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稳健成长!机构一致买入5只龙头股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月14日 07:12

    本文精彩导读

    1、钢铁行业：关注资产注入预期推荐2只股

    钢铁行业：利润向优势企业转移推荐4只股

    2、银行业：经营环境趋紧业绩影响有限

    3、煤炭行业：08投资策略强烈推荐4只龙头股

    4、金融行业：经济仍然向好买入3只龙头股

    5、食品饮料：2008年投资策略关注3只龙头股

    6、零售业：预期下投资价值细分推荐5只龙头股

    7、公路行业：稳健成长合理扩张买入5只龙头股

    8、有色金属：价格分化不可避免关注8只龙头股

    9、医药行业：生产企业格局改变关注8只龙头股

    钢铁行业：关注资产注入预期推荐2只股

    报告关键点：

    11月净出口钢数量环比下降3.4%，再创年内新低

    出口的持续减少预示着至少在短期内中国钢铁的出口竞争力减弱

    近期钢价的上扬成本推动的特点依然明显

    逐步增加对资产注入预期上市公司的关注

    依然维持对钢铁行业"领先大市-B"的投资评级

    报告摘要：

    11月份中国钢铁出口环比继续下降，净出口钢数量再创年内新低。11月份当月中国出口钢材410万吨，较上月减少14万吨，环比减少3.3%。11月份进口钢材135万吨，较上月增加14万吨，环比增加11.6%。将钢材和钢坯的进出口折算粗钢计算，11月份出口钢453万吨，较上月减少16万吨，环比下降3.4%。10月份净出口钢309万吨，环比下降8.85%，创今年以年来钢净出口新低。1-11月份中国累计净出口钢5119万吨，同比增加2123万吨，同比增长70.86%，增速较1-10月下降了20.39个百分点。

    11月份钢铁出口环比继续下降是符合我们的预期的。观察国内外钢材价差，自今年4月份以来价差持续缩小，11月底价差空间基本填平，我们观察到中国钢铁出口的持续下滑，这预示着中国钢铁产品出口竞争力至少在短期内正在逐步的丧失，国际需求状况对中国钢铁产量的这部分消化能力存在一定的不确定性。

    近期钢铁价格出现了一波快速的上扬，近两周主要钢材品种价格涨幅均在5%以上，螺纹钢价格涨幅居前，以12mm螺纹钢为例，近两周价格上涨近9%，8mm中板价格上涨5%，3mm热轧薄板和1mm冷轧薄板的价格上涨约6.5%。同时，我们也观察到了主要原材料价格的大幅上涨，出口的下降，钢产量水平和社会库存水平的稳定，国内需求在短期倒没有看到加速的明显证据，可以推断的是这波钢价上涨依然来自于成本推动的可能性更大。

    我们更倾向于关注钢铁产品的盈利空间。考虑企业的原材料库存行为，这波钢价上涨短期内抬升了企业的盈利能力，当然我们猜测这一抬升具有阶段性的特点。我们坚持认为目前处在钢铁行业盈利能力的底部区域，供给能力扩张的放缓预计将会抬升企业的盈利能力。

    我们依然维持对钢铁行业"领先大市-B"的投资评级。目前钢铁股的相对估值优势仍然存在，而盈利能力的见底回升有助于估值水平的抬升。在风格转换的背景下，我们建议投资者逐步增加对资产注入预期上市公司的关注，比如三钢闽光、新兴铸管等。当然宝钢股份和武钢股份依然可以作为基本配置。

    我们将在2008年12月18日举行的安信证券2008年投资策略年会上发表我们对于2008年钢铁行业投资主题的观点。(安信证券)

    钢铁行业：利润向优势企业转移推荐4只股

    钢铁行业：利润向优势企业转移推荐4只股

    07年前11个月，国内钢材市场各主要品种价格出现全面上涨。推动钢材价格上涨得四大因素是：经济运行形式良好，用钢行业保持强劲增长态势；国内钢铁生产增幅放缓，缓解供给压力；国内钢铁原燃材料价格持续上涨，对钢材市场价格起到较强的支撑作用；国际市场钢材价格上升的支持作用。

    全球经济持续发展将继续拉动世界钢铁需求。根据国际钢铁协会10月份预测，今年全球钢铁需求量增幅预期值大幅上调至6.8%，需求总量预计将达11.98亿吨。2007年全球消费钢材11.976亿吨左右，增长6.8%；2008年将达到12.786亿吨，增幅同样为6.8%。初步测算，07年全球的钢铁需求量略大于供给量。国际钢铁业未来2年没有大量的新增产能的增加，将对未来钢价上行构成有利支持。

    08年国内钢材供需关系将明显改善。2008年中国经济将继续保持快速增长态势。08年国内的钢材的全口径消费量将达到或超过5.89亿吨。2008年高炉生铁产量将达到5.2亿吨，比2007年增加4500万吨左右；粗钢产量将达到5.3亿吨，将比2007年增加5000万吨以上，钢材产量达到5.83亿吨。预计08年的国内钢材供求关系基本平衡。

    2008年钢铁企业面临高成本压力。2008年原料价格仍将高位运行并且将呈现继续上涨的趋势，钢铁生产成本压力继续增大。钢铁行业的利润将向拥有上游资源优势和资金实力雄厚、规模经济、先进的优势企业转移。

    根据各个钢材品种在2008年的不同的供求状况，我们更看好建筑类钢材和中厚板的走势。08年钢铁行业钢铁股的投资机会主要有三个方面。一是具有较低成本优势的钢铁上市公司。二是长材比例高、以中厚板为主要产品的公司。三是钢铁龙头企业。重点推荐宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、武钢股份（600005）、南钢股份（600282）。

    07年钢铁价格全面回升

    07年前11个月，国内钢材市场各主要品种价格出现全面上涨。前5个月钢材价格逐步走高。5月中旬，国内钢材综合价格指数达到114.01，创出上半年的高点。6月受宏观经济调控、出口退税下调政策等因素影响，各品种钢材价格均有所回落。7月中旬，国内钢材综合价格指数回落到109.87的阶段性低点后，钢材价格指数企稳后并不断震荡走高。11月初，钢材综合价格指数创出年内的新高，达到了116.43点。之后，指数仍在上涨并且不断刷新年内高点。截至11月23日，国内钢材综合价格指数上升到了117.87，比06年年底上涨了12.73点，升幅为12.08%。

    从品种上看，长材价格走势明显强于板材。11月下旬，长材指数达到了120.63，比06年年底上涨了28.85点，升幅为31.43%。板材指数为119.08，比06年年底上涨了7.59点，升幅为6.8%。

