稳健成长!机构一致买入5只龙头股_中国经济网—

稳健成长!机构一致买入5只龙头股_中国经济网——国家经济门户

·	财经人物--财智人生
·	独家视点--一家之言
·	财富生活--孔方世界
·	行情直播--股市资讯

	中国经济网 > 财经频道 > 股市 > 行业分析 > 正文

稳健成长!机构一致买入5只龙头股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月14日 07:12

    医药行业：生产企业格局改变关注8只龙头股

    医药行业：生产企业格局改变关注8只龙头股

    在不确定性中寻找确定性

    辩证分析外生性因素给行业和企业带来的影响

    根据本文的分析，我们认为医改和通胀等外生性因素对行业的影响是复杂的，并不能简单地概括为"利好"和"利空"。就医改而言,不是拿出一个方案就万事大吉。因为医改将是一个分步实施的过程，其中很多具体做法会在实践中进行修正。

    即便方案是确定的，其对行业远期和近期的影响、对不同公司的影响也是不同的。

    就通胀而言，其对医药行业的影响也是双向的。一方面增加了药品的生产成本，压缩了医药企业的利润。另一方面，部分药品可以通过涨价把成本压力转移出去，有的甚至可因此获得更多利润。

    至于行业的治理整顿和加强监管，也是有利于行业的长期发展，但会对医药行业现行的经营方式产生冲击，受影响的并非只限于劣质企业，所有的企业都会付出转换成本。

    综上，尽管医药行业的增长已开始恢复，2008年医药行业的发展却注定要受到医改和通胀等外生性因素的较大影响，因而上市公司的经营和业绩存在一定的不确定性。对于2008年医药行业的投资，我们认为总的策略是要在不确定性中寻找确定性，一是根据受益于外生性因素的程度和时间把握阶段性和局部性的投资机会；二是伺机买入价格调整到位的优质公司及研发类公司，这些公司的经营不确定性较小，只需考虑估值是否便宜；三是认真评估并购重组带来的影响。

    政策推动普药生产企业格局改变

    一、普药获得确定性机会

    医改的目标是建立低水平、广覆盖的基本医疗保障体系，在这个过程中将形成对普药的巨大需求，因此普药将获得确定性机会。但这并不意味着所有普药企业都能获益，这是因为：美国的普药生产模式表明，全国基本用药的生产通常是由政府指定的少数大企业承担。我国正在试图学习美国的这一模式，因此可能也将遵循美国的经验，形成少数大企业对基本用药的生产垄断；政府为了保障基本用药的推广，更好的控制产品质量和价格，必然要求普药行业集中度提高，因而行业内将重新洗牌；国内众多的基本用药生产企业经过多年激烈的竞争，产品利润空间已经非常小，企业生存环境较差，此时进行行业整合能够获得大企业的支持，并且大型企业有望成为整合受益人。

    在这样的背景下，我们认为，只有符合政策导向的企业能够在变局中得到机会。

    从今年国家陆续出台的政策来看，无疑今后一段时间的重点是医改的不断推开；从新型农村医疗合作2008年基本覆盖农村来看，今后一年的重点也必然是医疗保障体系在广大农村市场的普及，因此，普药(尤其是基本用药)生产企业必然首先享受到政策推动带来的市场放大。

    二、定点生产：普药企业的第一个机会

    1、定点生产品种终于上市

    普药政策的落脚首先还是在基本用药的定点生产政策，国家对基本用药的政策可以看作对未来普药生产的一个基本构想和试验，先后多次出台相关政策推进定点生产的落实，可以看出国家对此项尝试的重视。

    国家从2006年7月开始酝酿关于基本用药的政策，并于2007年2月首次推出首批10家定点生产企业，包含18个品种，直到2007年11月定点生产产品上市，历时16个月。

    本次定点生产政策主要内容有："定点生产、集中采购、统一配送、优先使用"。

    具体措施包括：提高定点生产企业毛利率；统一价格。政府对定点生产产品单独制定价格，大部分产品价格进一步下调；统一标识，统一配送。对药品定点生产产品实行统一的简易包装，并且由专业配送机构配送，降低成本；定点生产产品不实行集中招标采购，直接入围候选品种供医疗机构采购。

