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稳健成长!机构一致买入5只龙头股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月14日 07:12

    金融行业：经济仍然向好买入3只龙头股

    金融行业：经济仍然向好买入3只龙头股

    投资要点：

    预计明年总体经济增长良好，金融业持续受益：名义GDP仍将保持10%以上；经济增长推动人民币稳步升值幅度加大；宏观调控政策将保证经济平稳发展、抑制通货膨胀和稳定房价，同时改善实际负利率的局面；金融业将最大受益于我国经济长期趋好；中国金融业将渐进对外开放，中资金融企业和投资资金也将更多走向海外；资本市场作为促进我国经济发展的重要部分，自身发展将全面优化，银行、证券和保险业将提供更全面的融资、定价和资源配置功能。

    银行业变革更趋全面深入：中国银行业对外开放程度将进一步提高；贸易顺差仍将持续，调控政策将抑制基础货币对银行放贷的刺激；资金配置优化、金融创新、综合经营、并购扩张、向零售业务转型、风控水平提高等是行业趋势；大银行的规模与综合化和中型银行的专业化将是各自主要竞争优势，城市商业银行在跨区经营上还需要突破。

    证券业上市步伐加快，龙头券商率先向创新业务进军：上市、创新和渐进开放是明年证券业主题，看好建立多元业务平台、净资本实力强大的龙头券商

    保险业长期受益于人民币升值与人口红利，加息提高投资收益：看好保险市场潜力和投资收益增长

    信托业牌照稀缺，多元资产业务的灵活性和创造能力使其成为热门重组与合作目标

    紧密关注明年可能将在A股市场上市的金融企业

    宏观经济环境对金融行业持续利好

    预计明年总体经济增长良好

    国际货币基金会2007年发布的世界经济展望报告指出，2007年中国的经济增长率可望达到11.2%，而中国也将首次超越美国，成为对全球经济增长贡献最大的国家。中国经济的强劲发展还带动了一些周边国家经济的良性发展，而这些国家也进一步促进了中国经济的迅猛增长。中国、俄罗斯和印度为今年全球经济成长5.2%贡献超过了一半。虽然美国次按贷款危机对世界经济的负面影响还难以完全确认，但我们预计，以下几大原因将使我国宏观经济在2008年能保持10%以上的稳定增长：

    1)构成GDP的投资、消费和出口要素仍将保持稳定增长。

    2)产业技术升级、充裕的资金环境和人口红利提供的便宜劳动力以及巨大的国内外市场将继续促进企业盈利增长和投资效率提高。

    3)政府宏观调控能力和经验的增强将保证宏观经济环境的稳定性，今年经济偏快发展暴露出来的过度投资、通胀上升以及房地产价格增长过快等挑战将在2008年通过多种政策得以控制，明年我国经济仍将拥有一个具备较强竞争力的内部发展环境。

    4)包括中国在内的新兴市场经济体的快速发展，有效地缓解了美国、日本和欧元区经济表现欠佳对世界经济增长造成的冲击，中国经济发展的外部环境在明年的下行空间有限。

    在以人为本的科学发展观指导下，金融业将受益于国民经济的持续增长

    在明年经济总体向好的趋势下，社会企业和个人对各种金融服务的需求将持续增大，而金融业提供更加全面的融资、定价和资源配置功能又将进一步促进总体经济的发展：

    1)一国经济实力增长与其本币升值在长期应该保持大概一致，才能最终实现国家、企业与居民各级主体的实际财富增长，实现投资、消费与出口的协调发展。中国经济持续增长将推动人民币在2008年稳步有序升值加快，持有人民币资产的银行业和保险业将是最大受益者。

    2)随着中国加入WTO时承诺的开放金融业的时限到期和中美第三次战略经济对话在2007年底将展开，2008年中国金融业对外开放将进一步深入，而中资金融企业和投资资金也将进一步走向海外。对外开放的深入加大将为我国金融业发展引入更多先进的治理机制、发展战略、产品设计和高级人才，我国金融业的总体竞争力、盈利能力和抗风险能力将快速提高。