    具体的八大钢材品种中，与去年年底相比，涨幅最大的是螺纹钢和普线，分别达到了32.74%和30%。其次是中厚板，涨幅为25.63%。热轧卷板和热轧薄板的价格涨幅居中，分别为15.29%和9.65%。冷轧薄板和无缝管的涨幅偏小，只有3.38%和4.67%。镀锌板的价格出现下跌，涨幅达到4.88%。

    四大因素推动钢材价格上涨

    经济运行形式良好，用钢行业保持强劲增长态势

    2007年，我国经济运行继续保持较快增长。1-10月份，我国城镇固定资产投资88953亿元，同比增长26.9%；其中，房地产开发完成投资19192亿元，增速达到31.4%，住宅完成投资13726亿元，增长33.7%。

    投资水平仍然保持较高态势。10月份，我国规模以上工业增加值同比增长17.9%，实现出口交货值6571亿元，同比增长18.5%。

    钢铁业固定资产投资自05年创出2281.49亿元的投资高点后，06、07年固定资产投资总额和同比增长都在下降。可以预计产能释放的压力正在逐步减少。

    07年，下游消费行业保持较快地增长速度，市场需求依然强劲。国家统计局数据显示，1-10月份，全国房屋施工面积20.86亿平方米，增长22.8%。其中，住宅施工面积16.45亿平方米，增长24.0%；办公楼施工面积7758万平方米，增长18.9%；商业营业用房施工面积2.31亿平方米，增长11.8%。

    1-9月份，全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)增加值同比增长18.5%。工业企业产品销售率为97.85%，同比下降0.07个百分点。工业企业共实现出口交货值52228亿元，同比增长21.8%。化学原料及化学制品制造业增长21.3%，通用设备制造业增长22.8%，交通运输设备制造业增长26.0%，电气机械及器材制造业增长21.7%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长17.7%，电力热力的生产和供应业增长15.4%。家用电器和音像器材类增长20.3%，，建筑及装潢材料类增长40.3%，汽车类增长38.1%。主要用钢行业保持强劲增长态势，是支撑国内钢材价格不断上涨的主要因素。

    国内钢铁生产增幅放缓，缓解供给压力

    近几年，我国粗钢和钢材产量每年保持20%以上的速度增长。05年粗钢产量超过3亿吨，06年粗钢产量超过4亿吨。产量快速增长对钢材市场价格形成了巨大压力。

    Figure 5 2002-2007年粗钢和钢材产量及增长率

    07年，受国家不断加大淘汰落后、节能减排调控力度的影响，以及受原料价格上涨的制约，国内钢铁生产增幅继续放缓，有利于缓解市场的供给压力。对钢材价格回升起到正面作用。

    根据国家统计局统计数据显示，1～10月份我国粗钢产量40851.84万吨，同比增长了18.1%。已经连续5个月低于06年19.7%的增长率。

    10月份当月粗钢生产4292.2万吨，同比增长13.5%，较9月份增幅减缓约4个百分点；10月份粗钢的日均产量环比9月份减少3.9万吨，下降2.75%。同样，07年钢材产量也是稳步回落。1～10月份我国钢材累计产量为46656.39万吨，同比增幅为23.5%，已经连续7个月低于06年25.3%的增长率。

    影响国内钢材供给量的另一个重要因素是净出口量。由于国内外巨大的价格差，我国2006年粗钢净出口达到3440万吨，相当于全年粗钢生产的8.2%；今年前10个月，钢铁净出口更是达到4718万吨，相当于当期粗钢总产量的11.5%。虽然，调低钢铁产品出口退税率已经抑制了一定的出口数量，我国钢材出口量在未来一定时期里将会有所下降；但是价差的存在仍支持较高的出口数量。预计今后的出口数量将维持在国内总生产的10%-12%。

    由于钢材产量增速下降和净出口量增加，1～10月我国累计钢材新增资源量为42699万吨，同比增幅为17.53%。钢材新增资源量的增速仍保持相对较低的水平。

    国内钢铁原燃材料价格持续上涨，对钢材市场价格起到较强的支撑作用。

    年初以来，包括铁精矿、生铁、方坯、废钢和焦炭等钢铁原燃材料价格持续上涨。其中，国内铁矿石价格的平均涨幅为89%。以河北唐山(Fe66%、干吨、含税)为例，年初的价格是730元/吨，10月末的价格为1360元/吨，涨幅为86%。国内主要的冶金焦市场价格截至11月中旬累计比年初市场价格上涨了40%以上。

    国内外钢铁原燃材料价格的持续上涨，使钢铁生产成本大幅增加，支撑钢材市场价格上升。

    国际市场钢材价格上升的支持作用

    国际方面，上半年国际钢铁价格出现逐步上扬态势，6月底CRU国际钢材价格指数达到172.8点。下半年一直在高位小幅震荡。11月末，CRU国际钢材综合价格指数为172.4点，比年初上升25.7点，升幅为17.52%。从品种上看，长材的价格指数上涨幅度达到34.9%，而板材的上涨幅度为8.9%。

    2008年全球经济持续增长,拉动钢材需求增长

    2007年全球经济将保持强劲增长。尽管受美国房地产市场降温和次级债风险的影响，2008年经济增长将可能有所放缓。但放缓的幅度比较小，IMF将明年全球GDP增长的预测数字由原先的5.2%调低为4.8%。

    亚洲开发银行预测明年亚洲发展中经济体的经济增长率有望达到8.2%，高于亚行今年3月份预测的7.7%。

    全球经济持续发展将继续拉动世界钢铁需求。根据国际钢铁协会10月份预测，今年全球钢铁需求量增幅预期值大幅上调至6.8%，需求总量预计将达11.98亿吨。2007年全球消费钢材11.976亿吨左右，增长6.8%；2008年将达到12.786亿吨，增幅同样为6.8%。与今年3月预计的需求增幅相比，国际钢铁协会将2007年预测提高了0.9个百分点，2008年预测上调0.7个百分点。

    国际钢铁协会称，钢铁需求增长最快的是被称为"金砖四国"的巴西、俄罗斯、印度和中国，这些国家不仅是钢铁的生产大国，也是钢铁的消费大国。此外，欧盟今年的钢铁需求量增幅预计为4%，明年需求量增幅预计为1.4%。预计在未来几年全球钢铁的需求增长仍将继续保持平稳增长。

    国际钢协的统计数字表明，07年前10月，全球67个主要产钢国总的粗钢产量达到了10.97亿吨，同比增长了7.78%。但是环比06年8.8%的增长水平，粗钢产量增速回落了1个百分点。初步测算，07年全球的钢铁需求量略大于供给量。国际钢铁业未来2年没有大量的新增产能的增加，将对未来钢价上行构成有利支持。

