化工股，准确把握行业发展趋势，选择景气上升的子行业成为增加投资收益、降低投资风险的重要手段。

    在基础化工各子行业中，我们看好化肥、有机品、精细与专用化学品，以及改性塑料；另外，农药中的部分品种如草甘膦，无机化学品中的纯碱仍处于景气阶段，具有阶段性投资机会。

    受益于全球农产品库存降低、价格持续上涨，以及石油价格屡创新高推动生物能源产业方兴未艾的影响，全球化肥需求加速，产品价格上涨。进入2008年，国际市场钾肥、磷肥价格已创出近年新高，其中1月到3月初，东南亚地区钾肥到岸价上涨幅度在175-225美元/吨，印度等地区的到岸价已达到600美元/吨；国际市场磷酸二铵FOB价已高达900-1000美元/吨，呈现加速上涨态势。近期氮肥价格虽有小幅回落，但仍居高位，后期若成本继续上涨，不排除将继续走高。

    从氮、磷、钾三种肥料来看，氮肥的原料最易得，国际市场供应紧张程度最轻；磷肥虽供应紧张，但原材料价格涨幅并不逊于磷肥价格涨幅；钾肥的资源属性最强，成本相对恒定，价格上涨基本都可转化为企业盈利。并且，国内对氮肥、磷肥均出台了限价政策，并征收较高的出口关税，只有钾肥无法限价。因此对投资者而言，我们认为选择的顺序依次为：钾肥、磷肥、氮肥。

    对于有机品，由于资源属性较弱，因此技术壁垒成为决定产品盈利能力的最重要因素，高技术壁垒的产品可获得高于行业平均的毛利率水平。MDI具有高技术含量的特性，国内仅有烟台万华(600309)一家企业可生产，虽然未来几年国内产能增长较快，但我们相信需求的快速增长和行业有序的竞争秩序是行业毛利率维持在较高水平的保障，中长期投资价值依然显著。有机硅产业由于单体技术扩散，未来两年单体价格下降的风险较大，但拥有下游产品研发优势的一体化企业未来依然可以获得大的发展。

    精细和专业化学品中的印染助剂、炭黑将继续受益于消费升级；锂电池电解液受益于高油价背景下锂电池行业快速发展带来的需求快速增长，均具有中长期投资价值。而磷化工产业链上，拥有磷矿和充足、廉价电力的一体化企业将享受因电力、环保问题推高黄磷价格带来的收益。

    另外，农药中的草甘膦因全球转基因作物种植面积大增而需求旺盛，供应不足，产品价格近1年来上涨2倍有余；无机化学品中的纯碱因供应紧张仍处于景气阶段，产品价格仍在上涨，具有阶段性投资机会。

    重点公司评级

    烟台万华(600309)：公司MDI产能已达到38万吨/年，2008年在不进行大规模固定资产投资的基础上通过技术改造，将宁波万华一期产能从24万吨提升至30万吨，烟台装置在2008年也将扩能到18-19万吨，2008年底公司总产能将达到49万吨，较目前增加近50%。宁波二期30万吨/年项目2010年可建成投产，届时公司MDI总产能将达到74万吨，继续保持国内第一的龙头地位。预计公司08、09年EPS分别为1.31元和1.59元，维持“增持”评级。

    盐湖钾肥(000792)：目前盐湖钾肥60%晶体氯化钾经销商预收价在3200元/吨左右，60%粉状氯化钾给老客户的预售价为2950元/吨。相比2007年12月，分别上涨了620元/吨和400元/吨。钾肥价格上涨和产能继续扩张是公司未来业绩增长的保证。预计公司08、09年EPS分别为2.93元、3.5元，给予“增持”评级。

    江苏国泰(002091)：江苏国泰主要从事纺织品、轻工品、机电等产品的外贸业务，及化工品的生产和销售。公司化工业务由控股78.89%的子公司华荣化工经营，产品包括锂电池电解液和硅烷偶联剂。近几年公司锂电池电解液产销量快速增长，国内市场占有率超过30%。未来几年，随着锂离子动力电池市场的逐渐成熟，公司锂电池电解液将迎来新的发展机遇。预计公司08、09年EPS分别为0.81、0.88元，估值具有较高的安全边际，给予“增持”评级。

    云天化(600096)：公司玻纤、聚甲醛继续扩产，天安50万吨/年合成氨以及内蒙金新化工一期50万吨合成氨、80万吨尿素项目，将为公司主业未来三年的增长提供有力保障。预计公司08、09年EPS分别为1.59元、1.92元，以目前股价而言估值已不低。我们认为，云天化集团整体上市的趋势未发生改变，只是时间上存在不确定性，若公司实现整体上市，则股价还存在一定空间，维持“谨慎增持”评级。

    浙江龙盛(600352)：公司作为国内染料龙头企业，环保能力突出，达到国家减排要求，生产不受影响，反而能够受益于节能减排，借机占据更大的市场份额。公司增发已实施完成，募集资金将按计划投入。另外，公司与印度KIRI染料化工公司建立战略合作关系，此举将有助于公司向海外市场拓展，并扩大公司染料中间体的销售。预计公司增发摊薄后2008年EPS为0.71元，给予“增持”评级。

    (来源：国泰君安)

来源：中金在线

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