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机械行业:估值压力骤减投资在价值显现

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月27日 11:10

刘智

    增速回落，行业景气降温

    2008年1-2月，机械行业总产值、销售产值均呈回落态势，尤其是新产品产值增速回落幅度较大，下降12.67个百分点，预示着行业技术进步速度下降，内生增长的动力减弱。行业短期已经面临着周期性下降的压力，观察以往年度的统计数据，我们认为2008年机械行业仍有望保持25%左右的增长。

    工程机械：竞争加剧，龙头企业优势显现

    经过近年来的快速发展，业务多元化与自主创新已经成为工程机械企业重要的增长极。在宏观调控和行业竞争日益激烈的情况下，我们认为2008年融资租赁市场将成为整个工程机械行业的主战场，胜出者将有效地规避宏观调控风险并发展壮大，而失败者在行业整合过程中将面临被淘汰的命运。

    机床行业：未来发展取决于技术进步

    中国机床行业近年来发展迅猛，国内市场占有率大幅提高，发展前景良好。但也面临两大挑战：一是国外品牌的竞争；二是发展空间存在瓶颈，如果不能在制造工艺和核心技术上有所突破，国产品牌与国外品牌的正面对决将遥遥无期。未来技术进步将成为中国机床行业提升竞争力的关键因素。

    船舶制造：周期性压力显现

    2007年船舶市场发展再次超过了人们的预期，但从各方面的情况来看，船舶市场已经到达了一个历史高峰值，在投资成本、市场前景、盈利预期这三个影响投资行为的重要因素都发生不利变化的情况下，2008年船舶制造业的周期性压力已经显现。

    本期投资策略

    综合考虑国内外经济环境，我们认为中国机械工业发展速度虽有所放缓，但仍将保持平稳较快的发展态势。就各子行业发展情况来看，工程机械无疑是最具国际竞争力的行业，其中龙头企业可以重点关注并逢低买入；机床行业竞争日趋激烈，低端混战、高端失守的局面没有根本改观，受国内外经济形势变化影响较大，应逢高卖出；船舶制造业周期性压力显现，但龙头公司估值已具备吸引力，应逢低买入并长期持有。

    重点推荐公司

    三一重工、中国船舶

    一、增速回落，行业景气降温

    (一)生产、销售增速回落，新产品增速降幅较大

    2008年1-2月我国机械工业总产值为11427.44亿元，比去年同期增长26.15%，增速下降7.17个百分点；完成销售产值11084.31亿元,同比增长27.79%，增速同比回落4.96个百分点。从年初总产值和销售产值增速看，全行业生产、销售增速与去年同期比均呈回落态势，其中总产值回落速度明显快于销售产值。新产品产值2082.71亿元，同比增长19.74%，增速下降12.67个百分点，改变了去年新产品产值增速高于同期工业总产值增速的趋势。新产品产值增速的快速回落，预示着机械行业技术进步速度下降，对总产值增长的贡献率减小，内生增长的动力减弱。观察以往年度的统计数据，机械行业1-2月产值增速往往为全年高点，但全年各个月份增速波幅不大。由此推断，我们认为2008年机械行业全年仍有望能保持25%左右的增长速度。

    尽管2008年1-2月的行业利润数据尚未统计出来，但从目前的情况来看，行业面临着成本增加，利润空间缩小；技改投入低，产品趋同化，内在质量难以提升；产能扩张过快，出口增速回落，行业竞争加剧的严峻挑战。因此，我们预计利润增速将会有较大幅度的回落。

    (二)全球经济增长放缓，出口交货值增速回落

    2008年1-2月份，全行业共完成出口交货值1808.66亿元,同比增长20.92%，增速回落14.85个百分点。出口交货值占销售产值的比重为16.32%，同比下降0.81个百分点。分行业看出口交货值增速同比回落的有：农业机械、工程机械、文化办公设备、石化通用、重型矿山、机床工具、电工电器和机械基础件行业。