    08年国内钢材供需关系将明显改善

    2008年中国经济将继续保持快速增长态势。预计全年GDP增速达到或接近11%，工业增加值达到12%，固定资产投资实际增长率达到25%。

    下游行业在08年将继续保持高速增长，对钢材消费具有很强的拉动作用。

    国际钢铁协会预测，2007年中国钢材产品需求量将增加11.4%，2008年这一数字将升至11.5%，占全球总需求的35%。经过测算，08年国内的钢材的全口径消费量将达到或超过5.89亿吨。

    2007年单月粗钢产量的增速下降，关停和淘汰落后炼铁、炼钢能力的政策实施的效果已经初步体现。截至9月，第一批10个省市累计关停和淘汰落后炼铁能力969万吨、炼钢能力873万吨。在发改委签订第二批钢铁淘汰落后产能"军令状"后，产能淘汰的力度将会加强，预计总规模大约为1000万吨。

    预计2008年将新增5100万吨粗钢产能。考虑产能达产的时间和淘汰落后产能的情况，预计2008年高炉生铁产量将达到5.2亿吨，比2007年增加4500万吨左右；粗钢产量将达到5.3亿吨，将比2007年增加5000万吨以上，钢材产量达到5.83亿吨。

    2007年国内钢材通过出口缓解了国内市场的压力，大量新增资源没有对市场形成很大压力。但是，大量的出口付出了资源、能源和环境的巨大代价。今年以来国家先后几次调整钢铁产品出口政策，其政策效应已经显现。目前，已连续4个月钢材出口环比下降，10月份当月钢材、钢坯出口与去年同月相比均为负增长，比今年最高的4月份下降了40.8%。预计2008年钢材出口呈现下降趋势，要比2007年出口量减少15%左右，即5200万吨，比07年出口减少1000万吨左右。这部分资源回流到国内市场，应该对国内市场影响不大。预计08年的国内钢材供求关系基本平衡，总体消费水平略大于钢材产量。

     2008年钢铁企业面临高成本压力

    原燃料成本在钢铁产品成本中占的比重非常大，许多企业达到80%左右。近一年来，矿石、煤炭焦炭、铁合金等原料价格以及海运费都在大幅度上涨，有的品种涨幅高达50-100%。其中，国内铁矿石价格的平均涨幅为89%。巴西矿2006年度的价格为44美元/吨，2007年度上涨到48美元/吨。海运费2006年全年巴西到中国平均海运费在28美元/吨，年底是35美元。2007年12月初的海运费为91美元/吨。目前巴西矿到港的价格为139美元/吨，同比上涨了76%。澳矿2006年度的价格为47美元/吨，2007年度上涨到52美元/吨。海运费2006全年平均为12美元/吨，年底为15美元/吨。2007年12月份涨到38.8美元/吨。

    目前澳矿到港的价格为90.8美元/吨，同比上涨了46%。冶金焦市场价格截至11月中旬累计比年初市场价格上涨了40%以上。虽然同期钢材价格也出现明显的升幅，但原料价格增长速度明显要快于钢材价格涨幅。

    由于原燃料、运费等价格的上涨，使企业的生产成本上涨。根据中国钢铁工业协会的统计数字，今年前三个季度大中型钢铁企业具有代表性的炼钢生铁制造成本同比上升幅度达到11.33%。原燃料的影响，使钢铁企业面临着较大的成本上升压力。钢铁企业1-9月炼焦煤的采购成本同比增长了7.95%；喷吹煤同比增长了6.6%；冶金焦同比增长了21.61%。国产矿(铁精粉)同比增长了25.71%；进口矿同比增长了18.55%。生铁(含铁水)同比增长了21.92%；废钢同比增长了14.69%。冶金焦、铁矿石、生铁和废钢等采购成本涨幅均远远高于钢材价格累计涨幅。

    原燃料价格的上涨，大幅度抵消了钢材价格上涨带来的利润。在钢铁生产成本不断上升的情况下，大中型钢铁企业的盈利水平呈逐月下降趋势。前5个月，国有大中型企业的实际完成利润总额处于逐月攀升态势，5月份77家重点大中型钢铁企业实现利润157亿元。但5月份以后重点钢企的利润逐月下滑。6月份为123.7亿元，7月份76家钢企利润为116.3亿元，到8月份76家大中型钢企利润总额只有110亿元，利润缩减趋势明显。

    同样，钢铁上市公司第三季度业绩也普遍下滑，净利润的环比下滑幅度普遍在20-30%之间。上市公司在第三季度的主营业务收入环比小幅度上升，但由于原材料价格的上涨幅度超过了钢铁价格的上涨幅度，钢铁上市公司的盈利能力出现了环比下降。

    2008年原料价格仍将高位运行并且将呈现继续上涨的趋势，钢铁生产成本压力继续增大。而且2008年我国矿产资源补偿费征收新标准有望出台，将成为新的推动原燃料的涨价因素。

    第一，铁矿石价格上涨已成定局。澳洲和巴西的三大矿业巨头占据国际铁矿石海运市场的70%以上份额。国际铁矿石市场的高度垄断以及全球钢铁产量的增加对铁矿石需求的增加，从2001年开始，国际铁矿石合约价拉开了持续上涨的序幕。2004年到2007年国际铁矿石价格累计涨幅达到165%。目前，我国钢铁企业仍在快速扩张产能，虽然国内铁矿石生产量也在快速提高，但是仍有约50%的铁矿石供应依赖进口。

    下一年度的铁矿石谈判即将展开，但是由于今年以来铁矿石价格的不断飙升以及钢铁生产企业的弱势谈判地位对下一年度的谈判不利。多数机构预测认为新一年内铁矿石价格将继续大幅度上涨。摩根士丹利已将2008年国际市场铁矿石价格涨幅预期上调至50%；美林和麦格理银行也预测铁矿石价格将上涨50%。

    铁矿石的成本占钢铁成本的30%-40%，所以铁矿石涨价对企业的影响较大。如果2008年度铁矿石按照40%的涨价幅度进行测算，进口铁矿石将从2008年二季度起，吨钢成本上涨240元。

    另外，由于石油价格、折旧费用、人工成本增加，加上美元贬值等因素，干散货海运费在2008年度上涨的压力仍然很大。如果按照长协矿海运费继续上涨5-10美元计算，吨钢成本还将上涨60-120元。

    第二，炼焦煤、焦炭价格的上涨趋势不变。在生铁的冶炼中，焦炭在其成本中大概占到20%-30%的比重。由于受国家整治煤矿安全的影响，我国煤炭供应的偏紧。1-10月份我国原煤产量仅增长了10.2%，低于冶金、电力等耗煤行业的增速。今年我国首次成为煤炭净进口国，1-8月份进口煤炭增长了52%。加上煤炭资源有偿使用制度改革以及运输成本提高等促使煤炭生产成本大幅增加，煤炭价格持续上涨，焦炭价格也不断上升。07年以来，山西焦炭已经七度提价，累计上涨610-640元/吨。