    3)十七大报告提出优化中国资本市场结构，金融业的各个子行业将在金融创新、风险管理、客户服务和信息系统方面逐步升级，为社会经济良好运行发挥更好的定价和资源配置功能。

    4)十七大报告首次提出"创造条件让更多群众拥有财产性收入"，中国居民财产性收入增长的潜力很大。随着国民经济快速发展，投资渠道的拓宽，百姓财富的增加再加上人口红利效应，居民财产性收入快速增长将是一个大趋势。由此产生的长期普遍的财富效应将直接带来我国银行业、证券业、保险业和信托业的各项融资和理财业务大发展。

    银行业变革更趋全面深入

    中国银行业对外开放程度将进一步提高

    2007年12月，中美将展开第三轮战略经济对话，中国金融业的对外开放是其中的一个重要议题。外资入股中资银行股份25%的上限，可能取得突破，外资银行与中资银行从战略入股到管理经营、产品开发等各方面的合作将更深入。这将为参与的中国商业银行带来全面的竞争力提升。

    关于此项政策对上市银行带来的直接积极影响，我们建议重点关注深发展（000001）、交通银行（601328）和华夏银行（600015），以及未来可能上市的广东发展银行：

    深发展目前是国内唯一由外资控股的中国商业银行。控股股东美资新桥集团预计会在2009年底退出并出让控股权，该行届时将成为新的国际银行业并购目标。

    目前汇丰银行是交通银行第二大股东，至2007年10月26日，已通过香港H股市场增持交通银行股份到19.15%。并且，根据交行上市前和汇丰之间的协议，汇丰还可增持到交行上市前的19.9%的比例，这些股份在2008年8月18日前不可转让予独立第三者；其间交行若发行新股，汇丰有权增持但累计持股量不能超过25%；从2008年8月18日起至2012年8月18日期间，汇丰有权增持至不超过40%，但要在符合监管机构条例批准下进行。伴随明年中国银行业加大对外开放的政策预期和交行业务发展的良好势头，预计汇丰在条件允许的情况下继续增持交行股份仍有可能。

    目前德意志银行及其关联实体德意志银行卢森堡股份有限公司总共持有华夏银行9.9%的股份，未来将有可能通过受让萨尔·奥彭海姆公司持有的4.08%股份成为控股大股东。

    广东发展银行计划在2009年上市，目前大股东之一的花旗银行持股20%，未来可能会增持控股。

    宏观调控将抑制基础货币增加对银行放贷的刺激

    预计美国房地产市场萧条对美国国内消费的拖累影响在明年仍将持续，并将导致美国进口同比增速继续下降。美国是中国的最大贸易伙伴国和最大的海外市场。

    2006年中美贸易额占中国外贸总额的14.9%，对美出口额占中国出口总额的20%。

    所以预计明年中国出口增速将继续放缓，进而中国贸易顺差增速放缓。但是贸易顺差增加方向不改，从而外汇储备继续增加。

    近年我国外汇储备增大对基础货币的压力和货币乘数上升这两大因素使货币总量增速加快，预计明年央行将继续从基础货币和乘数两方面收紧货币供应。通过发行国债与央票等回收基础货币，同时以多种方式控制银行放贷速度，减小货币乘数。

    所以我们对明年的判断是，一方面贸易顺差继续增大外汇储备和基础货币，刺激银行放贷盈利的动机；另一方面央行加紧控制银行业贷款增速。结论是明年银行业总体放贷增速将略有放缓，尤其是贷款余额基数大的大型银行，但贷款总体较快增长的趋势不改。

    四、整体繁荣预期下的增长方式细分--内生增长能力是核心竞争力

    理由一：连锁化发展的前提

    现代零售业的连锁化发展是必经之路，连锁化发展一方面可以迅速攫取市场份额、提高利润，一方面可以通过规模效应降低边际成本。目前，零售商追求不断新开门店扩大连锁规模，通过外生性增长来提高企业盈利。新开门店从短期来看，能够较快的改善公司的基本面，但是同时也会带来较大风险，尤其是对百货公司来说，由于投入大，回报期长，一家门店的成败会影响全局，因此，外生增长的前提是公司具备高水平的内生增长能力。在零售板块，广州友谊、新华百货都是内生增长的高手，在扎实的经营下，稳健扩张，效果良好。