    从目前的形势来看，美国、欧洲和日本的经济发展放缓，将会加大对我国机械产品出口的限制，这对我国机械工业的发展产生较大影响。其一，在我国的机械行业产品的出口方面，目前尚没有大批量遇到“专利门槛”的阻碍，这主要是因为我们出口的国家和地区大都还是发展中国家，专利法制尚不健全，经济发展不快，对产品的价格要求低，对产品品质要求不是很高等原因。但随着国内产品技术含量和产品质量的进一步提高，国内产品出口到发达国家和地区的机会越来越多。与产品的技术和质量密切相关的专利技术问题将越来越显现出来。

    其二，发达国家的有些专利技术并没有在中国申请专利权保护，这是因为他们过去对中国市场的预测不够准确，低估了中国制造业的生产能力和产品的出口能量。发达国家的这些专利技术，在客观上也给我国国内企业提供了一次“免费的技术晚餐”。但是近年来，国外企业也纷纷调整其知识产权策略，一方面处心积虑地开始伸手向国内企业索要“专利费”，据初步了解，目前国内的涉外知识产权的赔偿费已经达到10亿美元。另一方面国外还争先恐后在国内申请了成千上万个专利，画地为牢，布置了所谓的“专利网”，准备坐收渔利。

    中国已经进入入世的“后过渡期”，面临着国内外市场开放度增大带来的压力和挑战，所以势必要面对贸易摩擦频发的问题。虽然现在我们面临的贸易摩擦主要集中在纺织品、化工产品等领域，但随着机电产品贸易规模的扩大和贸易不平衡等问题的加剧，预计会成为下一步贸易摩擦的重点领域。统计看出，国外对我国机电产品贸易救济案件主要集中在工业附加值较低的金属制品，位列遭受国外大量的反倾销调查和保障措施制裁之首。同时，由于我国承担了大量电子产品和汽车及通用设备的组装加工环节，这些产品遭受的贸易摩擦数量也较多。1979～2004年，在国外对我国发起的全部反倾销案件中，机电产业案件年占比27.8%，在有些年份甚至占到立案总数的50%。

    (三)成本上涨压力逐步增大

    机械行业是钢材消耗的大户，作为全球的制造大国，我国的出口产品主要是以物美价廉著称，但国内钢材价格的大幅上涨已经在一定程度上削弱了“以钢为粮”的中国机械行业的优势。2007年上半年开始，钢价、有色金属、水、电等上游产品的提价逐波展开，特别是钢价的上涨对各家企业的毛利率影响较大。

    一般来讲机械整机产品直接用钢量比较少，相应对钢价变化并不敏感。同时，人民币升值、技术进步、生产效率提升和产品提价等措施，基本能够弥补钢价上涨压力。但部分用钢量比较大且竞争较为激烈的子行业，如船舶制造和集装箱制造业会承受较大的压力。另外一个对成本影响较大的因素是零部件产品的价格上涨，由于中国机械行业在全球产业链中处于薄弱环节，因此必然承受上游企业转移过来的成本压力。由于零部件的涨价，中国机械行业利润的大部分被进口零部件吃掉。其中，工程机械行业受进口零部件涨价的冲击最大。据湖南省机械工程协会的最新统计，规模以上工程机械企业生产的主机产品中，零部件等进口成本占制造成本的40%以上。

    我们认为，由于2008年与机械行业发展速度密切相关的固定资产投资增速仍将维持高位，以及中国重化工业进程的推进，世界制造中心向中国转移、行业并购重组加快，中国机械装备业将在企业规模、产品技术、质量等方面都将得到大幅提升，产品的国际竞争力将进一步增强，这将在一定程度上消化成本上涨的影响。

    但是，受多种因素影响，2008年经济运行将会扑朔迷离和错综复杂，石油价格高企、土地资金供应趋紧、原辅材料价格上扬、人民币升值，以及年初的冰雪灾害影响和可预期的CPI高位运行均将对机械行业的生产、经营、出口创汇等带来较多不利影响。因此，应该重点那些关注成本控制能力较强的公司。

来源：中金在线

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