    2008年国内政府将在不断增加对煤炭生产的税收，包括提高资源税、征收可持续发展基金、矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金等等。加上国际原油的需求仍将旺盛，油价屡创新高，原油价格的上涨导致煤炭需求增加。2008年炼焦煤资源供给增长有限，国内外炼焦煤供应紧张程度将进一步加剧。预计2008年煤炭、焦炭价格将持续高位运行。炼焦煤价格的预期涨幅在15-25%左右。目前的山西的焦精煤价格在800元/吨，2007年度的平均合同为670元/吨。按照平均焦煤合同价计算，2008年炼焦煤的价格将上升100-168元左右。价格依照1.4吨精煤产1吨焦炭核算，焦炭生产成本至少涨140-235元；按照1吨铁需要600公斤焦炭计算，吨钢成本增加80-134元。

    其它原料如生铁和废钢资源依旧偏紧，钢价的上涨也将带动这些原料的上涨。而运输成本上涨、电价可能随动力媒价格上涨而上调等因素都将推动钢铁企业的生产成本增加。

    总体上看，2008年钢铁行业的成本上升，利润将向拥有上游资源优势的企业转移，如拥有铁矿、煤炭、焦炭等资源的企业。另外，向资金实力雄厚、规模经济、具有产品、装备、节能环保先进的优势企业转移。

    2008年钢铁行业投资策略

    根据各个钢材品种在2008年的不同的供求状况，我们更看好建筑类钢材和中厚板的走势。明年国内建筑钢材的供应量增长有限。2007年淘汰6500万吨落后炼铁、炼钢产能中的大部分是建筑钢材生产线，08年我国将停止对建筑钢材新建项目的审批。而国内农村的基础建设、房地产业的经济适用房建设将会加快发展，建筑钢材需求依然较为旺盛。08年国内建筑类钢材紧俏的局面无法改变。而加征低附加值产品出口关税的预期将直接推动长材出口价格提高，预计2008年整个建筑钢材行业还会在低库存、高价位的局面运行。

    Figure19建筑类钢材的资源供应量变化不大(万吨)

    中厚板卷主要用于造船、建筑、石油化工和机械制造等重要的基础工业领域中。包括桥梁、建筑、钢结构、造船、发电、管道运输等行业都处在发展时期，中厚板卷需求增长非常迅猛，并且这一趋势还将持续较长的时间。中厚板卷的生产设备包括热轧机组、中厚板轧机、炉卷轧机、中宽带钢轧机等。国内中厚板产量主要来自于中厚板轧机，近几年国内中板需求增长强劲，但国内此类轧机产能不足，市场供应相对紧张刺激了中厚板价格的大幅上涨。

    2007年中厚板投产生产线产能将超过1000万吨，2008年产能增长可能将达到1570万吨左右。目前，我国造船完工量、承接新船订单和手持船舶订单分别占世界市场份额的20%、39%和30%。部分造船企业的定单持续到2010-2012年后，造船行业的需求旺盛将对中厚板的需求形成十分强劲的支撑。预计2008年专用板消费增长仍然保持强势，中厚板卷价格将保持上涨态势。

    其余板材，由于进入了产能扩张的集中释放期，市场压力较大。虽然成本上涨对价格保持高位波动起到支持作用，但是压缩了产品利润空间。

    总体上，我们认为明年钢铁行业处于供求基本平衡、高成本时期，建筑类钢材和中厚板走势较强。

    从估值角度来看，目前A股市场钢铁行业07年动态市盈率为21倍，08年动态市盈率为16倍。比处于发展成熟阶段的国外钢铁行业估值略高。考虑国内钢铁行业处于发展阶段，目前行业的估值水平合理。

    由于钢铁价格分化、制造成本提高，投资机会将向优势企业转移，优势企业可以给予更高的估值水平。

    08年钢铁行业钢铁股的投资机会主要有三个方面。一是具有较低成本优势的钢铁上市公司。主要是上市公司直接拥有或母公司拥有铁矿石，并且拥有自己的炼焦炉的一些公司。上市公司直接拥有铁矿石的，如西宁特钢、攀钢钢钒；母公司拥有铁矿石资源的，如鞍钢股份、包钢股份、酒钢宏兴、承德钒钛、唐钢股份、本钢板材等。二是长材比例高、以中厚板为主要产品的公司。如济南钢铁、南钢股份、八一钢铁、福建三钢、广钢股份、韶钢松山、柳钢股份等。三是钢铁龙头企业。宝钢、鞍钢、武钢作为钢铁行业的龙头企业，具备产品先进优势、规模经济优势和行业整合能力。随着2008年国内钢铁扩建高峰期结束，钢铁行业并购重组将会加快速度，龙头企业通过兼并将进一步提高规模优势。同时也增加了被并购企业的投资机会。如马钢股份、包钢股份、安阳钢铁、承德钒钛、莱钢股份、邯郸钢铁、杭钢股份等。

    重点推荐宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、武钢股份（600005）、南钢股份（600282）四家公司。

    宝钢股份：已经跻身全球最大钢铁企业之列,具有核心技术及强大的市场竞争力。全球钢铁行业企业排名居第六位，是国内钢铁企业的旗舰。宝钢未来3年业绩增长的趋势明显，年均增长有望超过20%。公司产品主要集中于高端市场，高附加值产品收入占其主营业务收入的80%以上。它不仅在汽车用钢市场具有较强的竞争优势，而且在家电用钢市场、集装箱用钢市场和管道用钢市场都具有较高的市场占有率。另外，由于产品85%以上直供给战略客户，公司具有相对独立于市场的产品定价能力，产品价格波动的频率和幅度小于市场价格。

    未来两年将是中国钢铁工业购并重组年，宝钢作为我国钢铁工业并购的旗舰，并购成功将大大提升公司的内在价值。

    由于不锈钢对整体业绩的拖累，并且根据公司产品的季度定价，下调公司的2007和2008年的盈利预测。预计07年和08年公司每股收益分别为0.81元和1.02元。考虑公司的行业龙头地位，给予公司20倍08年的PE，公司的合理价格应该在20.4元，维持公司的"增持"评级。

    鞍钢股份：我国第二大钢铁生产基地，已形成年产1,600万吨钢，以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品板材基地。2010年前，鞍钢在鞍山地区的整体规模将达到2,000万吨钢以上。大股东鞍钢集团自有矿山能提供所需铁精矿的85%，具有较大的资源优势。

    公司的营口鲅鱼圈港钢铁项目主要生产高附加值的宽厚板、热轧板和冷轧板。项目主要建设内容为：两座年产493万吨生铁的高炉及附属设施；年产500万吨钢的炼钢厂及附属设施；1条5500毫米宽厚板轧机生产线,年生产能力200万吨；1条1580毫米热连轧生产线,年生产能力为296万吨；1条1450毫米冷轧生产线,年生产能力96万吨。预计投产时间为2008年，产生效益的时间为2009年。