    广州友谊的南宁店07年7月开业，复制了广州门店的经营模式和定位，目前运营良好；

    新华百货06年1月开业的东方红广场，经过短短1年(全国平均水平为3年)的市场培育期，已经实现盈利。

    理由二：利润率提高的最终源泉

    外生性增长可以提高利润额的绝对水平，利润率最终依靠内生增长能力来实现。在判断零售类上市公司的时候，利润额的增长幅度固然重要，利润率水平更是一个关键指标。尤其对于家电销售、超市等外生性增长较快的公司，利润率变化不可忽视。

    五、08年需关注的题材

    奥运题材：对零售业基本面改善不明显

    奥运题材将是零售板块08年的重要题材，奥运会确实会在很大程度上拉升社会消费，但投资者需要明确，具体到零售类上市公司，奥运会对其基本面的改善不明显。奥运会对零售业的贡献主要来源于三个方面：一是旅游人数增多所带来的增量消费；二是奥运特许商品销售带来的收入。旅游人数增多所带来的消费增量主要体现在餐饮、酒店以及零售上。

    北京零售业目前共有124家连锁、5301个门店来瓜分奥运零售蛋糕。根据预测，奥运期间，特许商品零售总额将超过10亿美元；截至06年11月，奥运会特许商品零售店总数已经达到488家，到08年将达到5000-6000家，(成为特许零售商的上市公司有：王府井、新街口、大商股份、百联股份、新世界、北京城乡、国美电器。)落实到零售类上市公司上的业绩增厚已经微乎其微。奥运会的到来不会大幅改善上市公司的业绩，但不能忽视其作为投资题材的重要意义。

    奥运概念相关公司：王府井、北京城乡、西单商场、华联

    综超并购：零售业的长期主题

    来自安永的最新分析报告称：中国零售业购并浪潮将5年不退。报告指出，目前中国零售业整合度仅有20%，远远低于其他发达国家和地区，中国零售100强企业的市场占有率仅为10%，市场集中度还很低。从南美、东南亚等新市场经济国家的零售业发展轨迹可以预见，零售业的购并大戏其实还刚开始。

    从上表可以看出，并购通常发生在家电、超市及家居建材领域。我们认为，未来一段时间，百货业也将出现并购热潮，尤其是一些区域百货，将成为被并购目标。我们预测，零售板具有并购可能性的公司为苏宁电器、三联商社以及一些区域性百货，如宝商集团、汉商集团、长百集团。

    1、三联商社：作为区域型的家电零售商，面对国美、苏宁对山东市场的渗透，竞争力明显不足，费用率较高，三联商社近年盈利状况逐渐下降。我们认为，在家电销售领域，区域家电连锁几乎没有生存空间。我们预测，三联商社未来发展有这样一种可能性：家电连锁资产被收购，三联集团将其他资产注入上市公司。

    2、苏宁电器：4月份传出的苏宁并购大中消息，虽然未得到双方证实，但是我们维持这种预期。苏宁电器与大中电器在市场上存在互补性，大中所在的北京地区正是苏宁电器的弱点。

    3、区域性百货：宝商集团是西部最大的商业门户，在西北地区拥有较为广泛的连锁网络。公司股本小，市值小，控股相对容易，目前，海航集团入股成为最大股东。长百集团在吉林省具有一定的区域优势，公司经营较弱。股本较小，股权较为分散，最易成为大集团并购的对象。汉商集团属于武汉市四大商业上市公司之一，拥有非常优良的资产，武汉国资为第一大股东，我们认为未来地区商业整合中，汉商集团也将成为被关注的对象。并购概念相关公司：三联商社、苏宁电器、宝商集团、长百集团、汉商集团