    配合定点生产药品的推出，国家对部分品种的最高零售价格再次进行了调整。

    在公布的10个品种中，有7个品种价格与非定点生产的药品统一零售价相比有所降低，平均降价幅度21.6%，有3个品种价格持平。

    从上述政策来看，国家对定点生产实行一定的政策倾斜(给予一定的盈利能力保障；通过统一包装、统一配送降低成本；降低进入终端市场的难度等等)，引导企业真正参与定点生产。同时，政策并未破坏行业的市场性，其他企业仍可参与竞争，有利于行业保持向"质优、利薄"方向改进的动力。

    政策显示，国家一方面提高定点生产产品的毛利率，另一方面降低上述产品的终端价格，使得中间环节的价差大大压缩，这有助于减少非定点企业的恶性价格竞争，提高行业集中度，最终形成少数定点企业垄断市场的态势。

    2、定点生产是否能为企业带来盈利？

    定点生产是否能为企业带来盈利，这是事关定点生产能否顺利开展、基本用药价格能否得到控制的关键。

    从目前政策导向来看，我们认为定点生产能为企业带来稳定的盈利，随着规模的扩大，这种效应将逐渐明显。原因如下：毛利率得以提高。政府明确提出提高定点生产企业的毛利率；统一标识、简化包装降低成本；专业医药流通机构统一配送，生产企业不再参与这一环节，配送的集中和专业化有利于降低成本，生产企业也将受益；直接入围候选品种，降低销售费用。国内医药企业多以生产仿制药为主，药品价格被大幅抬升的过程发生在流通环节，因此政策规定定点生产产品由企业通过统一配送直接进入医院机构、入围候选品种，将大大降低销售费用；集中度提高，定点生产企业产销量扩大。原来数十家企业生产的品种现在主要由二、三家企业生产，集中度大大提高，定点企业的产品产销量扩大。

    因此，如果定点生产的格局最终实现，上述因素将能够保障企业的盈利。

    3、产品市场空间有多大？

    定点生产的品种一般属于比较"老"的品种，这些"老"品种在农村市场一直保有部分市场，说明疗效仍然可靠。然而其市场被不断推出的新品种所取代，这主要是由于：新品种多以新药形象出现，定价和毛利水平均较高，企业更有动力推出新品种；在"以药养医"的背景下，医生有动力为患者开列高价药；医患双方信息不对称，患者辨别能力有限，往往"被动"消费高价新药品种。从而，新品种挤压了价格较低的"老"品种的市场空间。

    如果实行医药分离、整顿医药流通体制等政策，上述新品种取代老品种的动机将大大减弱，老品种的真实需求将得到释放。尤其，如果实行医保按照项目付费的政策(即保险机构按照疾病项目对患者(假设实行"补需方"的制度)给予补偿)，那么患者将有动力使用性价比最高的药品，老品种市场将会进一步增大。

    以首批定点生产品种头孢唑啉纳为例。头孢唑啉纳2002年用量达到11.47亿支，2003年达到12.29亿支的高峰，此后由于新品种的替代，用量开始下滑，到2006年约10亿支。按照1.7元/支(最低剂量500mg下的价格)计算，市场规模大概为17亿元。考虑医改能进一步释放对普药的需求，该产品的市场可能更大。如果能主要由几家定点企业分享这一市场，即使只有10-15%的毛利率(国家已经提出提高定点产品的毛利率，我们认为达到10-15%可以期待)，由于销售费用大大缩减，每家企业的净利润也将很客观。

    在定点生产之外，还有众多的普药产品，它们不可能都以定点生产的方式获得确定性的市场机会。但是会有和定点生产企业一样的趋势，即分享医改趋势性的机会。

    西南药业：基本面改善，定点生产促进业绩增长

    1、管理改善，公司基本面正在发生积极变化

    2006年公司管理层变更，新的管理团队对公司的成本控制、产品结构、营销管理等方面做了改革，从今年前三季度来看效果十分明显，以前年份销售收入和净利润基本持平，今年前三季度销售收入同比增长15.11%，净利润大幅增长105.03%。