    营口鲅鱼圈钢铁项目将保障公司未来几年的业绩持续增长。项目完全达产后，公司将增加200万吨宽厚板、200万吨热轧板和100万吨冷轧板的产量，总产量也由1600万吨增加到2100万吨左右。同时，高端产品比例上升，产品结构进一步优化。

    预计营口鲅鱼圈项目使公司08年的产量增加200-300万吨左右。07年、08年EPS分别为1.45元和1.9元(未考虑配股摊薄股本)。考虑公司在钢铁行业的龙头地位和成长性，维持公司"增持"评级。

    武钢股份：武钢股份是全国最大的硅钢片生产基地和板材主要生产基地。二冷轧和二硅钢已基本达产。公司的"双高"产品比重不断增加，已经从去年的74%提高到81%以上。硅钢产品尤其是取向硅钢是公司主要的利润来源。在同行业中，公司在取向硅钢产品方面一直占有绝对的竞争优势。预计下游行业的需求继续保持旺盛，以及硅钢产品产能的扩张，硅钢产品将来仍是公司的主要利润来源。二冷轧项目在下半年逐步达产，冷轧产品结构优化将不断提升，进一步增强公司的盈利能力。

    武钢未来两年产能快速扩张，成长性良好。公司的一些新建项目在2008-2009年将陆续投产、达产，钢材产量年均增长在20%左右。未来三硅钢、1580热轧、三冷轧、高速重轨万能轧机等项目的投产和达产，使公司的产能提高60%。三硅钢将在2008年建成，公司将拥有40万吨取向硅钢生产能力,公司产品结构也将稳步提升。预计公司07、08年的EPS分别为0.85元、1.19元。考虑公司的龙头企业地位以及未来的高成长性，给予08年20倍PE，一年目标价格为23.8元，维持对公司的"增持"评级。

    南钢股份：主要优势是中厚板产品有突出的竞争优势。中厚板产品占公司总产量的64.6%，产量在国内排第三位。南钢未来业绩的大幅增长主要来源于公司高附加值产品的结构优化。

    南钢的大股东资产注入的预期。公司的实际控制人复星国际可控制的粗总产钢产量已接近1,400万吨。如果在未来两年内进行资产注入,将提升公司的盈利能力。不考虑整体上市，预计公司2007-2009年EPS将达到1.04、1.25和1.42元，合理股价为24元。给予公司"增持"评级。(世纪证券)

    银行业：经营环境趋紧业绩影响有限

    银行业：经营环境趋紧业绩影响有限

    -事件：

    中国人民银行决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

    -强烈的宏观政策从紧信号短时间内再次动用存款准备金的工具反映出货币当局抑制货币信贷过快增长的态度坚决，利率手段的使用依然受到约束，并向市场传达出今后从紧的货币政策将继续沿用数量手段代替利率手段，加快汇率升值这样一个信号。相应地，银行业的经营环境也面临不断增加的外部约束和限制条件。

    -银行业影响有限：盈利略微下降预计本次上调存款准备金率对银行业绩的短期负面影响大约为0～0.4%左右，长期业绩影响大约为0.5～1.5%(对EPS的负面影响)，低于显著性水平。综合考虑其他因素，我们认为银行业的盈利水平受到此次上调存款准备金率的影响较为有限。

    准备金率上调对银行的贷款规模及盈利增长造成的影响效果并不会马上显现，因此我们也不调整银行07年全年的业绩预测。

    -投资建议：关注业务结构多元化银行业务结构多元化的银行，利润来源也相应多元化，包括存款准备金在内的货币政策工具对其冲击相对较小，将在未来竞争中占得先机。

    经过近期市场的调整，目前我们重点关注的上市银行估值安全性进一步提高，我们维持对银行业的"增持"评级。

    在上市银行中，推荐增持非利息收入占比相对较高的招商银行和存贷比相对较低的工商银行、建设银行。

    比较而言，存贷比偏高的兴业银行、民生银行、浦发银行和中信银行，未来业绩增长可能受影响程度相对较大。

    -结论：

    此次上调法定存款准备金率的政策，其实质效果主要体现在宏观层面上收缩流动性，控制货币信贷增速过快，对于银行业的实际影响较为有限，因此我们维持对银行业"增持"的评级不变。

    事件

    为贯彻中央经济工作会议确定的货币政策从紧要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

    政策信号：银行业经营环境趋紧

    这是央行今年以来第10次上调人民币存款准备金率。与今年前9次均上调0.5个百分点不同，此次上调1个百分点，力度明显加大。调整后，普通存款类金融机构将执行14.5%的存款准备金率标准，该标准创20余年历史新高。

    作为贯彻从紧政策的体现，央行在距上次宣布动用存款准备金率不到一个月的时间内再次上调存款准备金率，反映出货币当局抑制货币信贷过快增长的态度坚决，利率手段的使用依然受到约束，并向市场传达出今后从紧的货币政策将继续沿用数量手段代替利率手段，加快汇率升值这样一个信号。相应地，银行业的经营也面临不断增加的外部约束和限制条件。

    1、控制货币供应量增速

    2007年以来央行已多次使用加息、上调存款准备金率、公开市场操作甚至严厉的窗口指导，但贷款余额和广义货币供应量(M2)增速仍有升无减。自今年7月-11月M2同比增长已经连续五个月超过18%，显示货币信贷过快增长带来的流动性过剩问题仍然需要高度关注。

    央行此次更把单次上调存款准备金率的幅度从0.5%提高到1%，目的在于向商业银行发出清晰的严控信贷信号。按照10月末金融机构各项存款余额估算，此次操作将冻结金融机构近4000亿资金。

    2、升值压力限制利率工具的使用

    今年以来，中国月度CPI数据不断创出新高，央行也在年内连续5次加息，但是否继续采取加息手段除了考虑宏观经济变量之外，还受到人民币升值压力的制肘。

    由于次级贷款危机导致对美国经济增长前景的担忧，2007年9月美联储进行了四年以来的首次降息，10月底再次调降25个基点，而且市场预期美联储还有进一步降息的可能。央行的连续加息，已经使得中国与美国的利差开始逐步缩小，且如果美元和人民币之间的利差进一步缩小，无疑将加大人民币升值压力，吸引更多短期国际资本流入，加剧国内流动性过剩局面，可能冲销央行反通胀的货币政策效果。因而对人民币汇率因素的考量在一定程度上缩窄了央行采取利率手段的空间和动力。