    重组：地区整合、集团整合将频繁发生

    对于商业公司而言，外部竞争日益激烈，业态单一、规模偏小、经营方式窄、扩张乏力等原因会使得很多公司陷入发展的瓶颈，公司需要扩大自身的规模，丰富经营方式去面对现在的竞争。当商业整体发展到一定程度时，整合资源、实施战略重组、提升创新能力是必由之路。国家也鼓励发展大型零售企业，地区整合、集团整合将频繁发生。

    1、鄂武商、武汉中百、武汉中商：07年，武汉商联集团公司成立，分别持有武汉中百、鄂武商和武汉中商的10.10%、17.23%和45.81%股权，同时是三家上市公司的第一大股东。

    武商联将是三家上市公司的整合平台，对三家上市公司的资产重组、资源整合、优化业态，确定武商将继续瞄准中高端客户群，重点发展武汉摩尔城；中百专心做仓储店、平价店、量贩店、小超市、便利店等超市业态；中商则发展中商百货连锁，与武商形成错位经营。2、华联股份、华联综超：华联股份与华联综超之间进行了资产转让事件标志着华联集团内部的整合开始。华联股份将零售资产转让给集团，购买华联综超的两块商业物业，从而转向商业地产。华联股份剥离了低效率零售资产，重新明确了主业，集团后续将有三个项目注入华联股份，未来发展值得关注。我们预期，华联综超很有可能获得华联股份剥离的零售资产，凭借综超丰富的零售经营能力，盘活该资产。

    资产注入：关注大股东与上市公司同业的情况

    在我国，零售业是典型的低集中度行业，一些零售集团为了做强做大，将逐渐实现整体上市，尤其需要关注一些与上市公司同业的背景较强的零售集团大股东，有较强的资产注入预期，如重庆百货、成商集团。

    1、重庆百货的大股东重商集团承诺要消除同业竞争，计划将旗下零售业优质资产(包括新世纪百货、重商电器、重商汽车销售4S店等)逐渐注入到上市公司。最先注入的有可能是新世纪百货，新世纪百货目前拥有八个门店，均处于重庆市内各区商业中心，资源优势明显，盈利能力也优于上市公司。未来集团优质资产注入，不仅大幅提高公司的经营规模，而且还将明显提升公司整体盈利水平。

    2、茂业集团入主*ST成商，首先输出其百货业经营管理模式。预期后续将分批注入优质资产，*ST成商盈利能力在未来2年将取得较大改善。

    两税合一：整体增加上市公司业绩

    我国批发零售业是典型的薄利、重税行业，全行业的平均净利率为2.13%,在所有行业中排名倒数第4位；实际所得税率为31.28%，在所有行业中排名第3位，利、税的倒挂现象比较严重。同外资企业相比，内资高额的企业所得税不仅减少了企业净利润，同时也挤占了一部分运营资金。运营资金不足的后果之一是零售商挤占供应商货款，这为企业带来较大的财务风险，也违背公平交易的原则。

    "两税合一"如果实施，整个批发零售行业将受益匪浅。经测算，内资企业所得税率如果从33%下降到25%，整个行业的净利润将提高14.47%。个别企业，如友谊股份和鄂武商，净利润将分别提高25%和23%。

    自有物业：既是重估的安全边际又是转型的平台

    优质的自有物业对于零售企业而言至关重要，一方面降低成本，一方面提高行业进入壁垒。由于历史原因，一些上市公司拥有黄金商圈的优质物业，如百联集团、王府井、新世界、鄂武商等，这些不可再生的稀缺资源重估价值巨大，为市公司价值的安全边际。同时一些上市公司以其所占据的优质物业为平台，转而向商业地产进军，如益民商业、银泰股份等，也值得期待。

    六、零售板块投资策略--溢价回落择机介入优质个股

    从业绩上看，零售板块三季报业绩良好，跟踪的52家上市公司净利润同比增长超过100%，第四季度为零售业传统的销售旺季，行业全年增长已成定局。综合考虑到价格因素、税收因素、行业自然增长因素等，预计08年零售板块的营业收入增长率不会低于25%，净利润增长率不会低于60%。