    其中主营业务成本和管理费用占销售收入的比例明显下降，使得净利润增长远超收入增长。

    2、以普药为主，重点发展三大剂型

    公司的产品定位为普药，并且公司的产品相对比较传统，在疗效确切的前提下，价格相对低廉，尤其契合大众用药市场。公司未来重点发展的剂型包括：片剂、针剂和大输液三大剂型。

    片剂产品是公司最主要的盈利来源，包括散列通、芬尼康、美菲康等。公司营销上的一个重要变革就是聚焦重点产品，扩大其销售量，促进整体毛利率水平提升。

    尤其值得提出的是美菲康及所属药品类别--麻药。麻药是公司的重点发展方向之一。由于国家实行麻药定点生产政策，公司作为西南地区唯一的麻药定点生产企业，充分享受到该政策的保护，使得产品毛利率维持在较高水平，市场也非常稳定。

    针剂寻求委托加工突破产能瓶颈。今年公司针剂销售形势较好，满负荷生产仍不能满足需求。由于生产场地限制产能难以扩大，可能通过委托加工实现生产能力的扩张。

    公司在大输液领域发展较快，现有产能达到1.1亿瓶/袋，大输液产品进入重庆主要医院，产品毛利率也出现明显提升。

    另外，粉针产品益保世灵(通用名称为头孢唑肟钠)系与日本藤泽合作生产，实行单独定价，也保证了较高的毛利率水平。

    3、符合政策导向，定点生产促进业绩增长

    从医改方案可能包含的内容来看，必将对普药生产企业形成行业性的利好，尤其是大型普药企业，可能借此机会发生根本性的好转。公司是西南地区普药龙头企业，将充分享受政策带来的市场放大，定点生产确定促进业绩增长。

    4、维持"推荐"评级

    从今年前三季度情况可以看到，公司基本面好转的趋势非常明显，业绩拐点出现，我们预期公司今后销售收入保持25%左右的增长，由于规模的放大，费用占比将进一步下降，因此公司业绩体现将更为明显，并且还有定点生产的促进作用，业绩增速将更快。而且，公司是西南地区最大的普药生产企业，随着医改的推进，公司的规模优势、地域优势以及"纯普药"的品种优势都将逐渐体现，长期发展值得看好。我们预测公司2007、2008年业绩分别为0.32、0.46元，目标价为18.4元，给予"推荐"评级。

    （来源：中金在线/股票编辑部）

    明年银行业业务经营的几大特点

    在紧缩调控的环境下，银行将更加主动提高其资金融入和运用能力，灵活利用债券工具和同业拆借等降低资金成本、提高收益率和管理流动性，优化资产结构；金融创新将帮助银行提供差异化服务以攻占细分市场和创造多样收入来源，同时提高中间业务收入占比，平缓收入波动性：

    综合经营与对内对外的并购扩张将是未来银行业长期发展的两大主要趋势；

    人口红利与财富效应共同带来的巨大市场促使银行业长期向零售业务转型；

    房地产市场的巨大需求将使个人按揭贷款成为银行重要的利差收入来源；

    行业整体风险管理和成本控制能力提高；

    大银行的规模与综合化和中型银行的专业化将是各自的主要竞争优势，城市商业银行在跨区经营上还需要突破。

    银行业投资策略与重点公司推荐

    虽然在调控下明年行业总贷款增速可能放缓，并且可能还会有结构性加息政策改善居民储蓄实际利率为负的情况，从而导致银行存贷利差可能在明年出现收窄，但基于前面分析的经济总体向好将持续利好金融服务业、银行业的收入来源趋向多样化、银行的资金运用能力提高、风险和成本控制能力加强，我们认为银行业长期盈利能力仍然处于上升趋势。

    重点推荐：

    1.具备先天客户资源和规模优势的大型银行，包括工商银行（601398）、建设银行（601939）和交通银行（601328）。大银行无可比拟的庞大客户群将助其发展高盈利的零售业务与不受调控和利差收窄影响的中间业务。其规模效应有助于更好地抵御行业风险。

    2.已建立专业化特色盈利模式的中型银行，包括零售银行的先行者招商银行（600036）、专做贸易融资和二手房贷的深发展（000001）。同时，关注以收购地区城商行和"银银平台"实现低成本快速扩张的兴业银行（601166）。