    随着资本跨境流动的增加，以及监管水平的提高，今后人民币汇率因素在商业银行日常经营、业务拓展和风险管理等方面都是一个日益重要的影响变量。

    3、继续巩固宏观调控效果

    央行在如此短促的时间里迅速地再次上调法定准备金，一方面是为了落实刚闭幕的中央经济工作会议精神，另一方面也说明国家统计局下周将公布的宏观经济数据并没有明确反映出之前货币政策调控的预期效果，货币政策的调控可能将趋向从紧。

    通货膨胀形势仍需关注。2006年全年物价走势平稳，但2007年以来居民消费价格总指数(CPI)从年初的102.2持续上升，到10月末已经达到近年来的最高点106.5；工业品出厂价格指数(PPI)在上半年保持相对平稳，而从三季度开始受原油等上游行业价格变动的影响，出现上行势头。对于通货膨胀的形势可能发生的变化，央行需要采取措施，通过减少流通中的货币，从而达到稳定物价的目的。法定存款准备金率的提高，可以在较短的时间里达到预定调控目标。

    冲销外汇占款带来的货币投放增加。据海关总署12月6日提供的初步统计，截止到11月底，外贸进出口总值15930亿美元，比去年同期增加3110亿美元，增长24.3%。累计实现贸易顺差1570亿美元，比去年同期增加660亿美元，预计今年全年贸易顺差约1680亿美元。图表4显示，贸易顺差增长是外汇储备增加的主要贡献因素之一，2007年前3季度外汇储备比去年底增加了3672亿美元，也即因此投放的基础货币比去年年底增加了约2.8万亿人民币。

    由于10月、11月和12月是顺差大幅度上升的月份，因此，第四季度央行的货币对冲力度肯定要加大。一般而言，一次0.5个百分点准备金率调整基本上可以抵消一个月贸易顺差所带来的外汇占款所导致的货币投放。此次央行通过继续提高存款准备金率，将加快抵消外汇储备增长带来的货币投放。

    行业影响有限：银行盈利略微下降

    法定存款准备金率的提高对上市银行的直接影响主要通过以下两个途径：其一是银行将超额存款准备金转化为法定存款准备金，即超额存款准备金率降低，直接导致收益减少；二是如果银行需要补缴存款准备金，通过缩减信贷规模或调整生息资产结构，利息收入下降，导致净利润下降。

    自2005年以来金融机构超额存款准备金率总体水平不断下降，股份制商业银行相比国有商业银行持有的超额存款准备金比率略高，其中2006年底-2007年三季度末，国有商业银行超额存款准备金从3%下降为1.97%，股份制商业银行超额存款准备金率从7.2%下降为4.1%。

    尽管由于连续上调存款准备金率，银行使用超额存款准备金替代法定存款准备金的余地已经越来越小，但超额存款准备金使得商业银行有充分的调整时间和流动性管理空间来满足新的存款准备金要求。

    如果银行用超额存款准备金缴纳上调的法定存款准备金，实质上相当于调整持有生息资产内部的结构。调整的部分只占存款总额的1%，因而对银行整体而言影响较小。

    如果银行需要通过调整流动性应对此次准备金率上调，由于目前银行资金业务的收益率一般低于存贷利差，因此银行会优先考虑调整资金业务，而且"存短贷长"的期限结构使得加息有助于银行进一步扩大净利差，我们认为，在目前的宏观经济和金融环境下，银行主动调整信贷投放的可能性比较小。

    同时，准备金率上调对银行的贷款规模及盈利增长造成的影响，其效果不会马上显现出来，因为今年的贷款或项目已基本借出或完成审批，对银行07年的整体经营计划不会产生较大的影响，所以对上市银行的每股盈利基本上不会造成太多影响，我们也不调整银行07年全年的业绩预测。

    根据我们测算，预计本次上调存款准备金率对上市银行短期业绩的负面影响大约为0～0.4%左右，长期业绩负面影响大约在0.5-1.5%左右(对EPS的负面影响)。综合考虑其他因素，我们认为银行业的盈利水平受到此次上调存款准备金率的影响较为有限。

    此次上调法定存款准备金率虽然会导致银行可用于信贷的资金减少，但不会对银行的经营和盈利产生重大影响。需要注意的是，截至2007年第三季度末，兴业银行、民生银行、浦发银行和中信银行的存贷比分别达到83.03%、80.97%、75.78%和75.58%，深发展和华夏银行的存贷比也接近75%，对于这些存贷比接近或超过75%监管要求的银行而言，其未来业绩增长受影响程度将可能相对较大。

    经过近期市场的调整，目前我们重点关注的上市银行估值安全性进一步提高，我们维持对银行业的"增持"评级。在上市银行中，推荐增持非利息收入占比相对较高的招商银行和存贷比相对较低的工商银行、建设银行。

    结论：此次上调法定存款准备金率的政策，其实质效果主要体现在宏观层面上收缩流动性，控制货币信贷增速过快，对于银行业的实际影响较为有限，因此我们维持对银行业的"增持"评级。(光大证券)

    煤炭行业：08投资策略强烈推荐4只龙头股

    煤炭行业：08投资策略强烈推荐4只龙头股

    07年我国煤炭产销量增幅约为9-10%，煤企利润增速约为35%左右，景气度进一步提升。预计2008年煤炭供需大致平衡，晋产和其产区的原煤生产成本提升幅度分别约为6-15%、3-10%；煤价波动加剧，全年会有6-10%的同比涨幅。预计2008年我国煤炭行业高景气仍可延续，行业利润增速有望达到20-25%左右；2009年预计景气回落，当年的煤炭售价或有可能小跌，行业利润增长约0-10%。

    07年主要煤炭股营业收入增速较快，但由于成本大幅上升，导致利润增速相对较慢。08年大多数主要煤炭股均可明显受益于所得税率并轨，净利润增速有望达到30%左右。考虑到07年煤炭行业指数走势远远强于大盘、目前估值水平较高，给予煤炭行业08年"跟随大市"的评级，08年一季度可能是全年相对表现最好的时段。我们倾向于认为合理的08年动态PE区间为20-22倍，在当前市道下有望再获得30-40%左右溢价。个股配置关注大同煤业、平煤天安、国阳新能、兖州煤业。

    一、行业情况及趋势概述

    1、行业的规模与赢利情况

    (1)煤炭产销两旺，供需及进出口均大致平衡。据国家统计局统计，2007年前10个月，我国原煤产量为18.77亿吨，同比增长10.2%。另据国家煤矿安监局调度中心统计，07年前10个月，我国原煤产量完成19.11亿吨，同比增长7.66%，增幅同比约下滑0.5个百分点左右；其中，10月份煤产量为1.99亿吨，同比增4%，增幅大幅回落5.4个百分点。前9个月，国有重点煤矿产量占比为52.96%，同比增长9.0%；国有地方煤矿占13.36%，同比增长3.4%；乡镇煤矿占33.69%，同比增长8.7%。就产量的增加量而言，上述三类煤矿占比分别为58.2%、5.8%、36.0%。见图1。销售方面，前9个月，商品煤销量16.89亿吨，同比增长9.8%，增幅同比上升1.2个百分点；其中，原国有重点煤矿销量占比为52.69%，增速为12.4%，增幅同比上升4.1个百分点。