    从估值上看，零售滞涨了将近两个季度，估值溢价开始回落，但其整体估值仍然不低，以三季报为基础估计07年板块平均市盈率为59倍，乐观估计07年适应率不会低于52倍。由于该板块的高成长性，08年板块的动态市盈率大致为33倍。目前，板块内一些公司的投资吸引力开始显现，可以择机介入。

    零售类上市公司的选股原则：单店盈利之良好、运营效率高、成本控制能力强；自有物业较多、签有长期租赁合同、拥有成本优势；保持先发优势，快速进行市场布局；完善的治理结构、管理层激励政策、卓越的领导班子。

    七、聚焦上市公司

    苏宁电器（002024）：持有

    投资点：成长性高、利润率不断上升、垄断地位公司

    07年上半年新开店面71家，开店速度慢于预期，主要原因在于店面选择较难，此外，公司上半年对管理系统重新进行整合，也在一定程度上影响了开店速度，不过公司目前已有多家店面前期工作基本完成，预计全年仍有望完成我们此前预计的180家店面的开店计划。

    公司除了外部扩张高速进行，内在成本费用控制也取得了较好的效果，导致利润率不断上升，作为家电销售巨头的规模效应逐渐得到体现。预计未来三年的EPS分别为0.96元、1.42元、1.98元。鉴于公司外延内生双重增长能力并进，以及行业垄断的地位，我们给予"增持"评级。

    百联股份（600631）：增持

    投资点：30多家门店、90亿的销售规模、自有物业众多、引领百货业态创新；内资连锁百货标志性企业，管理水平卓越、扩张能力强、品牌效应强。百联集团目前处于快速扩张期，收购速度加快，07年新开5家门店，08年以后将陆续进入投资回报期。百联股份目前拥有72.07万平米营业面积，其中自有产权65.88万平方米，还有7.92平米的商业土地储备，增值40亿。

    鄂武商（000501）：增持

    投资要点：资产重组、扩大连锁规模

    鄂武商的百货资产质地优良，盈利能力强，随着07年新武汉商场的恢复营业，预计未来三年营业收入增长率将达到14.2%，25.5%，9.2%。预计未来三年，该项业务的复合增长率将超过20%；家电专卖将是公司逐步淡出的业务。

    我们预计鄂武商的百货和量贩业务在07、08、09年为公司带来的EPS分别0.25元、0.32元、0.37元；如果百货连锁项目进展顺利，则公司的EPS可以增厚至0.25元、0.37元、0.51元；如果武广提租成功，将又会将每股收益大幅增厚。综合上述因素，我们继续给予鄂武商"增持"评级。

    广州友谊（000987）：增持

    投资要点：高档百货、利润率高、经营稳健、门店扩张

    广州友谊虽非大型连锁百货，但旗下原有的三家百货商店盈利能力逐年提高，市场定位清晰、地理位置优越，单店盈利能力非常强，毛利率和净利率都大大高于百货业态平均水平，是百货商店中内涵式增长的典范。与此同时，公司也紧抓外部扩张，7月份南宁店开张，向省外卖出扩张的第一步，目前经营状况良好。

    目前该门店日均销售在40万元左右，我们认为公司两手抓的战略极其在百货经营上的卓越能力是其稳健增长的保证。我们预期公司未来3年EPS分别为0.75元、0.95元及1.18元。给予"增持"评级。

    新华百货（600785）：增持

    投资要点：安全性高、经营能力强、区域内的绝对垄断地位

    新华百货在银川处于绝对垄断地位，占据零售市场的半壁江山，在中高端百货市场上，更是全部垄断，使其成为强有力的市场定价者。新华百货是公司未来的盈利增长点。公司的超市和家电销售稳定增长，保守估计，超市净利润将以20%的年复合增长率增长。公司目前市盈率较低，是零售板块较为安全的股票，未来有实施股权激励的预期。(西南证券)

来源：中金在线

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