    建设银行（601939）评级：

    盈利能力在大银行中最强，中长期贷款占比高使存贷利差居于同行高端；中国第二大商业银行，第二大基本建设贷款银行，最大的个人住房贷款银行。

    最大的住房公积金存、贷款银行。在银行业的核心优质业务基本建设贷款和个人住房贷款方面的优势突出。并将继续长期受益于我国现代化建设进程和个人住房贷款的大发展；近年个人贷款增速一直高于公司贷款，中间业务增速在国有银行中最快，其中具有高附加值的财务顾问、信托产品佣金等收入的增速高于其他国有银行；改革与创新一直走在大银行前列，向零售业务、新兴业务、中间收入和海外市场发展的战略已初见成效。

    工商银行（601398）评级：买入

    中国规模最大的商业银行，存贷比较低、流动性充裕，抗风险能力强；具备最广泛的分支网点和多元综合金融平台，强大的客户资源助力零售业务和中间业务的高速增长；具备业内一流的信息技术系统，电子银行发展迅速，领先同业的网络渠道优势助推多种业务发展；该行利用上市扩充的大市值积极收购海外银行股权向外扩张，新的市场网络和业务机会将在长期有助于该行实现全球综合经营战略、开拓多样收入来源、分散经营风险。

    交通银行（601328）评级：谨慎买入

    具备大型国有银行和外资参股股份制银行的双重优点，既有规模效应、抗风险能力较强，又具备灵活创新的经营风格，其庞大的客户资源有助于向零售业务转型、快步发展新业务和增加中间收入；是中国商业银行发展综合经营的试点行，在境内外拥有基金、金融租赁、财务公司、信托、证券和保险等多元金融平台，多元经营和交叉销售已成为新的利润增长点；成本控制能力突出，风险管理良好，盈利和成本、风险指标优秀；依据和汇丰之间的协议，汇丰仍有可能在2008年8月至2012年8月期间进一步增持交行股份至40%，这将有赖于中国银行业开放政策和交行的经营前景决定。

    深发展（000001）评级：买入

    少有的同时具备盈利高增长和高并购预期双重亮点的国内上市银行；行业一流的管理团队已逐步自力解决资本不足、资产不良、定位模糊等历史问题，并建立可持续发展的独特盈利模式，未来快速推进经营和盈利水平值得期待；以贸易融资、中型企业和二手房贷为主的盈利模式具备产品差异化高、定价能力强、资金成本低、风险较小的特点，较高的净息差在未来可以保持；负债业务积极跟进，中型银行普遍存在的资金面较弱的现象正在该行得到大幅改善，存款快速增长，贷存比显著下降；已自力实现核心资本充足率达标。08年配合权证和金融债形式的共约200亿资金注入，不仅资本充足率将在08年初顺利达标，而且预计该行一贯高效的资金使用效率将推动净利润的大幅增长；不良贷款呈"双降"趋势，成本费用控制良好。

    招商银行（600036）评级：买入

    从公司治理、盈利成长、市场开拓、客户服务、风险控制、成本管理等各方面来看，是中国目前最优质的商业银行。作为银行业的龙头股，具备较高的投资安全边际；已先于同行确立了零售银行的专业品牌，利润高、风险小的零售业务和中间业务的增长速度领先；活期存款占比较高，有助于在结构性加息政策下实际提升净息差。

    兴业银行（601166）评级：谨慎买入

    关注该行以低息金融债形式主动负债、以收购地区城商行和"银银平台"在全国迅速低成本扩张的独特模式；该行今年四季度至明年计划共发行500亿元金融债，预计明年该行贷款增速仍将领先同业；向零售业务转型见成效，全国网络扩张将进一步助推转型；风险提示：该行房地产开发贷款占比在业内最高，并且住房抵押贷款的大部分也由开发贷款捆绑而来，其中隐含的风险需要时间来检验。