    (2)企业利润继续以较快速度增长，增速高于2006年。2007年前9个月，原中央财政煤炭企业销售收入2183亿元，同比增长17.6%；商品煤均价(322.09元/吨)同比增长5.5%，电煤均价(233.58元/吨)同比增长6.5%；补贴前盈利171亿元，同比增长36.2%，销售利润率约为7.83%。根据中国经济统计数据分析及决策支持系统的数据，2007年前8个月我国煤炭行业销售收入5758.58亿元，同比增长31.25%，毛利率为28.09%，利润总额为553.93亿元，同比增长41.22%，销售利润率约为9.62%。

    (3)价格及运输情况。2007年我国煤价整体小幅上涨。不同煤种供需紧张程度不同，冶金用煤较为紧张、电煤较为宽松；华中、西南地区煤炭供应偏紧；重点计划煤与市场煤的价格差距最高仍有60-80元/吨之多，但也就重点计划电煤如此，其它合同煤已经随行就市了。从神华集团的合同煤与现货煤价格来看，目前已基本相当，几无价差(07年上半年现货价反而低于合同价)。商务部监测的数据称，07年10月份国内原煤均价508.17元/吨，同比上涨12.39%、环比上涨0.3%；央行统计则称，10月份原煤出厂价格同比上涨了5.0%。从原中央财政煤炭企业商品煤均价来看，2007年前9个月同比涨幅5.5%，而2006年全年的同比涨幅只有0.4%。

    从秦皇岛市场煤价来看，2006年底(当年的高点)至2007年11月28日，大同优混、山西优混、山西大混的车板价分别上涨了9.57%、10.47%、10.53%；从07年前11个月均价来看，与06年底相比的涨幅则分别约为1.31%、2.36%、3.93%。07年12月初前后，各煤企开始商谈08年合同煤价，从现有信息看，煤价涨幅普遍在7-14%左右。

    07年煤炭铁路运输较为紧张，尽管大秦铁路增加了5000万吨运力，滨洲线运能也增长，其它路网几无运能增长，全年全国煤炭铁路运量预计完成15.4亿吨，同比增长11.9%；水运的运输价格涨幅较大、运输量增幅也较大，07年前10个月国内江海主要煤炭发运港共发送煤炭3.87亿吨，同比增长15.3%。

    2、行业景气度

    煤炭是我国的主要能源，分别占一次能源生产和消费总量的76%和69%，在未来相当长的时期内，我国仍将是以煤为主的能源结构。由于我国经济增长迅速、工业重型化、石油价格高涨且进口依赖度上升，预计未来两年我国煤炭供应仍然较为紧张。由于下游行业(电力、冶金、化工等)需求旺盛，销售收入、产品售价上涨，煤炭行业景气度在2007年进一步提升，全行业一片景气。我们预计2008年我国煤炭行业的销售收入(增长15-20%)、产品售价(增长5-10%)还会保持上涨的势头，目前这种高景气仍可延续，行业利润增速有望达到20-25%左右；2009年预计景气回落，煤企销售收入增速约为6-9%，由于国内煤炭供应紧张情况进一步缓解、我国国民经济增长速度回落(尤其是重工业增势明显回落)、国际能源价格也可能走完上涨通道，故当年的煤炭售价或有可能小跌，行业利润增长约0-10%。

    由于担心煤炭产能增长过快、供应过剩，目前国家只鼓励大、中型煤矿新增产能，行业准入门槛已然提升。2006年11月，财政部等出台的《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》，要求出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，要以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。发改委07年11月底发布《煤炭产业政策》，要求提高产业集中度，构建13个大型煤炭基地，鼓励以现有大型煤企为核心，通过联合、兼并、重组以发展大型煤企集团；"十一五"期间一律停止核准30万吨/年以下的新建中小煤矿项目。2005年，前90家煤企产量占全国的50%以上，前十大煤企则占25%左右；预计到2009年，前十大煤企占比可提升至30%。集中度提升有助于稳定煤价，延长景气期。

    目前政策面已在提防煤炭行业的产能过剩、无序开采。国土资源部出台了《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》，2007年2月2日至2008年12月31日，在全国范围内暂停受理新的煤炭探矿权申请。另外，国家加大了关闭不符合安全生产条件矿井的步伐，根据国家安全生产总局安排，从2006年开始，三年间将每年关闭4000个小煤矿。国家曾有规划，到2010年我国煤炭产量控制在26亿吨，其中，大型煤炭基地的产量达到22.4亿吨。目前看来，由于合规的大中煤矿(30万吨/年以上)扩产过于急进，前一个目标很可能无法实现。

    3、影响行业发展的关键因素

    (1)需求。煤炭需求主要看国内需求与出口情况。目前国家不鼓励煤炭出口，2006年9月起已取消出口退税；另外由于国内外煤价差距不大(目前约5-10%左右)、人民币升值(年升值4-5%左右)，企业出口积极性也小。2007年前10个月，我国出口煤炭0.433亿吨，同比下降17.6%，降幅加大约4个百分点。

    电力、冶金、化工和建材4个行业是主要耗煤产业，煤炭消费量约占总消费量的70%左右，其中电力消费量最大。据统计，2006年我国煤炭消费总量中各个行业所占的比重分别为：电力52.6%、建材14.7%、钢铁17.3%、化工5.7%、其它9.7%。2007年前10个月，我国重工业增加值增速为19.6%(扣除工业品出厂价涨幅，估计产量增速约为16-17%)，火电、焦炭、生铁、粗钢、水泥、平板玻璃行业等主要耗煤工业品产量同比增幅分别为16.0%、18.1%、15.8%、18.1%、14.2%、14.6%；由于节能及上大压小，单位产品能耗大约降了3%。

    另外，从10月份的数据来看，上述主要耗煤工业品产量已然大幅回落，分别至：10.5%、12.3%、13.2%、13.5%、10.3%、9.8%。国家加大了宏观调控及节能减排的政策力度，预计08年、09年我国GDP增速回落至8.5-10.5%区间，重工业产量增速落至11-13%，单位产品能耗每年下降3-3.5%左右，国内煤炭需求增速会分别下降至9.2%、8.5%。

    (2)大中煤矿的产能扩张迅猛。中国煤炭工业协会的数据显示，2001年至2005年我国煤炭项目固定资产总额2489亿元，超过了前九个"五年计划"的总和。发改委称，目前在建新增煤炭产能在7亿吨以上(有统计称8亿多吨，也有称11亿多吨)，07年、08年每年约有5亿吨以上的产能投产，目前煤炭产能约25亿吨，到2008年产能将达到29.3亿吨。我们预测的数据是：07年全国煤炭产能约27亿吨，08年、09年分别约为30亿吨、32亿吨。煤炭行业固定资产投资增速在06年、07年都保持在23%以上的年增速，仅这两年的投资额就达到"十五计划"5年间的133%。

    (3)煤炭运输。据发改委官员观点，2008年除大秦铁路运力可增加3000万吨外，其它运煤铁路基本饱和，再加上08年净淘汰的铁路车辆数量较大，铁路煤炭运力依然偏紧；水路运输较为乐观、运力将有较大提升，北方7个主要煤炭港口设计能力已达到近5亿吨。受此影响，08年华东、华南煤炭供应情况较好，华中运力继续受限、供应依旧偏紧。

    (4)国际油价。目前国际油价一度达90美元/桶以上，做为替代品，煤价受支撑。国际煤炭价格大约是在40-80美元/吨的区间，各地差异较大(目前散货海运费处于高位)。

    (5)煤炭生产成本继续上升，主要是各种税费水平、员工工资、安全投入的提高。首先，08年起我国矿产资源补偿费预计会提升平均征收比率至3%，而目前约为1.18%，影响大约是5元/吨左右。其次，可持续发展基金及两金的征收，估计从山西省逐步扩大试点。

    07年3月起，山西省开始试点征收14-18元/吨的煤炭可持续发展基金。07年1月山西省政府规定，07年10月1日起，山西省煤炭开采企业需按月缴纳矿山恢复治理保证金(10元/吨)和煤矿转产发展资金(5元/吨)，原煤产量按可持续发展基金核对的产量计算。"两金"均计入煤炭开采企业生产成本。最后，目前从量征收的煤炭资源税08年起也可能改为从价征收，目前实际征收额约为0.3-5元/吨，多数在2.5-3.5元/吨以下，未来估计会达到4-9元/吨左右。

    07年1-9月，原中央财政煤炭企业原选煤单位成本211.52元/吨，同比增长8.8%；吨煤安全费用提取20.05元，同比增长4.65%；在岗职工月均工资同比增长8.5%。我们综合预计，08年山西省、非山西省煤炭企业的生产成本提升幅度分别约为6-15%、3-10%。(6)煤价。我们认为煤价是最关键的因素，煤价归根结底是由供需决定。我们认为，2008年煤炭供需大致平衡，在煤企成本上升的背景下，重点计划电煤必涨，市场煤价维持高位运行的概率较大；煤价波动加剧，主要价格区间维持在2007年高点左右，全年会有6-10%的同比涨幅，部分地区、个别煤种同比涨幅可达15%左右；当然，个别时段(淡季)也可能出现5%左右的跌幅。原因有5点：A、国际油价、煤价在高位，2007年11月2日澳大利亚纽卡斯尔港的现货煤价达到了82.08美元/吨的历史新高，9月份以来上涨了24%；B、国内煤炭供需大体平衡，08年需求增速回落(由10%左右，下滑至8-9%左右)、供给增速可能仍旧在9%或更高，煤炭进出口将变成入超；C、重点计划电煤价一向低于市场煤价，价格调整有一段滞后期；D、煤炭企业的生产成本还在上涨中；E、国内铁路运力紧张、国际海运费处于高位。

    二、行业内上市公司概述

    1、扩容与市值变化

    煤炭IPO新股数量不多(未考虑国投新集)，但金额大(单一个中国神华总市值就有1.2万亿元以上)，再融资、借壳也较为频繁，受益于大市环境好，所有个股的股价大涨、受限股逐步流通，总市值及流通市值均有大幅增长。

    2、近期经营情况

    07年前三季度，主要煤炭股营业收入增速较快，但是由于成本上升、毛利下滑，导致利润增速相对较慢。主要煤炭股中利润增速较快的有：中国神华、露天煤业、平煤天安等，大同煤业、西山煤电、国阳新能则表现一般。

    3、重点上市公司所得税率情况

    除露天煤业外，主要煤炭股受益于所得税率并轨均较为明显，尤其是大同煤业、潞安环能、平煤天安、兖州煤业等。

    4、08年、09年整体经营情况预测

    具体到各个煤企，由于营收增速(在建产能、收购产能)、毛利率、三项费用率可能会相差较大，故利润增速各不相同。

    三、重点公司估值与投资建议

    1、合理估值区间根据国际估值水平(美股07年动态PE约15倍，港股08年动态PE约为27.8倍)以及我国煤炭股未来两年的盈利增速，我们倾向于认为合理的08年动态PE区间为20-22倍左右，在当前市道下(整体估值明显偏高)，再加上强烈的整体上市、资产注入预期(高价增发，且平价注入资产，全面摊薄每股收益可大幅增厚)，有望获得30-40%左右溢价。目前中国神华、兖州煤业在A股的股价分别比香港高出49%、33%。

    2、投资亮点

    (1)有外生增长空间的个股，如在建产能大、可能对外并购、资产注入、整体上市的大型煤炭股，如大同煤业(塔山逐步达产、集团资产注入)、中国神华(集团资产注入)等，我们关注的8只主要煤炭股基本上都有这类题材；相对于四五年前，目前煤炭股的大股东(集团公司)盈利情况普遍明显好转，但个别企业人员及社会负担还是太重(比如大同煤业集团，07年上半年转而亏损)，在向上市公司注入资产时，作价可能不会便宜，进展也可能不快；

    (2)相关多元化布局较好的个股，涉足煤炭运输、发电、化工(煤液化示范工程、煤制烯烃、化肥等项目)，如潞安环能、平煤天安等；

    (3)拥有较多可采储量以及优质稀缺煤种的个股，如大同煤业、露天煤业等；

    (4)负债率较低的个股，如兖州煤业、中国神华等，主要煤炭股的负债率都比较低(与它们的控股股东集团公司不同)，受央行持续加息影响较小。

    3、盈利预测及投资评级

    考虑到07年煤炭行业指数走势远远强于大盘、目前估值水平较高，给予煤炭行业08年"跟随大市"的评级，不建议给予超比例配置，预计08年一季度(可能的第三次煤电联动，年初上调全年的合同煤价)、四季度(资产注入、整体上市可能较为密集)是全年相对表现较好的时段。

    4、构建煤炭股组合

    考虑到主要煤炭股均有整体上市或资产注入预期，若不得不配置能源股或煤炭股，个股配置方面，建议关注大同煤业、平煤天安、国阳新能、兖州煤业等。个股投资时点的选择，可以关注它们可能注入资产、整体上市、产能释放的大致时间表，比如，中国神华可能会是在08年下半年以后，国阳新能也有望在此前后收购集团资产，西山煤电2009年以后兴县矿区逐渐达产。(西南证券)

来源：中金在线

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