    证券业上市步伐加快，龙头券商率先向创新业务进军

    今年我国股票市场行情尤为火爆，主要券商07年营业收入都在几十亿元以上，个别更能达到两百亿元以上。但是目前因为政策原因和我国证券业历史尚浅，券商收入来源一般仍局限于经纪佣金、承销、自营等传统业务，收入波动性受行情影响较大。参考证券市场的发展模式，我们看到美国证券业近三四十年营业收入的增量主要来自基金、资产管理、资金运用等新兴业务。高附加值的新产品业务的开发和不断发展，使得证券行业的价值创造能力不断提升，这是国外证券业长期保持高额利润的最本质因素。

    上市、创新和渐进开放是明年证券业主题

    十七大报告特别提出优化中国资本市场结构、发展多种直接融资模式，我们预计在此方针指导下，明年证券行业的几大趋势：

    1.更多券商在明年上市，以尽快扩充净资本，为扩张规模和发展新业务做好强大的资金准备；2.条件符合的券商将被批准参与更多创新业务，可能包括股指期货、产业基金、备兑权证、融资融券等；3.预计08年中国金融业将进一步对外开放，证券行业将逐渐允许更多外资券商以各种方式进入，行业竞争将更为激烈。在此背景下，看好具备领先战略规划、一流创新能力和强大资金实力的证券公司将在优胜劣汰中胜出。

    证券业投资策略与重点公司推荐

    我们看好已建立多元业务平台、创新能力一流、净资本实力强大的券商。一方面此类券商在行情发生波动时有更强的风险抵御能力，另一方面其创造高附加值新业务推进盈利的能力更强。目前上市券商中，唯有中信证券（600030）符合此条件。

    中信证券（600030）评级：买入

    以净资本、净利润和盈利模式多样化等标准来评估，在证券行业内排名第一并且遥遥领先，是当之无愧的券商龙头股。不仅在承销、经纪、自营等传统业务上保持优势，在创新业务的开展上也努力抢占先机，搭建多元化盈利模式平台；管理层卓越的战略布局能力将引导公司走向业绩稳定增长的国际券商主流行列，参股贝尔斯登助其以较低成本走出重要的一步；已经在人员、技术、业务平台和资本实力等多方面作好了进一步开办多项创新业务的准备，并且已经开办的创新业务如权证创设和集合理财等已显现出高利润和市场潜力，未来必将继续在新兴业务的开展上占领先机，成为其新的盈利增长点。

    保险业长期受益于人民币升值与人口红利，加息提高投资收益

    看好保险市场潜力和投资收益增长

    我国保险业发展将长期受益于人口红利带来的巨大市场和人民币升值对保险公司资产价值的提升。近期出台的新政策使保险投资范围扩大，从过去的流动性管理类和固定收益类扩大到权益类和衍生品类，从而不仅使保险公司的A股配置比例提高，并且还将陆续进入地产、直接投资和海外投资等多种较高收益领域，促使未来投资收益可以保持稳定增长。

    保险业投资策略与重点公司推荐

    中国平安（601318）评级：谨慎买入

    中国平安已搭建金融控股集团的初形，保险、银行、资产管理三大支柱业务之间的协同效应将逐渐显现；

    在加息形势下公司积极推进新产品销售并已取得明显效果；

    规模庞大并且近来增长迅速的保险代理人队伍是推动其未来各项金融业务销售增长的最大优势；综合经营的大金融集团抵御风险和创造多样收入的能力相对更强。

    信托业多元业务的灵活性和创造力使其成为热门重组目标

    在所有金融类子行业中，信托业的资产业务的灵活性和创造能力无可比拟。信托公司不但可以开展贷款、同业拆借、融资租赁等传统业务，还可开展直接投资、资产证券化、受托境外理财、房地产投资信托等创新类业务。在资本市场朝纵深发展和金融机构综合经营的趋势下，信托公司正成为重组与合作的热门。

    在上市信托公司中，建议关注安信信托（600816）。中信信托借壳上市以后，必将利用其母公司中信集团的一贯资源和政策优势，未来大有一番作为。

    紧密关注明年可能将在A股市场上市的金融企业

    明年将会有一大批证券公司、保险公司和银行上市，金融业市值占比将会较大扩容。建议紧密关注各公司上市时间表，择机把握一级市场和二级市场的投资机会。(第一创业)

来源：中金在线

中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。